"Ramprisicopremie" drukt obligaties Niet de lage rente stuurt de extreem lage obligatie-yields, maar de kans op economische rampen, stelt Gavyn Davies. 26 juli 2012 12:00 • Door IEXProfs Redactie Nieuw Brits onderzoek roept de vraag op of de huidige extreem lage rendementen op "veilige" staatsobligaties wel zijn toe te schrijven aan de lage-rentepolitiek van de centrale banken. Het lijkt er meer op dat obligatiebeleggers een "ramprisicopremie" hebben ingeprijsd. Dat schrijft de vooraanstaande Britse econoom Gavyn Davies in de Financial Times. Davies, chairman van Fulcrum Asset Management, citeert werk van Fulcrum's Martin Brookes en Ziad Daoud. De obligatiemarkt is uiteengevallen in drie groepen. "Veilige" landen als de VS, Duitsland en Nederland kunnen lenen tegen vrijwel nul procent. Economieën die nog krachtig groeien, zoals Australië en Canada, betalen meer normale rentepercentages. En tenslotte is er de groep met Spanje en Italië, waar the sky is the limit. Maar lage rentes kunnen niet de enige oorzaak zijn van deze divergentie. Hij is namelijk even groot voor tweejaars als voor tienjaars leningen. De term premium – het verschil in rente tussen korter en langer lopende leningen – is de laatste anderhalf jaar gekelderd met 100 tot 150 basispunten. Veel meer, denken Brookes en Daoud, dan de lage rente kan verklaren. "Hun uitgangspunt," aldus Davies, "is de erkenning dat de kans op economische rampen (gedefinieerd als een krimp met 10 % of meer van het bbp) stevig is toegenomen sinds 2008, na vele decennia waarin dat risico uit het beleggersbewustzijn was verdwenen." Crisisobligaties correleren met aandelen Volgens Brookes en Daoud is de daling van de rendementen op treasuries en Bunds voor 50 tot 100 basispunten toe te schrijven aan de groeiende verwachting onder beleggers dat zich een nieuwe economische ramp zal voordoen. Zo bezien is "weinig tot niets" van die rendementsdaling verklaarbaar vanuit quantitative easing. "Dat is wel een beetje raadselachtig," zo relativeert Davies. Brookes en Daoud laten ook zien wanneer obligaties gaan correleren met aandelen. Uit hun data blijkt dat dat gebeurt wanneer het risico dat een land in gebreke blijft met betalen, de grens bereikt van 3 % per jaar. "De spreads op credit default swaps (CDS) geven aan dat de crisiseconomieën van de eurozone al door dat plafond zijn heengeschoten, en dat Frankrijk op het punt staat dat te doen," schrijft Davies. Als Brookes en Daoud gelijk hebben, verklaart dat ook waarom aandelen momenteel zo goedkoop lijken. "Het zou goed kunnen dat obligaties nog een hele tijd 'duur' blijven, en aandelen 'goedkoop'," zo concludeert Davies. FT-commentator Gillian Tett valt hem bij. "Als je kijkt naar de markt voor kredietderivaten, waar beleggers het kredietrisico op obligaties bepalen, dan schatten zij dat risico steeds hoger in," schrijft Tett. "Niet alleen in Griekenland maar ook in vluchthavens als Duitsland." De CDS-spread op Bunds is in twee jaar gestegen van 40 naar 100 basispunten. "Ramprisicopremie" of "deflatiepremie"? Normaal gesproken zou dan ook de rente op Bunds moeten stijgen, en dus het rendement. Dat die allebei juist dalen, is ook volgens Tett heel wel te verklaren als een gevolg van de "ramprisicopremie". Nee, denkt Izabella Kaminska, ook in de FT: er is sprake van een "deflatiepremie". Ondanks de lage rente blijven beleggers "veilige" staatsleningen kopen omdat er nauwelijks andere vluchthavens zijn. Nog meer quantitative easing kan dan averechts uitpakken, aldus Kaminska. "Omdat al die liquiditeit geen zinnige bestemming meer kan vinden – het probleem is immers niet liquiditeit, maar solvabiliteit – gaat hij vreten aan de wortels van het systeem." De aanhoudende stroom geldinjecties begint "te vernietigen en te verrotten wat hij probeert te redden", aldus Kaminska, "ongeveer zoals wanneer je je planten teveel water geeft." De combinatie van nog meer QE en de vlucht in staatsleningen leidt slechts tot kapitaalvernietiging. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.