Partying like it’s 1999

Aandelenbeurzen zijn met uitzondering van opkomende markten in opperbeste stemming. Sinds eind oktober ‘23 liggen de rendementen op vijftien tot vijfentwintig procent voor de verschillende indices. De rally is ongekend. 

De Amerikaanse economie blijft het goed doen, groeit boven zijn trend en van een soft landing is totaal geen sprake. ABN AMRO heeft inmiddels zijn groeiraming voor 2024 opnieuw naar boven bijgesteld (van 1,8% naar 2,1%; waarbij 2,0% de trend is).

Er gaan in de markt stemmen op die spreken van een Goldilocks-scenario. In mijn optiek is daar absoluut geen sprake van. Misschien wel op basis van de sterkte van de economie en financiële condities die verruimend zijn, maar niet op basis van het niveau van de beleidsrente van de Fed, het niveau van inflatie, én van de recente ontwikkeling van inflatie.

Ralph Wessels

Herhaling dotcomrally

Wat opvalt, is dat het daadwerkelijk lijkt op Partying like 1999 om Prince te quoten. Net als nu hadden we ook in de periode 1999 – 2000 een enorme rally, waren er hoogterecords, was de rally liquiditeitsgedreven, was ook 2000 een verkiezingsjaar en waar toen sprake was van de gekte rond internet, is dat nu met AI.

Tevens zagen we toen, net als nu, hoogterecords voor de S&P 500, terwijl de S&P 500 equal weight bij lange na niet op recordstanden stond (negatieve divergentie).

De verschillende fases van een bullmarkt

Nu moeten beleggers zich realiseren dat bullmarkten met een knal beginnen en eindigen met een sprint. Kijkend naar de huidige euforie lijkt de markt eerder in een sprint te zitten.

De feestrally wordt veroorzaakt omdat er opluchting in de markt is, dat het ergste voorbij is en ook de Fed klaar is met het verhogen van de rente. Daardoor zijn rentes sinds eind oktober gedaald. Wat historisch vaak gebeurt, is dat op een gegeven moment de daling in de rente niet meer een teken is van opluchting, maar van een economie die hard verslechtert. Vaak is de Fed dan te laat, zien we de rentecurve weer oplopend worden, eindigt de bull-markt en volgt een recessie (zie onderstaande grafiek).

Nu is een Amerikaanse recessie niet ons basisscenario want recente groeicijfers van de Amerikaanse economie laten nog groei zien, die ver boven zijn trend zit. Ook toont de Atlanta Fed Nowcast voor het eerste kwartaal een groei van 2,9%.

"De recente Amerikaanse groei wordt volledig gedreven door overheidsuitgaven"

Hoewel dit robuust is, wordt de recente groei volledig gedreven door de overheidsuitgaven. Reële consumptiebestedingen en reële bruto private binnenlandse investeringen zijn relatief zwak. Dus als de overheid stopt met investeren, kan de economie vrij makkelijk in een recessie belanden.

• Lees ook: De Amerikaanse economie ijzersterk? Eerder roestig!

ABN AMRO blijft neutraal op aandelen

Wij blijven vooralsnog neutraal op aandelen en hebben recent onze defensieve sector bias opgeheven. Wel vinden wij dat al veel positief nieuws is ingeprijsd en de aandelenbeurs op korte termijn wat stoom moet afblazen. Deze correctie kan echter kansen bieden, want de sprint lijkt nog niet ten einde.

Juist door de recente sterke Amerikaanse arbeidscijfers en tegenvallende inflatie liep het renteverschil tussen de korte en lange rente weer op, waardoor de rentecurve weer meer omkeerde. Voor de aandelenbeurs is dat vooralsnog positief. Pas als de Fed gaat verlagen en de rentecurve weer oplopend wordt, moeten aandelenbeleggers historisch gezien op hun tellen gaan passen.