Fed moet deze zomer gewoon verlagen

De meeste analisten hebben hun voorspellingen voor de Fed-rente sinds 1 januari flink aangepast. Waar eerst werd uitgegaan van gemiddeld 6 renteverlagingen dit jaar ligt dat nu tussen de 1 en 2.

State Street Global Advisors is een van de weinige die vasthoudt aan zijn eerdere voorspellingen van een eerste renteverlaging in juni en dan nog eens 2 tot 3 in de rest van 2024. Dat schrijft Simona Mocuta van SSGA in het rapport The Problem With Too Long of a Fed Delay?

Inflatie te hoog

Mocuta: “Wij zien ook wel dat de laatste inflatiecijfers uit de VS hoger waren dan verwacht. Maar betekent dat ook dat we terug zijn bij af wat betreft de rente- en inflatieverwachtingen voor de toekomst?

Wij denken van niet. Fed-voorzitter Jerome Powell heeft weliswaar iets meer ruimte om te wachten, maar niet veel. Juni-juli blijft wat ons betreft het ideale moment om met de renteverlagingscyclus te beginnen, en juni is dan toch nog altijd de favoriet.”

Waarom juni?

Dat heeft volgens Mocuta ten eerste te maken met de presidentsverkiezingen. Een maand eerder kan net genoeg ruimte scheppen om nog een tweede keer te kunnen verlagen vóór de verkiezingen in november.

 "Er komen nog twee inflatie- en werkgelegenheidsrapporten voordat de Fed-vergadert op 12 juni en dan nog een voor de vergadering van 31 juli. Het risico van wachten op dat laatste rapport is dat er dan erg veel waarde aan wordt gehecht. Stel dat het tegenvalt en de rente wordt ook in juli niet verlaagd, dan zit je al dicht tegen de verkiezingen aan, waarmee renteverlagingen een politiek issue worden en dat is het laatste wat je wilt als onafhankelijke centrale bank”.

Geen loonprijsspiraal

Mocuta vond de CPI-cijfers tussen januari en maart ook tegenvallend hoog. "Maar van de andere kant moet het ook weer niet overdreven worden. De langetermijntrend blijft naar beneden. Dat geldt vooral voor de kerninflatie (core PCE) waar de Fed het meest naar kijkt. Die is inmiddels onder de 3% beland."

Verder loont het om naar de verschillende componenten van inflatie te kijken. Dan blijkt dat de inflatie steeds minder breed gedragen wordt. Er zijn probleemgebieden zoals huisvesting, autoverzekeringen en reparatiediensten. Maar de realiteit is dat prijsstijgingen in deze sectoren nog altijd een late reactie zijn op exogene schokken uit het verleden, zoals de onderbreking van aanbodketens tijdens corona. Veel belangrijker voor de lange termijn is dat de vrees voor looninflatie in veel dienstensectoren de laatste tijd drastisch is afgenomen. De inflatie is weliswaar nog altijd te hoog, maar het risico van een loon-prijsspiraal is minimaal."

Geen krappe arbeidsmarkt

Een argument om te wachten met renteverlagingen is dat de economie geen monetaire ondersteuning nodig heeft. Die draait nu al als een dolle. Een renteverlaging zou kunnen leiden tot oververhitting van een toch al krappe arbeidsmarkt.

Mocuta: “Op de korte termijn valt voor dat argument wat te zeggen. Maar je moet ook kijken naar de vertraging waarmee het rentebeleid werkt. Wij zijn van mening dat de arbeidsmarkt ruimer is dan de media soms suggereren. De looncijfers vertellen maar de helft van het verhaal, namelijk dat er banen bijkomen. De andere kant van het verhaal is dat het vooral om deeltijdbanen gaat van lage kwaliteit en dat duidt doorgaans op een afnemende vraag naar arbeid. Het gemiddelde aantal gewerkte uren per week is ondertussen gedaald tot een niveau dat niet past bij een periode van hoogconjunctuur. Wij denken dat dit geen vrijwillige keuze is van werknemers.”

Moed gevraagd

Per saldo hoopt SSGA dat de Fed de moed heeft om met een eerste verlaging te komen in de zomer, met voorkeur voor juni. In dat geval zijn drie tot vier verlagingen in 2024 mogelijk.  “Wij worden met die opinie steeds meer een roepende in de woestijn, maar er kan nog veel gebeuren de komende de maanden.”