Het beleggingspad lijkt duidelijk

“2024 wordt, zoals het er nu naar uitziet, het jaar van de normalisatie, zoals 2022 het jaar was van inflatie en 2023 van rentestijging. Voor dit jaar rekenen wij op een verdere daling van de inflatie en ook een verdere vertraging van de economische activiteit. Het groeiverschil van de Amerikaanse economie en andere economieën zal normaliseren, dus minder worden. Bij normalisatie past ook een soft landing. Dat wil niet zeggen dat het recessiegevaar geweken is. Onze indicatoren geven nog een bovengemiddelde recessiekans aan van tussen de 20% en 40%. Beleggers hebben daar geen oog voor.

Normalisatie zien we ook terug in de arbeidsmarkt. In de VS was die nog niet zo lang geleden uitzonderlijk krap. Inmiddels daalt het aantal nieuwe banen en nemen minder mensen zelf ontslag omdat ze denken ergens anders snel aan de bak te kunnen. Het aantal vacatures op het aantal werklozen is nu in de VS 1,3. Dat was een jaar geleden nog 2. Positief is ook dat de loongroei normaliseert in de richting van de doelstelling van de Fed, dus inflatie plus productiviteitsgroei.

Voor beleggers zal ook in 2024 veel afhangen van de centrale banken. Ook wij verwachten dat centrale banken zullen beginnen met renteverlagingen. De rentetop is echt wel bereikt. Uitzondering vormt het VK, waar de kans op een loonprijssignaal nog altijd aanwezig is. Hierdoor zal de Bank of England zijn beleidsrente langer hoog houden dan elders, en misschien zelfs nog een keer extra verhogen. Wij denken dat de ECB en Fed tegen de zomer de eerste rentedalingen bekendmaken. Voor de markt zal dat niet als een verrassing komen. Die heeft daar al op gereageerd.

Ewout van Schaick

Aandelenrally verbreedt

Aandelen zijn momenteel aanmerkelijk duurder dan obligaties, op basis van de eigen historie maar ook tegenover elkaar, zelfs na de grote obligatierally van de laatste tijd. Desondanks zijn we licht positief over aandelen het jaar ingegaan. Dalende inflatie, grote kans op een soft landing en een lichte verbetering van de winstverwachting ondersteunen de huidige rally. De rally voedt ook zichzelf.

We denken ook dat rally verbreedt. De dominantie van de Magnificent Seven wordt minder waardoor er ook ruimte komt voor andere sectoren en regio’s. Hierdoor zal de kloof tussen de gelijk gewogen en de reguliere S&P index kleiner worden. Beleggers hebben er vertrouwen in. Dat past bij normalisatie.

Sweet spot Japan

Ik denk wel dat de Europese aandelenbeurzen kwetsbaar blijven door de lage economische groei, de lagere export naar China en het gebrek aan groeiaandelen. Dat heeft wel al geleid tot lagere waarderingen, waardoor we niet verwachten dat europese aandelen opnieuw ver achterblijven.

De Sweet spot is Japan. Ook Japanse aandelen zijn goedkoop maar zij hebben het economische momentum mee. Positieve winstgroei, een onverminderd stimulerende centrale bank, zeker ten opzichte van de Fed en ECB, en structurele hervormingen in het bedrijfsleven ten gunste van aandeelhouders, zoals dividendgroei en meer buy backs, maken ons positief. Gunstig is tevens dat Japan te maken heeft met hogere inflatie, waardoor salarissen kunnen stijgen, hetgeen het vertrouwen van consumenten en bedrijven voedt. Natuurlijk helpt de zwakke yen ook enorm mee.

Staatsobligaties blijven aantrekkelijk

De rentes van de Duitse en Amerikaanse tienjaars zijn recent met 1% gedaald. Toch denk ik dat staatsobligaties op basis van de cyclus en het beleid van centrale banken aantrekkelijk blijven. Beleggers ontvangen nog altijd een prima rendement, waarbij rentedalingen de koersen hoger kunnen zetten.

De verwachting is dat de inverse curve zal normaliseren. Dat betekent vooral dat korte rentes kunnen dalen. Dat verklaart waarom wij een voorkeur hebben voor korter lopend papier. Zowel de Europese als de Amerikaanse obligatiemarkt bieden mooie kansen. Over de Britse obligatiemarkt zijn we iets minder positief.

Dollar zal waarschijnlijk verzwakken

De dollar is nog altijd duur, 20% duurder dan het langetermijngemiddelde. Daarbij is er sprake een twin deficit, een overheidstekort en een negatieve handelsbalans, dat de waarde van de dollar onder druk zet. Deze verzwakking wordt verder in de hand gewerkt als de Fed de rente weer begint te verlagen.

Olieprijs is grote risicofactor

De geopolitieke onrust zie je terug in goudprijs maar niet in olieprijs. Dat is opvallend. De gedaalde olieprijs is het gevolg van de dalende vraag. De dienstensector ligt er goed bij, maar de industrie blijft zwak presteren. Toch is een stijgende olieprijs niet uit te sluiten. Productiebeperkingen OPEC +, geopolitieke onrust, lage Amerikaanse voorraden en de mogelijkheid van een agressieve Chinese stimulans kan de olieprijs weer opdrijven.

Omdat de olieprijs zo belangrijk is voor inflatie is het nog te vroeg om de strijd tegen inflatie als gewonnen te beschouwen. Wij houden er rekening mee dat de inflatiebeweging volatieler zal zijn dan nu wordt gedacht.

De informatie in zijn columns zijn niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.