Langetermijnprognoses zijn ook onzeker

Rond kortetermijn- en langetermijnverwachtingen hangt altijd een zweem van onzekerheid, stelt Joachim Klement van het CFA Institute. Mean reversion kan het effect van rendement-op-rendement niet teniet doen. Er zijn gelukkig diverse hulpmiddelen voor langetermijnbeleggers die hen kunnen helpen in deze uitdaging.

Iemand die een beleggingshorizon heeft van zo’n tien jaar is niet geïnteresseerd in kortetermijnverwachtingen, maar meer in het langetermijngemiddelderendement. De marktwijsheid leert dat het rendement altijd tendeert naar een langetermijngemiddelde, ook al kan er een afwijkend jaar tussen zitten. Dankzij dit proces van mean reversion zou het dus makkelijker moeten zijn om langetermijnprognoses te hebben dan kortetermijn.

Economen van de Universiteit van Chicago beweren echter in het Journal of Finance dat de krachten van mean reversion niet opwegen tegen de volatiliteit en onzekerheid rond langetermijnaandelenrendementen. De belangrijkste oorzaak is dat een fout in de aanname in het eerste jaar doorwerkt en zich opstapelt in de negen jaren erna. Er bestaat dus niet alleen rente-op-rente, maar ook iets als fout-op-fout. 

Sequence risk

Als een belegging een gemiddeld rendement van 10% heeft en in het eerste jaar een negatief rendement van 10% genereert, dan moet de negen jaren erna het rendement 12,48% bedragen om het verlies weer goed te maken. Een 20%-afwijking in de aanname voor het eerste jaar vereist een relatieve extra groei van het rendement over de volgende negen jaar van 24,8%. Een fout van 10% in het eerste jaar vereist 11,7% extra rendement in de jaren erna.

De beleggingsresultaten van de eerste jaren hebben een extra sterk effect op de langetermijnrendementen. Bij pensioenbeleggers is dit fenomeen bekend als sequence risk. Als iemand begint met zijn pensioenopbouw en aan het begin een bearmarkt meemaakt, is de kans op het bereiken van de doelen kleiner dan bij een gunstige markt bij de start.

Maar er is ook bewijs dat de langetermijnverwachtingen net zo onzeker en inaccuraat zijn als die voor de korte termijn. Volgens Ivo Welch en Amit Goyal is er weinig verschil in voorspellingsfouten tussen een maand en tien jaar. Het bestaan van mean reversion reduceert de onzekerheid over toekomstige rendement niet op de langere termijn.

De schrijver heeft nog wel een aantal tips hoe u toch een langetermijnbeleggingsportefeuille kunt samenstellen:

• Een gelijkgewogen portefeuille is niet afhankelijk van voorspellingen en kan een eenvoudige manier zijn
• Minimum variance en risicopariteitsportefeuilles hebben ook geen rendementsverwachtingen nodig

Er zijn ook andere vernuftige methodes om eventuele fouten in de verwachtingen op te vangen. Volgens de schrijver is het in elk geval van belang om de onzekerheden in de langetermijnverwachtingen serieus te nemen.