Search for yield is voorbij Het grote geweld vindt plaats in opkomende markten, maar onderhuids zijn er andere belangrijke verschuivingen. 24 juni 2013 16:00 • Door Peter van Kleef Medio maart is de wereld voor beleggers veranderd. Hoewel de enorme correctie, met name in aandelen en obligaties van opkomende markten, alles overstemt, lijkt onderliggend een meer subtiele verandering plaats te vinden. De search for yield – waar met name hoogdividendaandelen van profiteerden - lijkt zo’n beetje voorbij. De markt lijkt meer naar groeigerelateerde assets te kijken, stelt Valentijn van Nieuwenhuijzen, head of strategy bij ING IM, tijdens de halfjaarlijkse outlook. ING IM zit binnen de categorie aandelen dan ook overwogen in sectoren als IT, financials en duurzame consumentengoederen en onderwogen in niet-duurzame consumentengoederen en telecom. De defensieve aandelen, vaak met een flink dividend, hebben in de eerste maanden van dit jaar zelfs in oplopende beurzen een outperformance laten zien – een teken van een overcrowded trade, denkt Van Nieuwenhuijzen. Net als in bedrijfsobligaties, high yield en emerging markets debt, waar een misallocatie is ontstaan omdat met name grote institutionele beleggers daar een flinke overweging hebben opgebouwd. Een gevaarlijke situatie, denkt de ING IM-strateeg, ook vanwege het liquiditeitsrisico: “Obligaties worden over-the-counter verhandeld, maar die markt is met het wegvallen van veel investment bankers een stuk minder liquide dan voor de kredietcrisis.” Binaire uitkomst AbenomicsVolgens Van Nieuwenhuijzen bevinden we ons in een unieke situatie, zoals we sinds de Grote Depressie niet meer hebben gezien: een situatie van enorme verschuivingen. Met name de oprukkende inkomensongelijkheid – nu ook in opkomende markten – en de demografische ontwikkelingen hebben een enorme impact. Verslechterende demografische omstandigheden kennen we in Japan al langer, maar zien we nu ook in het westen en in opkomende markten als China. Die twee factoren zorgen samen met de door de crisis ingegeven wijzigingen in budgettair en monetair beleid voor een verandering in het groeimodel van de wereld. Een nieuw regime. En daarbij wordt de wereldeconomie vooral overeind gehouden door drie markten die eerder voor dood waren opgeschreven: Japan (met twintig jaar deflatie), de VS (met de kredietcrisis) en Duitsland (dat tien jaar geleden nog de ‘sick man of Europe’ werd genoemd. Dat gaat wel gepaard met financiële en monetaire experimenten van ongekende weerga, die ook leiden tot veel onzekerheid. Japan is daarvan het laatste en meest prangende voorbeeld. Abenomics leidt tot een soort binaire gok. “Het is een beetje ‘all or nothing’. Als Abenomics niet werkt, houdt Japan nog tien jaar deflatie. Als het wel werkt – en dit is misschien wel de beste kans in vijftien jaar - kan de economie in vijf of tien jaar zomaar 30, 40 of 50% groeien. Vanwege dat enorme verschil in mogelijke uitkomsten, zorgt iedere kleine verschuiving in de kansverhouding voor grote onzekerheid en forse daguitslagen in de koers van de yen en de Nikkei.” Keynes en HayekOndertussen vormen opkomende markten de zwakste schakel, zowel voor de wereldeconomie als de financiële markten. Na de crises in de jaren negentig – Mexico, Azië en Rusland – hebben we tien, vijftien jaar van min of meer stabiele groei gezien, maar de opkomende markten zijn volgens Van Nieuwenhuijzen “nu in het vervelende deel van de puberteit beland”. De landen moeten hun groeimodel transformeren naar een meer binnenlands gedreven model. Die transitie gaat gepaard met groeiverlies. “De concurrentiepositie neemt af. Er zijn meer echte hervormingen aan de aanbodzijde van de economie nodig, zoals het westen dat in de jaren 1980 nodig had. Je zou kunnen zeggen dat de opkomende markten nu Hayek nodig hebben en de ontwikkelde markten Keynes.” De zwakte van opkomende markten dateert al van voor de grote correctie van dit moment. De zwakte van de grondstoffenmarkt helpt ook niet, behalve dan voor ontwikkelde landen waar lagere energieprijzen als een soort ‘belastingverlaging’ voelen. Maar dat versterkt alleen maar het beeld van de groeiende kloof tussen de nieuwe voortrekkers VS, Duitsland en Japan enerzijds en de opkomende markten anderzijds. Als de stofwolken van het correctiegeweld optrekken, ziet het nieuwe speelveld er iets anders uit, denkt Van Nieuwenhuijzen. De periferie van Europa biedt wellicht weer kansen voor obligatiebeleggers, zeker nu met name Griekenland groene scheuten vertoont. De rente op Treasuries en Bunds kan naar respectievelijk ‘2,5 tot 3,5%’ en ‘2 tot 3%’, de komende twee jaar. In aandelenland lijken groeiaandelen aantrekkelijker (geprijsd) dan de veilige dividend- of lowvolaandelen. Toch maakt Van Nieuwenhuijzen enig voorbehoud bij zijn basisscenario. “De enige zekerheid die je hebt is onzekerheid. Je portefeuille moet niet te zeer verankerd zijn in een visie of filosofie, maar weerbaar worden gemaakt voor eventuele schokken. Diversificatie helpt volgens de leerboekjes, maar juist in crisistijden lopen de correlaties hoog op. Het is in elk geval belangrijk je risicoraming nooit te rooskleurig te laten uitvallen.” Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 08:00 Obligaties van buiten de VS favoriet bij Pimco Pimco heeft een voorkeur voor Westerse obligaties buiten de VS en voor Amerikaanse largecaps met een sterke balans. De Magnificent Seven krijgen wel steeds meer concurrentie van de 493 andere S&P 500-bedrijven. Andere opvallende adviezen in de nieuwste outlook van Pimco?
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.