Met BNG naar Zuid-Afrika Een zero-obligatie van BNG in Zuid-Afrikaanse rand. Leuk, maar hoe dek je dat valutarisico af? Met Turbo's misschien? 3 januari 2012 12:00 • Door Marcel Tak Een nieuw jaar met nieuwe kansen. Ik wens u natuurlijk een gezond en financieel succesvol 2012 toe. Ik hoop u op deze plaats weer te informeren over gestructureerde producten, ETF’s en alle andere financiële instrumenten die interessant zijn. Ik begin met een obligatievorm die doorgaans deel uitmaakt van gestructureerde producten: de zero bond. Dit zijn obligaties die gedurende de looptijd geen couponrente uitkeren. Aan het eind van de looptijd is de aflossing op 100%. De belegger maakt rendement door bij emissie, of gedurende de looptijd, de obligatie onder de afloswaarde te kopen. De koerswinst vanaf de aankoopprijs tot de 100% aflossing is het rendement. Uiteraard geldt hoe lager de aankoopkoers, hoe meer koersstijging, hoe hoger het rendement. BNG 0% obligatieEind vorig jaar kreeg ik een vraag van een lezer die belangstelling heeft voor de 0% obligatie van BNG op een koers van 26%. De aflossing van 100% is op 31 december 2025. De resterende looptijd van deze obligatie, die in 1998 is uitgegeven, is dus precies veertien jaar. Bij aflossing in 2025 is het rendement vanaf de huidige koers 10,1% op jaarbasis. Niet slecht voor een bank die volgens ratingbureau S&P tot de veiligste banken ter wereld behoort. De triple A status van BNG staat op zich niet ter discussie, tenzij de Nederlandse overheid zelf een downgrade moet ondergaan. Financiële instellingen kunnen geen hogere rating hebben dan die van de “eigen”overheid. Zuid-Afrikaanse randEr is een goede reden dat de lening een hoog rendement heeft: de valuta waarin de obligatie is genoteerd is niet de euro maar de Zuid-Afrikaanse rand. Dat betekent dat de eurogerelateerde belegger een valutarisico loopt. De lezer die mij op deze lening attendeerde vroeg zich af of met turbo’s dat risico is af te dekken. En zo ja, hoeveel turbo’s er dan nodig zijn. Ik ga uit van de aankoop van 500.000 ZAR in de BNG obligatie. Op de koers van 26% is de investering gelijk aan 130.000 ZAR. Bij een actuele koers van 0,09563 euro per rand is dat in euro een investering van 12.432 euro. Om tot een volledige hedge te komen, moet het aflosbedrag in 2025 als uitgangspunt worden genomen. Waarde vastzettenIn dit geval moet de waarde van 500.000 rand worden “vastgezet”. Helaas is dat met turbo’s niet direct mogelijk, omdat er uitsluitend EUR/ZAR turbo’s (van RBS) zijn genoteerd. Op zichzelf is dat geen probleem. In plaats van een short ZAR/EUR moet een long EUR/ZAR worden gekocht, die wel genoteerd zijn. Bijvoorbeeld de RBS EUR/ZAR met uitoefenprijs 9,16 rand (stoploss 9,61 rand) op een koers van 1,28 euro. We moeten nu puzzelen hoeveel turbo’s er gekocht moeten worden om tot een volledige hedge te komen. De aflossing in 2025 van 500.000 ZAR is bij de huidige valutakoers gelijk aan 47.619 euro. Om dit aflosbedrag in euro immuun te maken voor koersschommelingen zouden theoretisch bijna 5.500 turbo’s moeten worden gekocht. Reken maar mee. Stel dat in 2025 in plaats van 10,5 ZAR precies 21 ZAR in één euro gaan. Goedmaken valutaverliesDe koers van de rand is dan gehalveerd. De waarde van de aflossing in euro daalt dan tot 23.810 euro. Maar de waarde van de turbo neemt theoretisch toe van 1,28 euro tot 5,64 euro (=118,4 rand / 21). De winst van 4,36 euro vermenigvuldigt met de 5.500 turbo’s komt dan uit op circa 24.000 euro, waarmee het valutaverlies is goedgemaakt.Let op dat er (grote) gevaren aan deze positie kleven. De hedgepositie vervalt zodra de stoploss van 9,61 rand wordt geraakt. Door de aanschaf van turbo’s met een lager financieringsniveau (en een lagere stoploss) is dat vervalrisico kleiner, maar de investering is groter. Zodra de stoploss is geraakt moeten nieuwe turbo’s worden aangeschaft of de lening worden verkocht (met het risico van een lagere koers door een gestegen rente). Stijging financieringsniveauEen tweede probleem is dat de turbowinst in 2025 lager kan uitvallen door een gestegen financieringsniveau. Tot slot is door de investering in turbo’s het totale rendement van de positie lager geworden. Op de turbo wordt immers geen rendement gehaald, behalve het compenserende wisselkoersresultaat. Eigenlijk is de turbo niet geschikt om op langere termijn een valutarisico af te dekken. Turbo’s en andere hefboominstrumenten zijn geschikt voor korte termijn handelsdoeleinden. De echte manier om het valutarisico af te dekken is via een futurepositie met afloopdatum 2025. Afgezien van het feit dat deze future niet beschikbaar is, heeft een dergelijke actie weinig toegevoegde waarde. De prijs van de future zal zodanig zijn dat nagenoeg het gehele rentevoordeel van de ZAR Zero verloren gaat. De belegger kan dan net zo goed een BNG eurolening aanschaffen. Acceptatie valutarisicoOm te profiteren van de hoge rente moet de belegger eigenlijk het valutarisico accepteren. Grappig is dat sinds de introductie van de euro de koers van de rand ten opzichte van onze munt nauwelijks is veranderd. Tussentijds hebben wel grote schommelingen plaatsgevonden met een dieptepunt voor de rand van veertien per euro (2006), en een hoogtepunt van zeven (eind 2008). Tot slot: de rente op een euro BNG obligatie met een looptijd van veertien jaar zal circa 3% bedragen. De rand mag in 2025 met 61% zijn gedaald ten opzichte van de euro om met deze BNG ZAR obligatie tot eenzelfde rendement te komen. Dat is een ruime marge en maakt de obligatie interessant voor de belegger die op lange termijn vertrouwen heeft in BNG en geen ineenstorting van de Zuid Afrikaanse economie verwacht. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 08:00 Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 08:00 Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.