De wereld in een stroomversnelling

Het herstel van toeleveringsketens, herverdeling van arbeid en de herbalancering van vraag en aanbod: dit zullen de kritische factoren zijn die zowel de economische groei in 2022 als de inflatie zullen beïnvloeden, denkt hij.

“Dankzij steun van overheden en centrale banken lijdt de wereld sinds het uitbreken van de coronapandemie niet onder een gebrek aan vraag. Het vertrouwen onder bedrijven en consumenten is groot; huishoudens besteden, bedrijven investeren."

"De problemen waarmee de wereldeconomie worstelt komen voort uit onvermogen om aan die vraag te voldoen; hetzij door een gebrek aan onderdelen of arbeiders, of omdat producten niet kunnen worden geleverd."

"Sommige van deze beperkingen zullen langer duren dan andere - met name het tekort aan halfgeleiders - maar ze zullen zichzelf uiteindelijk oplossen, waardoor economieën kunnen terugkeren naar trendgroeipercentages zonder hogere inflatie te genereren, schrijft Morris. Voor de meeste grote economieën zullen die groeipercentages volgend jaar boven het gemiddelde liggen - tussen 4% en 6% in de VS en in Europa."

Aandelen

"Dit jaar (2021) wordt waarschijnlijk het vierde achtereenvolgende jaar van outperformance van Amerikaanse aandelen ten opzichte van de rest van de wereld. Als de geschiedenis van de afgelopen 50 jaar een leidraad is, dan zou 2022 een minder goed aandelenjaar kunnen worden, aangezien deze periodes van outperformance nooit langer duurden dan vier jaar. "

'Maar er zijn meer redenen om te denken dat Amerikaanse aandelenrendementen volgend jaar achter zouden kunnen blijven. Aangezien de VS eerder uit lockdown ging en de economie reeds herstellende is, heeft de bbp-groei het pre-pandemische niveau al overtroffen."

"Europa en opkomende markten kunnen nog profiteren van economisch momentum bij heropening. Na massale fiscale steun in 2021, zal de fiscale impuls in 2022 in zowel de VS als in Europa negatief zijn. Alhoewel de Europese regeringen doorgaan met het verdelen van de Next Generation EU-fondsen."

“In de VS zal eerder sprake zijn van een krapper monetair beleid, deels omdat de inflatie daar hoger is”

"In de VS zal eerder sprake zijn van een krapper monetair beleid, deels omdat de inflatie daar hoger is. In absolute termen zijn waarderingen van Amerikaanse aandelen hoog, maar dit is geen bedreiging voor aandelenrendementen. De waarderingen worden ondersteund door QE."

"Zolang centrale banken de markt blijven steunen met obligatie-aankopen en die op de balans laten staan, zullen obligatierendementen laag blijven en een bodem leggen onder aandelenwaarderingen. Op relatieve basis zijn Europese aandelen nog nooit zo goedkoop vergeleken met Amerikaanse. Niet alleen door de dure Amerikaanse technologie-aandelen."

"Nu zijn Europese aandelen historisch gezien altijd goedkoper, maar de premie die voor Amerikaanse aandelen betaald moet worden, is niet terecht. De winstgroei en koersen in Europa hielden het afgelopen jaar gelijke tred met de VS en voor 2022 gaan beide continenten ook gelijk op. De winsten voor bedrijven die deel uitmaken van de MSCI China-index zullen daarentegen in 2021 nauwelijks toenemen."

"De underperformance van deze markt in 2021 was dus niet zonder reden. Andere opkomende markten, met name grondstof-exporterende landen buiten Azië en halfgeleiderfabrikanten in Azië, hebben veel betere groeicijfers dan China laten zien."

"Deze cijfers leggen de lat voor 2022 echter onvermijdelijk hoger. Dat suggereert dat bovengemiddelde rendementen voor aandelen uit deze landen volgend jaar minder waarschijnlijk zijn. Obligaties Inflatie - Wij denken dat aanzienlijke inflatoire druk zal aanhouden tot in 2023."

"En hoewel die aanzienlijke druk uiteindelijk zal afnemen, zal het sterk en volhardend genoeg zijn om de Fed te dwingen om eerder in te grijpen dan gepland. Beleggers lijken ook te geloven dat de inflatiedruk op korte termijn wat zal afnemen. Zelf nu de inflatieverwachtingen op korte termijn zijn gestegen, blijven de schattingen voor de lange termijn op hetzelfde niveau of onder het pre-Global Financial Crisis (GFC)-niveau (zie figuur 1)."

"Deze goed verankerde inflatieverwachtingen voor de langere termijn kunnen twee dingen betekenen:

1. Beleggers zien het verhaal dat de inflatie tijdelijk is, zitten
2. Ze hebben een sterk geloof in centrale banken dat die in zullen grijpen om inflatie terug te brengen naar het oorspronkelijk gewenste niveau.

De belangrijkste zorg voor beleggers is dan niet de inflatie op middellange termijn, want die keert terug naar het doelpercentage, maar wat de centrale banken in de tussentijd zullen doen met de beleidsrentes."

"Wij verwachten dat, nu problemen aan de voorraadkant aanhouden, de US core personal consumption expenditures (PCE) - inflatie in 2022 4,5% zal bedragen, waarbij vooral duurzame goederen en tweedehands auto’s inflatie opdrijven. De prijs van tweedehandsjes is sinds december 2019 met 50% opgelopen."

"Zodra de autoproductie herstelt, lijkt het waarschijnlijk dat deze prijzen zullen terugkeren naar pre-pandemie-niveaus en dus minder op de inflatie zullen drukken. De hogere huizenprijzen, die een bijzonder groot gewicht hebben in de Amerikaanse consumentenprijsindex (CPI), zouden kunnen leiden tot een duurzaam hoge inflatie, aangezien stijgingen van de kosten van onderdak meestal hardnekkiger zijn.'

"Er zijn echter twee verzachtende factoren:

1. Een van de belangrijkste gevolgen van de pandemie is de verhuizing van professionals uit dure steden naar goedkopere, alternatieve locaties met een hogere kwaliteit van leven. Dit heeft prijsstijging in grotere steden gedempt, maar die in kleinere steden doen oplopen.
2. Met een permanente verschuiving naar thuiswerken, zal er waarschijnlijk een materiële verschuiving plaatsvinden in vraag naar huisvesting. De kortetermijndruk op de prijzen in deze steden zal zeker aanhouden, nog verergerd door het gebrek aan bouwvakkers. De nieuwe hotspots hebben een relatief lage bevolkingsdichtheid en meer ruimte als voordeel. De bouw van nieuwe woningen zal uiteindelijk zorgen voor meer aanbod op een manier die niet mogelijk is in grote steden en zal zorgen voor een minder scherpe stijging van de prijzen in kleinere steden."

Rente

"Markten verwachten dat de Fed de rente sneller zal aanscherpen - tweemaal in 2022 - dan de centrale bank zelf aangeeft. Dit natuurlijk omdat de inflatiegroei langer aanhoudt en in een hoger tempo dan de Fed met het beleid voor ogen heeft. In de eurozone verwachten beleggers geen twee renteverhogingen vóór 2023. Er is daar, afgezien van de oplopende gasprijs, minder sprake van inflatoire druk."

"Hoogrentende obligaties uit opkomende markten zien er vanuit waarderingsperspectief evengoed het meest aantrekkelijk uit, helemaal in Azië"

"De Amerikaanse arbeidsmarkt zal sneller dan verwacht volledige werkgelegenheid bereiken, waardoor de loondruk oploopt. Wij verwachten dat de Fed zal inzien dat de inflatie niet tijdelijk is en zal handelen zoals de markt verwacht. Op korte termijn kan de rente op staatsobligaties stijgen, aangezien de rente naar verwachting stijgt. Op lange termijn vormen de verwachte inflatie en de omvangrijke balans van de Fed een plafond voor de rentestijging, waardoor de reële rente laag blijft."

Bedrijfsobligaties

"Ook al zullen nieuwe uitbraken van het coronavirus de groei remmen, het wereldwijde economische herstel zal aanhouden en de macro-economische vooruitzichten zijn positief. De winstgroeipercentages zullen in 2022 onvermijdelijk vertragen en de rentetarieven zullen stijgen, maar we denken dat de meeste bedrijven gewoon hun rentebetalingen kunnen blijven doen."

"Nettoschuld/EBITDA-ratio’s zijn teruggekeerd naar het niveau van vóór de pandemie, evenals de verhouding tussen EBIT en rentelasten. Investment-grade en high-yield credits presteren doorgaans beter dan staatsobligaties tijdens een periode van renteverhogingen, vooral in het begin."

"De uitdaging voor beleggers is momenteel dat de lage spreads weinig ruimte bieden voor bovengemiddelde rendementen. Bij eventuele dips zouden wij onze exposure naar deze beleggingscategorie willen vergroten."

Schulden van opkomende markten

"Er is sprake van toenemende divergentie in groei en inflatie tussen opkomende markten. Sommigen - zoals India, Mexico en de Filippijnen - hebben economische krimp en hoge inflatie, terwijl exportgerichte economieën – zoals Zuid-Korea, Taiwan en Hongkong — een hogere groei hebben gerealiseerd en tot dusver de inflatie onder controle hebben weten te houden."

"De opwaartse druk op zowel de consumenten- als de producentenprijzen heeft de centrale banken van opkomende markten al gedwongen de rentetarieven te verhogen. Rentetarieven zullen naar verwachting in 2022 over de hele linie hoger zijn (zie figuur 2)."

"Hoogrentende obligaties uit opkomende markten zien er vanuit waarderingsperspectief evengoed het meest aantrekkelijk uit, helemaal in Azië. Hoewel het aantal wanbetalingen in China waarschijnlijk zal stijgen vanaf het lage niveau van nu, zijn de wijdere spreads kenmerkend voor de hele regio."

"Dit maakt het op een relatieve waardebasis vergeleken met andere opkomende regio's en wereldwijde HY beleggingen een aantrekkelijke regio voor high yield-obligatiebeleggers. De ontwikkelingen in China zijn complexer geworden."

"Dit vereist een zorgvuldige navigatie gegeven de golf van veranderingen in de regelgeving en nieuws over delen van de economie, bijvoorbeeld op het gebied van vastgoed. Wij verwachten dat de regering de economie blijft steunen en dat de People's Bank of China in de nabije toekomst een meer gematigd monetair beleid zal voeren.”

Daniel Morris is Chief Market Strategist van BNP Paribas Asset Management.

Meer lezen over wat assetmananagers verwachten voor 2022? 

Klik hier door naar ons online magazine Outlook 2022.