Herbeoordelen beleggingsportefeuilles nu cruciaal

"Het economische landschap verandert sneller dan ooit door monetaire en demografische factoren, factoren die kunnen leiden tot een structureel lagere groei en hogere inflatie. Dit zal beleggers de komende jaren confronteren met lagere rendementen en een hogere volatiliteit. Het herbeoordelen van de beleggingsportefeuilles is van cruciaal belang omdat het behalen van de rendementsdoelstellingen moeilijker wordt.

De grote vraag is of de grote trend van dalende rentetarieven en lage inflatie die de afgelopen 30 jaar een rugwind was (de Great moderation), nu echt voorbij is. De eerste fasen van die Great Moderation werden gevoed door de productiviteitsgroei van de G7. Deze groei was tot de eeuwwisseling circa 2% daarna rond de 1% per jaar. Die afname kwam onder meer door de vergrijzing in hogere inkomenslanden in combinatie met een sterke globalisering van de handel.

Simon Gresham

Economische groei blijft laag 

Die vergrijzing gaat in snel tempo door waardoor landen meer moeten uitgeven aan pensioenprogramma’s wat weer zal leiden tot lagere productiviteit en lagere groei. De globalisering als aanjager van productiviteit verdwijnt ook, mede door een toename van onshoring of near-shoring als gevolg van geopolitieke spanningen.

Tel daar de overgang bij naar een CO2-arme economie en de uitdagingen worden nog duidelijker. Volgens het International Energy Agency kost het per jaar 1% van het bbp om het energienetwerk te vernieuwen, zodat in 2050 de net-zero bereikt kan worden. Deze factoren remmen de productiviteitsgroei de komende jaren.

Technologie is een potentieel tegenwicht voor deze tegenwind, maar ook met technologische innovaties is de trend van lagere productiviteitsgroei in de afgelopen twee decennia niet doorbroken.

Aandelen 50% duurder dan gemiddeld

Dit veranderende landschap wordt nog belangrijker als we kijken naar de waarderingen van activa, zelfs met de correctie voor de pandemie. De Shiller CAPE vergelijkt de huidige aandelenprijzen met historische gemiddelde inflatiegecorrigeerde inkomsten. Het laat zien dat de cyclisch gecorrigeerde koerswinstverhouding sinds de jaren negentig 50% hoger is dan het langetermijngemiddelde.

Er is dus ruimte voor een verdere neerwaartse beweging. Een belangrijk punt daarbij is dat de onderliggende winstmarges van bedrijven vaak nog hoog zijn op absolute basis en ten opzichte van het historische gemiddelde.

Minder rendement voor aandelen

Wat betekent dit voor het verwachte rendement? Wij hebben een langetermijnmarktverwachting van 5% voor wereldwijde aandelen in de komende 10 jaar. Dit is hoger dan de voorspelling van twee jaar geleden, maar ruim onder de langetermijnprognose van de markt van bijna 10%.

"Wij hebben een langetermijnmarktverwachting van 5% voor wereldwijde aandelen"

Over het algemeen denken we dat de verwachtingen voor toekomstige rendementen gematigd zullen zijn. We bevinden ons in een kwetsbare omgeving met een lagere productiviteitsgroei, een hogere leverage en hoge winstmarges. Dit betekent dat hoge inflatie en recessies vaker zullen voorkomen en ernstiger zullen zijn.

Desondanks zullen er kansen blijven voor ervaren en actieve beleggers om toch goed te presteren. Dit vereist wel kennis, kennis van de risico’s en het vermogen om weg te blijven van het simpelweg volgen van benchmarks."