Aandelenrendement met renterisico Conservative equity kan een substituut zijn voor het vastrentende deel van de beleggingsportefeuille. 30 december 2016 09:45 • Door Jorge Groen Ferdinand Haas, wereldwijd hoofd van Investment Specialists bij Deutsche Asset Management, hoeft niet lang na te denken over goede en slechte redenen om te kiezen voor de conservative equity-strategie. Een goede reden is om de strategie, gericht op het verminderen van bèta en volatiliteit, te gebruiken als substituut voor negatief of nul rentende-obligaties, mits de juiste horizon wordt gehanteerd. Een slechte reden zou zijn om rendement na te jagen met conservatieve aandelen. Minder risico, hoger rendement “Het is geen substituut voor aandelenstrategieën met een hoge bèta,” benadrukt Haas. Dat conservative equity gelukszoekers trekt, valt goed te begrijpen. De strategie is in de afgelopen vijf jaar goed geweest voor dubbele rendementen en heeft het beter gedaan dan de markt. Het is terug te zien in de instroom van kapitaal bij Deutsche AM in conservative equity: al 3,5 miljard euro dit jaar. Bij de Duitse assetmanager is circa 30 miljard euro in de strategie belegd, waarvan een groot deel in de topdividendstrategie. Beleggers hebben doorgaans het idee dat hoe meer risico wordt genomen hoe groter de kans op een hoog rendement. Conservative equity draait, gesteund door een groeiende stapel wetenschappelijk bewijs die geen of een negatieve relatie ziet tussen risico en rendement, dat idee om: hoe minder risico, hoe hoger het rendement. Geen anomalie Haas geeft toe dat hij het zelf maar moeilijk kon geloven toen hij medio jaren negentig voor het eerst kennis nam van het idee dat aandelen met weinig risico en bewegelijkheid de markt outperformen. ”Ik dacht ik dat het om een anomalie ging, die in de loop der tijd zou worden weg gearbitreerd. De afgelopen twee decennia hebben echter mijn ongelijk bewezen.” Haas is nog altijd lichtelijk wantrouwend over de bovengemiddelde prestaties van aandelen met een laag risicoprofiel ten opzichte van de markt. Als belangrijkste reden voor die bovengemiddelde rendementen noemt hij de renteontwikkeling. “Aandelen van bedrijven met transparante kasstromen en eenvoudige verdienmodellen, worden door de markt vaak als obligaties gezien en zijn daarom gevoeliger voor de renteveranderingen.” “Het kan ook zijn dat sommige beleggers hoge bètaaandelen gebruiken als loterijloten en daarvoor bereid zijn een premie te betalen. Dat is mogelijk een reden waarom de relatie tussen risico en rendement zo grootschalig is verstoord.” Renterisico blijft De relatie tussen conservative equity en de rente is innig. Haas weerspreekt dat het de prognoses op korte termijn troebel maakt. “Voor veel institutionele beleggers die een 50-50-portefeuille erop nahouden, is het mogelijk een goed idee een groter deel te alloceren naar conservative equity als alternatief voor vastrentende waarden. Zolang ze zich maar realiseren dat het renterisico daarmee niet van de tafel is. Veel beleggers zien deze val niet.” Tegelijkertijd ziet Haas de lange rente volgend jaar niet op 4% eindigen, het niveau van voor de financiële crisis. Als de rente wel zo’n spurt maakt dan hebben beleggers niets te zoeken in low vol-aandelen, hoewel het ook bij zo’n scenario een overweging kan zijn om zeer langlopende obligaties te vervangen voor low vol-aandelen. Rente blijft laag “Wij gaan uit van het nieuwe normaal, waar de rente nog lang laag blijft. In zo’n scenario zijn conservatieve aandelen met een laag risicoprofiel en idealiter een aantrekkelijk dividendrendement aantrekkelijke investeringen voor de lange termijn. Uitgedrukt in absolute waardering en waarderingen ten opzichte van meer beweeglijke aandelen zien conservative equity-aandelen er duur uit. Ten opzichte van obligaties zijn de waarderingen nog altijd aantrekkelijk. De aard van laag risicoaandelen is veranderd door de sterke vraag; ze gedragen zich steeds meer als groeiaandelen. “De vraag is of low bèta/low vol een anomalie, een premium of een val is. Waarderingen zijn meer opgerekt, maar vergeleken met die van obligaties zijn deze aandelen een koopje.” Momentum presteert nu Wat de conservative equity-strategie van Deutsche Asset Management onderscheidt is de quant gedreven benadering, gericht op het verminderen van bèta en volatiliteit. Het model dat Deutsche AM daarbij aanhangt, reflecteert volgens Haas zijn eigen aarzeling over de eeuwigheidswaarde van de low bèta-anomalie. Factortrends komen en gaan, denkt hij; het is beter om de markt dynamisch te bewerken. “Op dit moment gedraagt het model zich zoals elke low vol-strategie. Dat is goed, want in de afgelopen drie jaar was het de enige manier om het beter te doen dan de markt." Toen afgelopen jaar momentum ging presteren, werd een draai naar het momentum-kwaliteitssegment van de markt gemaakt. Nu worden er weer meer aandelen met lage waarderingen opgenomen in de portefeuille, hoewel van een grote trend geen sprake is. 200 factoren op een rij Het model is klaar om naar lage waarderingen te gaan of naar aandelen die je normaliter ziet in een meer agressieve groeiportefeuille. “Het model zal zich nooit laten leiden door maar een trend, stijl of idee, maar kijkt op vijf manieren naar liefst 3.600 aandelen. De eerste vier zijn fundamenteel van aard: waardering, winstgroei, financiële gezondheid van bedrijven, analistensentiment en de laatste is technisch, en let op indicatoren zoals momentum of volatiliteit.' 'De computer heeft 200 factoren om uit te kiezen en kan zich aanpassen aan wisselende marktomstandigheden. Het model weegt dynamisch alle factoren, en neemt dan een uitgebalanceerd standpunt in; het wordt zo gedwongen tot diversificatie.” Het model voorspelt geen toekomstige rendementen maar meet hoe aantrekkelijk aandelen zijn ten opzichte van elkaar. Op basis daarvan worden gediversifieerde portfolio’s gebouwd. Het model heeft niet altijd het laatste woord, benadrukt Haas, maar alleen als het niet over alle informatie beschikt. Geen model is perfect Hij herinnert zich de overname van Volkswagen door het kleinere Porsche en het faillissement van Lehman. “Wij realiseerden ons al snel dat er iets aan de hand was in de markt, wat nog niet in de data was verwerkt. Wij passeerden het model en neutraliseerden onze posities.” Quantbeleggen sluit emoties uit bij beslissingen. Maar binnen het team is nog voldoende ruimte voor emotie, stelt Haas lachend. “Je kunt boos zijn op het model als het een maand achterblijft ten opzichte van de markt. Het model is zelflerend, maar snelle sentimentswisselingen zijn lastig. Daarom zijn diversificatie en een uitgebalanceerde portefeuille belangrijk. Geen model is perfect; wij proberen een voorsprong te houden ten opzichte van de markt door zo efficiënt mogelijk met de beschikbare informatie om te gaan.” Jorge Groen is freelance journalist. Eerder werkte hij voor het Financieele Dagblad en RTL Z en hij is oud-hoofdredacteur van IEXProfs, IEXGeld en Nederlands Pensioen- en Beleggingsnieuws (NPN). Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.