UBS AM voorziet nieuwe aandelenrecords

"De meest voorkomende kritiek op onze optimistische kijk op mondiale aandelen is: hoe zit het met de waarderingen? Betekenen de hoge toekomstige koers-winstverhoudingen niet dat al het goede nieuws al is ingeprijsd, en dat aandelen het moeilijk zullen krijgen om nog meer winst te maken? Wij zijn van mening dat hoge multiples de nieuwste steen vormen in de angst dat mondiale aandelen verder zullen stijgen naar nieuwe recordhoogtes.

Waardering is een belangrijke pijler in onze beleggingsaanpak, maar niet de enige overweging. De macro-economische achtergrond duidt erop dat de winstverwachtingen, de belangrijkste rendementsbepalende factor gedurende de tactische beleggingshorizon, zullen blijven stijgen. De risicobereidheid is weliswaar verbeterd, maar is niet tot extreme niveaus gestegen.

Wij erkennen uiteraard dat hoge koersen op mondiale aandelen de snelheid of omvang van een toekomstige rally kunnen beperken en aandelen gevoeliger kunnen maken voor onvoorziene schokken.

Aandelenwaarderingen zeker niet op top

Macro drijft de markten aan

De macro-economische omstandigheden in de VS, de grootste component van de mondiale aandelenmarkt, zijn de afgelopen kwartalen aanzienlijk verbeterd. De reële groei is versneld. De inflatie is aanzienlijk afgenomen, waarbij de kern-PCE net onder de 2% ligt op jaarbasis.

Het consumenten- en ondernemersvertrouwen stijgt ook en haalt de andere maatstaven van de economische activiteit in. Consumenten hebben een positieve reële inkomensgroei die hogere reële bestedingen mogelijk maakt, waardoor bedrijven hun winstmarges moeten kunnen behouden of laten groeien naarmate ze profiteren van de volumestijgingen.

De risicobereidheid en de waarderingen stijgen wanneer verbeterende, solide economische vooruitzichten het vertrouwen van beleggers vergroten dat bedrijven in staat zullen zijn een consistente winstgroei te realiseren. Aandelen hebben de neiging hoger te bewegen zolang de winstverwachtingen ook stijgen, ook al zijn de toekomstige koers-winstverhoudingen hoog. Dat is de omgeving waarin we ons vandaag de dag bevinden.

Hogere winsten jagen koersen omhoog

Dezelfde positieve boodschap voor aandelen en obligaties

Onze visie voor 2024 is dat aandelen naar recordhoogtes zullen stijgen, zelfs zonder een betekenisvolle daling van de obligatierente. Hierin ligt ook de opvatting verankerd dat de relatie tussen aandelenmultiples en obligatierendementen niet mechanisch of stabiel is, maar in de loop van de tijd verandert.

In theorie kunnen hogere rendementen op veiligere activa zoals obligaties en contant geld waarderingsdruk voor aandelen veroorzaken. Maar in de praktijk blijkt uit recente gegevens dat de obligatierendementen en de aandelenwaarderingen momenteel om dezelfde reden op het huidige niveau staan: groeivooruitzichten op de middellange termijn die naar onze mening beter zijn dan de afgelopen vijftien jaar, zo niet langer.

De aandelenrisicopremie – of het verschil tussen het verwachte winstrendement op aandelen en het rendement op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties – was vóór de mondiale financiële crisis van 2007-2008 meer gecomprimeerd dan daarna, toen de rendementen en de nominale groei veel lager waren. 

Waardering is geen goede leidraad voor de korte termijn

De winstgroei is een goede indicatie geweest voor de vraag of aandelenindices over een tactische tijdshorizon van maximaal één jaar zullen stijgen of dalen, terwijl de waarderingen dat niet doen. De afgelopen 25 jaar is er geen relatie geweest tussen de waarderingen en de toekomstige rendementen over een jaar voor Amerikaanse aandelen.

"De afgelopen 25 jaar is er geen relatie geweest tussen de waarderingen en de toekomstige rendementen over een jaar voor Amerikaanse aandelen"

Op indexniveau zijn mondiale aandelen ongetwijfeld duur in vergelijking met de geschiedenis. De hoge waarderingen zijn echter meer geconcentreerd in bepaalde delen van de markt, met name in de Amerikaanse technologiebedrijven, dan dat ze wijdverspreid zijn.

Duurste aandelen terecht duur

Volgens ons zijn deze rijker gewaardeerde gebieden niet voor niets duur. Het is niet alleen gebaseerd op verwachtingen van toekomstige winstgroei, maar ook op een recent trackrecord van het leveren van substantieel betere resultaten dan de rest van het beleggingsuniversum als geheel. Dergelijke perioden van operationele outperformance kunnen lange tijd aanhouden. Vóór de pandemie konden internetplatformbedrijven bijvoorbeeld een consistentere en robuustere winstgroei boeken dan de rest van de markt, wat hun superieure rendementen over de hele economische cyclus hielp verklaren.

Op vergelijkbare wijze laten veel huidige marktleiders hun winsten ruim boven het markttempo groeien, en wij verwachten dat dit zal voortduren. Kunstmatige intelligentie is naar onze mening het type katalysator dat een langere periode van winst en marktoutperformance voor bepaalde sectoren en bedrijven kan aandrijven. Daarom behouden we onze blootstelling aan dat thema en bij Amerikaanse aandelen in het algemeen.

Niks geen euforie

Wij zien geen tekenen van euforie op de aandelenmarkten. We moeten nog een uittocht zien van de bijna 6 biljoen dollar aan kapitaal in geldmarktfondsen naar risicovollere activa. Volgens ons zullen de rendementen op staatsobligaties waarschijnlijk binnen een bepaalde bandbreedte blijven, waarbij de gematigde volatiliteit van de obligaties risicovolle beleggingen ondersteunt.

Beleggingsvoorkeuren UBS AM