Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar

Een dag vooruitkijken is vaak al lastig voor beleggers, laat staan 10 jaar. Toch doet de Franse vermogensbeheerder Amundi Asset Management elk jaar een dappere poging met zijn Capital Market Assumptions. Een centrale rol in deze aannames spelen ontwikkelingen die de economie fundamenteel kunnen veranderen op de lange termijn.

AI geeft rugwind

Kunstmatige intelligentie is een goed voorbeeld. Op de korte termijn is AI vooral een belofte. De impact op het bbp zal in 2024 waarschijnlijk klein zijn.

Op de lange termijn is dat een ander verhaal. Hoe meer AI wordt ingezet op de werkvloer, des te harder stijgt de productiviteit. Dat zorgt voor een lagere inflatie en een hogere trendmatige groei.

Goed dus voor zowel aandelen als obligaties. 

Vooral opkomende landen voelen klimaatverandering 

Bij klimaatverandering ligt dat lastiger. Amundi gaat ervan uit dat de wereld sowieso niet ontkomt aan harde maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De vraag is wanneer die maatregelen genomen worden. Amundi denkt dat hoe langer er wordt gewacht des te groter de kosten zijn. 

Precies in dat scenario zitten we nu. Amundi gelooft in tegenstelling tot 2023 niet meer dat de opwarming van de aarde kan worden beperkt tot 1,5 tot 2 graden in 2050. Dat komt doordat er te weinig tempo wordt gemaakt met het beperken van de uitstoot van broeikasgassen.

Dat verhoogt de kans op natuurcatastrofes de komende decennia, maar de komende 10 jaar zijn er ook positieve beleggingseffecten. Zo kan de inflatie dalen doordat de kosten van de energietransitie worden uitgesmeerd over een langere periode. 

Uitstel van energiemaatregelen zorgt de komende 10 jaar voor een hogere groei. In de fase daarna (2034-2050) is de kans echter groot dat de groei juist lager uitvalt.

Dit effect is groter in emerging markets dan westerse markten. Amundi gaat ervan uit dat opkomende markten tussen 2024 en 2033 2,3% harder zullen groeien dan westerse markten. In de periode 2034-2050 smelt dit voordeel bijna helemaal weg.

Uitzonderingen daargelaten, want grondstoffenrijke landen als Indonesië en Chili komen bijvoorbeeld pas echt goed op stoom na 2034, als de energietransitie vaart opneemt. 

Een onzekerheid is nog wat er met de CO2-belasting (carbon tax) gebeurt. Als deze belasting de komende jaren flink stijgt dan werkt dat in het nadeel van opkomende markten. De vraag is of deze landen daarvoor worden gecompenseerd.

Meer potentieel voor obligaties

De rendementsverwachtingen van Amundi zijn per saldo iets gedaald ten opzichte van een jaar geleden. Dat heeft vooral te maken met de grote stijging van de aandelenkoersen in 2023. Door de hoge waarderingen zijn de verwachtingen voor de toekomst automatisch gedaald.

• Voor aandelen uit de VS geldt nu een verwachting van gemiddeld 5,6% per jaar. Europa plus ontwikkeld Azië (exclusief Japan) zit op 6,5%. De opkomende markten (exclusief China) zitten daar nog iets boven met ruim 7%. Hezelfde geldt voor Japan.
• Sectoraal wordt er veel verwacht van healthcare, IT, communicatiediensten en financials.
• EM-obligaties, hedgefondsen en private debt blijven aantrekkelijk vanwege het rendement en de diversificatiemogelijkheden.
• Tenslotte ziet Amundi groot potentieel in obligaties. Dat heeft te maken met het uitgangspunt (de rente nu is hoger dan een jaar geleden) en de gewijzigde prognoses voor de inflatie. Er is een lichte voorkeur voor investment grade en EM-Bonds. Het belang in de modelportefeuille mag wat Amundi betreft omhoog.

Modelportefeuille

Amundi heeft twee, of eigenlijk vier, verschillende modelportefeuilles. In de een wordt meer risico genomen met als gevaar meer volatiliteit (12%). Voordeel is een waarschijnlijk hogere opbrengst aan het einde van de rit  De ander kiest voor minder risico, minder volatiliteit (6%) en vermoedelijk lagere opbrengsten.

Er is verder één modelportefeuille mét alternatives (hedgefondsen, vastgoed, infrastructuur, private equity, etc) en een met alleen beursgenoteerde aandelen en obligaties.

Bij de laatste nemen obligaties een centrale positie in de lage-volatiliteits variant. 54% van de portefeuille gaat naar obligaties met een hoge kredietwaardigheid (global aggregate) en 25% naar high yield en EM Bonds. Bij aandelen blijft dan nog 16% over voor ontwikkelde markten en 5% voor EM. 

Bij de hoge-volatilteits variant draaien de rollen om en gaat 41% naar obligaties en 59% naar aandelen.