Balancerend naar herstel

2022 was voor beleggers wereldwijd een lastig jaar. De wereldeconomie worstelt met inflatie, de verkrapping door de centrale banken en verwachtingen van een lagere economische groei. Voor 2023 verwachten wij dat de marktonzekerheid nog enige tijd aanhoudt, wat leidt tot een lastig pad naar herstel, met een breed scala aan mogelijke uitkomsten, waarbij de timing van het herstel in grote mate afhangt van het beleid van centrale banken.

Nu de wereldeconomie snel vertraagt en de huidige monetaire verkrappingscyclus zich uitrolt, bevinden we ons op de grens van een overspannen situatie. Tegen deze achtergrond en in een uitdagende geopolitieke omgeving verwachten wij in de komende 6-12 maanden een omslagpunt, waarna omstandigheden kunnen verbeteren.

Wij erkennen dat er nog een onstuimig pad voor ons ligt met volatiele rentestanden en inflatie, maar wij zien ook positieve signalen en verwachten de eerste tekenen van herstel in 2023.

Risico-aanpassingen

Vanwege de volatiliteit hebben Nederlandse institutionele beleggers het risicoprofiel van hun portefeuilles in de loop van dit jaar naar beneden bijgesteld. Een van de verschuivingen in de allocatie is de toenemende belangstelling voor geïndexeerde obligatiefondsen. In periodes van turbulentie en neerwaartse marktbewegingen wordt de kosteneffectiviteit en de transparantie van geïndexeerde obligaties door Nederlandse institutionele beleggers steeds meer gewaardeerd.

Een andere factor waar de afnemende risicobereidheid uit blijkt, is de toenemende terughoudendheid ten aanzien van China, vanwege de onvoorspelbare situatie in het land. Voor 2023 verwachten wij dat de belangstelling van Nederlandse institutionele beleggers voor vastrentende oplossingen verder toeneemt en dat de voorzichtige positionering ten aanzien van China aanhoudt.

Beleggers zoeken bescherming tegen neerwaartse risico's door hun portefeuille op verschillende scenario’s voor te bereiden. Een liquiditeitsbuffer biedt bescherming en de extra slagkracht om te profiteren van een weer aantrekkende economie. Obligaties met een langere looptijd, vooral Treasuries en investment grade credit, hebben zich op het eerste gezicht tot aantrekkelijke niveaus hersteld, tenzij de inflatie aanhoudt, wat niet onze verwachting is. Een minder sterke dollar biedt betere risico-gewogen rendementskansen voor niet-Amerikaanse activa.

"Beleggers zoeken bescherming tegen neerwaartse risico's door hun portefeuille op verschillende scenario’s voor te bereiden"

Monetaire verkrapping schaadt opkomende markten

Terwijl de huidige cyclus van monetaire verkrapping zich met topsnelheid voltrekt, vertraagt de wereldeconomie snel, vooral in de ontwikkelde markten. De inspanningen van de centrale banken om inflatie te beteugelen brengt onvermijdelijk enige schade toe aan de groei en werkgelegenheid, maar voorlopig is dit een aanvaardbare afweging: de economieën zullen op korte termijn enige pijn ondervinden in ruil voor langetermijnwinst. De markten ondervinden op korte termijn enige volatiliteit in ruil voor langetermijnstabiliteit.

Het wereldwijde macro-economische en geopolitieke klimaat blijft met name een uitdaging voor de opkomende markten, vooral in economieën die kwetsbaarder zijn voor prijsschokken in energie, voedsel en grondstoffen. In combinatie met de verkrappingscyclus, de aanhoudende vertraging van de wereldwijde vraag en de spanningen tussen de VS en China is de groeiverwachting voor opkomende markten op dit moment moeilijk in te schatten.

Maar herstel is op komst

State Street’s centrale aanname is dat, ondanks deze kwetsbaarheden, de omstandigheden op een zeker moment in 2023 waarschijnlijk verbeteren. Een belangrijk indicator voor herstel is de afname van inflatie. De daling van de Nederlandse inflatie van 14,3% in oktober naar 9,9% in november, berekend door het CBS, stemmen voorzichtig positief.

Wij zijn optimistisch dat ook de wereldwijde inflatie in de komende zes maanden zichtbaar en significant zal dalen. Dit zou op zijn beurt moeten leiden tot een heroverweging ten aanzien van de vraag hoe lang de beleidsrente in diep restrictief gebied moet blijven.

"Wij zijn optimistisch dat de wereldwijde inflatie in de komende zes maanden zichtbaar en significant zal dalen"

Naarmate de markten zich meer aanpassen aan deze gewijzigde outlook, neemt de opmars van de dollar waarschijnlijk een adempauze, wat de financiële stabiliteit in de opkomende economieën zal ondersteunen.

Enfin, wij blijven uitkijken naar signalen die duiden op voorzichtig herstel. Tot die tijd zijn voorzichtigheid, geduld en waakzaamheid geboden.

Gerben Lagerwaard is hoofd Europa instititioneel van State Street Global Advisors