T. Rowe Price is aarzelend negatief

T. Rowe Price overweegt over te stappen naar het kamp van de bulls, maar doet dat nu nog niet. De vermogensbeheerder omschrijft het in de outlook voor het tweede halfjaar als “reluctantly bearish”. 

Bearish (negatief) vanwege het risico van een wereldwijde recessie, aanhoudend hoge inflatie en centrale banken die gedwongen worden tot meer renteverhogingen.

Reluctant (aarzelend) omdat de bedrijfswinsten en economische data tot nu toe meevallen. Een overdreven negatieve beursvisie brengt bovendien het gevaar met zich mee dat de lucratieve eerste fase van de bullmarkt gemist wordt.

Meer beer dan stier

Voorlopig overheerst het negatieve sentiment. De macro-economische cijfers over de eerste 6 maanden waren weliswaar beter dan verwacht, zegt mede-CIO Sébastien Page. Maar het vervelende is dat de renteverhogingen in Europa en de VS nog niet volledig zijn doorgewerkt in de economische groeicijfers.

Er is volgens T. Rowe Price nog altijd reden om aan te nemen dat er een recessie aankomt. De grote vraag is of het een harde of zachte landing wordt.

Het is volgens Page lastig om een helder beeld te vormen, omdat corona voor veel marktverstoringen heeft gezorgd. Denk aan het ruime monetaire beleid en de hoge overheidsuitgaven in 2020 en 2021, die nu weer deels moeten worden teruggedraaid.

Ongelukken onvermijdbaar

Page laat zich in ieder geval niet meeslepen door de Amerikaanse beursrally van de voorbije weken. "Altijd als de Fed in het verleden op de rem trapte, vloog er vervolgens iemand met zijn kop door de voorruit. We hebben al gezien dat sommige banken hun gordel niet aan hadden. Wie nog meer?”

Page verwacht dat 2023 nog een aantal nare verrassingen in petto heeft, zeker als de Fed, ECB, BoE en andere centrale banken met nog meer liquiditeitsbeperkende maatregelen komen.

China en Europa

Een ontwikkeling die T. Rowe Price zorgen baart, is dat beleggers in de eerste helft van 2023 de wind mee hadden doordat China afstapte van het strenge coronabeleid en de Eurozone profiteerde van lagere energieprijzen.

In de tweede helft van 2023 valt die wind in de rug weg: het economisch herstel in China valt tegen en met de winter in aantocht moeten de Europeanen zich weer zorgen gaan maken over energieschaarste.

Reële rente nog altijd negatief

Staatsobligaties lijken op het eerste gezicht een aantrekkelijk alternatief voor aandelen. Toch is T. Rowe Price voorzichtig. Niet voor niets kiezen veel beleggers voor geldmarktfondsen (leningen met hele korte looptijden), die een hoge rente bieden met veel zekerheid.

De realiteit bij langer lopende staatsobligaties is dat de rente weliswaar gestegen is, maar in veel landen nog altijd fors lager is dan de inflatie. Er is dus sprake van een negatieve reële rente. Als de inflatieverwachtingen hoog blijven, kan dat tot nieuwe koersdalingen leiden en een negatief reëel rendement.

“Anyone who universally says that ‘bonds are back’ is being a little too optimistic,” zegt Arif Husain, hoofd van de obligatiedesk.

High yield

De strategie van T. Rowe Price is erop gericht de duration heel voorzichtig iets te verhogen bij staatsobligaties. Bij high yield durft de vermogensbeheerder meer risico te nemen.

Dat laatste heeft te maken met het feit dat deze markt volgens verschillende maatstaven historisch goedkoop is ten opzichte van aandelen en staatsobligaties. Met rentepercentages tussen 8% en 10% kan deze markt ook wel een stootje hebben als er een diepe recessie uitbreekt.

Bank of Japan

Een spannende markt is Japan. De Bank of Japan is zo’n beetje de enige centrale bank die nog een ultraruim monetair beleid heeft. Als dat verandert, kan dat voor een aardverschuiving zorgen, denkt T. Rowe Price.

Japanners hebben namelijk extreem veel spaargeld belegd in het buitenland omdat de rente bij hun zo laag is. Als dat verandert dan is er een grote kans dat dit kapitaal deels terugkeert. Dat gaat om enorme bedragen.  

Japanese monetary policy could be the San Andreas fault of global finance

TINA has left the building

Gaan de bulls of bears het winnen in de tweede helft van 2023? Veel zal volgens Page afhangen van de winstontwikkeling. Zoals gezegd valt die tot nu toe mee in 2023. Maar analisten op Wall Street hebben de neiging om met een roze bril naar de markten te kijken. 

Page is liever wat voorzichtiger. Zelfs bij een milde recessie in de VS lijken de waarderingen van large caps (met name tech) erg hoog. T. Rowe Price kiest liever voor goedkopere delen van de markt.

Veel beleggers zitten volgens hem nog in de TINA-fase (There Is No Alternative), “maar TINA has left the building”. Waar er in de tijd van negatieve rentestanden inderdaad geen alternatieven waren voor de megacaps uit de S&P-500, zijn die er nu wel.

Een andere factor die voor een keerpunt kan zorgen bij de dure Amerikaanse Big Tech-aandelen is de dollar. Die zit al jaren in een opwaartse trend. Als dat eindigt, kan dat kapitaalstromen doen omdraaien, weg uit de VS naar bijvoorbeeld Europa en Azië waar de waarderingen een stuk lager zijn.