De spread tussen high yield en EM-debt is te groot

Beleggers in obligaties uit opkomende markten hebben het zwaar dit jaar. De verliezen zijn nog groter dan op obligaties uit Westerse economieën. Zo heeft het iShares Emerging Market Government Bond Indexfonds in 12 maanden een kwart van zijn waarde verloren. Dat is gigantisch voor obligaties.

De oorzaken zijn grotendeels hetzelfde als in het Westen: de hoge inflatie, stijgende rente, geopolitieke spanningen en dure dollar spelen een belangrijke rol. Daarnaast zijn er in turbulente tijden altijd grotere zorgen over wanbetalingen in opkomende landen dan in het rijke Westen.

Doorgeschoten pessimisme

De vraag is alleen of de markten niet doorschieten in hun pessimisme. Pictet Asset Management meent van wel.

De Zwitserse vermogensbeheerder wijst in een memo op de extreem hoge risicopremies. Fondsmanager Robert Simpson heeft bovendien de indruk dat beleggers geen onderscheid maken tussen emerging markets onderling.

Dat is goed te zien bij EM-obligaties die vergelijkbare credit ratings (en dus ook een vergelijkbaar risico) hebben als Amerikaanse bedrijfsobligaties.

Spread met high yield

Simpson: “De kloof is vooral groot aan de onderkant van de high yield ratings, met een spread die ongeveer 250 basispunten bedraagt voor kredieten met een B-rating. En dat ondanks het feit dat EM-staatsobligaties historisch gezien een veel lager wanbetalingspercentage hebben dan bedrijfsobligaties.”

In de categorie B-ratings komen EM-staatsobligaties tussen 1983 en 2021 uit op een gemiddeld wanbetalingspercentage van 12,7%, in vergelijking met een wanbetalingspercentage van 20,2% voor globale bedrijven.

Hogere schulden

Dat de obligatiekoersen dalen (en rente stijgt) is deels terecht. Emerging markets hebben net als Europa en de VS veel geld uitgetrokken om de economische schade van corona te dempen. De staatsschulden zijn daardoor gestegen, wat de risico’s vergroot.

Ten tweede hebben opkomende landen net als de VS en Europa last van een vertraging van de wereldeconomie. Dat maakt de vooruitzichten voor terubetaling van leningen in principe iets minder rooskleurig.

Daar staat tegenover dat de meeste leningen vrij recent zijn afgesloten tegen hele lage rentes en dus vaak nog een lange looptijd hebben. Dat zorgt in ieder geval op de korte termijn voor lage rentelasten.

Prima economische groei

Wanneer het sentiment precies draait, is altijd onzeker. Simpson gaat ervan uit dat het wachten is op signalen van de Amerikaanse Federal Reserve dat het einde van de renteverhogingscyclus nabij is.

Simpson is verder redelijk optimistisch over de economische groei. “Wij denken dat - met uitzondering van China en de opkomende markten in Europa - de groeicijfers de komende 5 jaar ongeveer gelijk zullen zijn aan de 5 jaar vóór de coronapandemie. Latijns-Amerika, Afrika en het Midden-Oosten zouden zelfs sneller kunnen groeien.”

Enkele landen die er in de Pictet-ramingen bovenuit steken, zijn Mozambique, Ivoorkust, India, Indonesië, Vietnam, Oezbekistan, Georgië, Panama, de Dominicaanse Republiek en Colombia met groeipercentages tussen 3,9% en 7,2%. Dat is een stuk beter dan de VS die naar verwachting uitkomt op een gemiddelde groei van 2,2%.