De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille

Na de teleurstellende rendementen in 2022 was de traditionele 60/40-portefeuille door veel beleggers en adviseurs voor dood verklaard. Dit was geen verrassing aangezien slechte pers vaak volgt op slechte rendementen.

2022 was een ongekend moeilijk jaar voor gemengde portefeuilles omdat zowel aandelen als obligaties diepe verliezen leden in een jaar waarin de rente meer opliep dan ooit.

Maar 2023 was voor beleggers met een 60/40-strategie veel beter gezind door positieve rendementen die mooie dubbele cijfers (15%) lieten zien. Wij geloven dat deze populaire en bewezen succesvolle strategie weer helemaal terug is.

Belangrijke innovatie

De 60/40-portefeuille is misschien wel een van de belangrijkste innovaties in de beleggingswereld. De strategie verdeelt het klantvermogen tussen twee totaal verschillende beleggingscategorieën, aandelen en obligaties. De typische 60/40 portefeuille belegt 60% in de Amerikaanse S&P 500 aandelen index en 40% in de Bloomberg US Treasury index.

"De 60/40-portefeuille is misschien wel een van de belangrijkste innovaties in de beleggingswereld"

In Nederland is de 60/40-portefeuille iets minder populair dan in de Verenigde Staten. Bij ons kiezen veel klanten voor een 30/70, 50/50 of 70/30-portefeuille, afhankelijk van hun risicoprofiel.

De creatie van de 60/40-portefeuille is direct gelinkt aan het werk in de jaren 50 van wetenschappers als Harry Markowitz en William Sharpe. De door hen gecreëerde Modern Portfolio Theory (MPT) liet zien dat de optimale portefeuille voor beleggers een zo goed mogelijke benadering is van het totale universum. Omdat er op dat moment voor elke dollar aan obligaties, ongeveer 1,5 dollar aan aandelen in het universum zat, was de 60/40-portefeuille geboren als goede maar eenvoudige proxy voor de hele markt.

Volle kracht vooruit

De 60/40-portefeuille heeft meer dan een halve eeuw aan alle verwachtingen voldaan. Over de laatste 50 jaar tot en met 2023 heeft de strategie een rendement behaald van 8.5% bij een volatiliteit van 10.9%. Dit vertaalt zich in een aantrekkelijke verhouding tussen risico en rendement van 0.78.

"De 60/40-portefeuille heeft meer dan een halve eeuw aan alle verwachtingen voldaan"

De strategie heeft bovendien buitengewoon geprofiteerd van de periode van Quantitative Easing die volgde op de financiële crisis in 2008. Door de combinatie van extreem lage rente in combinatie met opkoopprogramma’s explodeerde de waardering van zowel obligaties als meer risicovolle beleggingen. Door hun zoektocht naar rendement dreven beleggers de risicopremies op vrijwel alle beleggingen naar beneden. De risico-rendementsverhouding van een 60/40-portefeuille liep hierdoor tussen 2009 en 2021 op tot 1.19.

Ontnuchtering

Vanaf 2020 veranderde er veel. The Covid-pandemie werd opgevangen door uitgebreide fiscale steun. De oorlog in Oekraïne dreef bovendien de prijs voor energie en grondstoffen op. De heropening van de economie na de pandemie leidde tot een opleving van de vraag en het uitgeven van opgepotte spaargelden. In combinatie met verstoorde aanvoerlijnen leidde dit tot scherp oplopende prijzen. Door de opgelopen inflatie werden centrale banken gedwongen om de rente opeens scherp te verhogen.

De risicopremies op aandelen en obligaties schoten omhoog en de waardering omlaag. De 60/40-portefeuille bood hiervoor geen bescherming aangezien de diversificatievoordelen tussen aandelen en obligaties wegviel. Door het lage uitgangsniveau van de rentes boden obligaties geen bescherming tegen de sterke rentestijging. Door de hoge correlatie tussen aandelen en obligatie was er no place to hide.

Deze correlatie tussen obligaties en aandelen was in eerste instantie veroorzaakt door het ruime monetaire en fiscale beleid. Het overschot aan liquiditeit dreef zowel aandelen- als obligatieprijzen omhoog. De omkering van dit beleid leidde vervolgens tot een scherpe correctie.

Drie redenen voor optimisme

Maar nu de cyclus van renteverhoging beëindigd lijkt, geloven wij dat de correlatie tussen aandelen en obligaties weer zal normaliseren. Er zijn meerdere redenen om optimistisch te zijn over de vooruitzichten voor de 60/40-portefeuille in de komende jaren.

1. Overheidsobligaties, die een aanzienlijke rol spelen in de 60/40, zijn door de rentestijging van de afgelopen jaren weer een aantrekkelijk alternatief geworden voor aandelen. Bij een normalisatie van fiscaal en monetair beleid zal de correlatie tussen aandelen en obligaties bovendien weer terugvallen en keren de diversificatievoordelen terug.

"Bij een normalisatie van fiscaal en monetair beleid keren de diversificatievoordelen terug"

2. We staan aan het eind van de cyclus van monetaire verkrapping en verwachten dat centrale banken ergens dit jaar gaan beginnen met het verlagen van de rente. Dit kan de bijdrage van obligaties aan het rendement van een mix portefeuille vergroten. Bovendien heeft de afgelopen periode de rol van monetaire politiek alleen maar onderstreept en zal deze tool ook weer worden ingezet wanneer de economische omgeving daarom vraagt. Monetaire verruiming in de toekomst zal de risico-rendementsverhouding van de 60/40-portefeuille vergroten.

"Monetaire verruiming in de toekomst zal de risico-rendementsverhouding van de 60/40-portefeuille vergroten"

3. Tenslotte zien we dat de huidige macro-economische omgeving het sterke rendement op risicovolle beleggingen, zoals aandelen, alleen maar verder ondersteunt. Maar in een wereld waar onzekerheid over de impact van Artificial Intelligence, klimaatverandering, vergrijzing en geopolitieke spanningen groot zijn, kan het combineren van aandelen en obligaties in een portefeuille de volatiliteit reduceren.

Enfin, de 60/40-portefeuille kan de komende jaren een goede rol spelen door het combineren van aantrekkelijke rendementen met diversificatie en het beperken van neerwaarts risico.

De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.