De beleggersconsensus is duidelijk en tamelijk positief

Banken, verzekeraars en vermogensbeheerders hebben de afgelopen weken hun Outlooks op 2024 gepresenteerd. Als al die beursvisies bij elkaar worden opgeteld dan rolt daar een consensus uit. Die luidt:

• Koop Amerikaanse en Japanse aandelen
• Koop ook alternatives
• Wees overwogen in obligaties uit opkomende markten, van Westerse overheden en bedrijven met hoge kredietwaarderingen
• Blijf weg van high yield bonds uit de VS en zet cash zoveel mogelijk aan het werk

Dat blijkt uit onderzoek van Natixis IM dat de moeite heeft genomen om tientallen outlooks van Global Financial Institutions (GFI's) naast elkaar te leggen en te middelen.

Consensus door de jaren

Voorzichtig

Per saldo komt Natixis tot de conclusie dat GFI’s het jaar 2024 voorzichtig ingaan. Dat blijkt uit de neutrale houding tegenover acht verschillende soorten asset. "Zoveel waren het er niet meer sinds 2019." Over Amerikaanse aandelen en kredietwaardige obligaties zijn ze duidelijk positief.

Daar staan twee negatieve adviezen tegenover, een voor cash en een voor Amerikaanse high yield bedrijfsobligaties.

Consensus over 2024

Turbulenties laten sporen na

Volgens Natixis heeft de huidige voorzichtige houding te maken met de onvoorspelbare turbulente jaren die we achter ons hebben met corona, stijgende schulden, hoge inflatie, ongekende renteverhogingen, geopolitieke spanningen, waanzinnige koersbewegingen van de Magnificent Seven-aandelen en het wachten in 2023 op een recessie in de VS die er niet kwam.

"Dat heeft sporen achtergelaten. De korte termijn is onzeker. Veel GFI's concentreren zich daarom liever op langetermijntrends zoals demografische verandering, de energietransitie, AI, digitalisering en industriële on- en nearshoring."

Macro-economisch

Macro-economisch hebben ze natuurlijk wel een idee waar het dit jaar naartoe gaat. De concensus is dat de wereldeconomie vertraagt, maar niet dramatisch. Slechts enkele GFI's gaan uit van een harde landing met een wereldwijde recessie. Het merendeel is echter positief, vooral over de VS.

Voor de eurozone wordt amper groei voorspeld. In de opkomende markten krabbelt China uit het dal en India is de ster.

Magnificent Seven

Bij aandelen is de hamvraag wat er gebeurt met de Magnificent Seven (Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia en Tesla). Blijven die de markt domineren of krijgen we een rotatie naar andere aandelen? 

Natixis ziet in de GFI-outlooks geen duidelijke lijn wat dit betreft. Van de ene kant zijn de meeste analisten positief over Big Tech-aandelen. Van de andere kant zijn ze extreem duur, wat eigenlijk geldt voor de hele Amerikaanse markt. 

Dat zorgt ervoor dat de GFI's als groep een relatief lage raming hebben voor het rendement op Amerikaanse aandelen. Voor de komende 5 jaar verwachten ze minder dan 5% per jaar.

De terughoudendheid van GFI's zie je volgens Natixis ook terug in een duidelijke voorkeur voor "kwaliteitsaandelen". Dat geeft aan dat portefeuilles defensief zijn ingericht, wat weer in het voordeel werkt van BigTech en andere klassieke defensieve sectoren zoals voeding, nutsbedrijven (utilities) en gezondheidszorg (health care).

Obligaties

Obligaties zijn de favoriete belegging van GFI's. Dat was ook al zo in 2023, alleen bleek dat toen onterecht. Op de laatste paar maanden na was 2023 een rotjaar voor obligaties.

De meeste GFI's gaan er vanuit dat dit een kwestie van verkeerde timing was. De inflatie zal afnemen in 2024, net als de groei in de VS, wat leidt tot een dalende rente en stijgende obligatiekoersen.

GFI's proberen hiervan te profiteren door liquide middelen (cash, kortlopende obligaties) om te wisselen in obligaties met langere looptijden (meer duration).

Kwaliteit is net als bij aandelen het toverwoord. Mocht de economie onverhoopt toch in een recessie belanden dan zijn de risico's van high yield erg groot. Dat geldt met name voor bedrijven met veel schulden die binnen 1-2 jaar moeten worden geherfinancierd.

Grootste gevaar

Het komt zelden voor dat de concensus in de markt precies uitkomt. Er gebeuren altijd dingen die basisscenario's in de war schoppen. Gaan er bijvoorbeeld nog gekke dingen gebeuren bij de verkiezingen in de EU, VS en India? Wat voor verrassingen heeft kunstmatige intelligentie in petto? En zorgt AI voor een productiviteitssprong of juist niet?

Het allergrootste gevaar dreigt als beleggers ergens van overtuigd zijn en dat komt vervolgens niet uit. In 2024 geldt dat voor de brede concensus dat de inflatie daalt en centrale banken de rente verlagen. Als dat niet uitkomt, dan zitten GFI's met hun overweight-posities flink scheef.