Should I stay or should I go now?

De titel van deze column verwijst uiteraard naar het bekende nummer van de Britse band The Clash, maar zou ook prima van toepassing kunnen zijn op de huidige markten. De laatste maanden hebben aandelenmarkten het erg goed gedaan toen bleek dat de inflatiecijfers hard daalden.

In december deed Fed-president Jerome Powell nog een duit in het zakje door aan te kondigen dat de piek in beleidsrentes was bereikt en dat de centrale bank vooral niet te laat wil beginnen met het verlagen. Daarop stegen de prijzen van de staats- en bedrijfsobligaties ook nog stevig voor de Kerst. Daarmee rijst de vraag, wat moet ik nu doen? Is al het goede nieuws ondertussen wel verwerkt en zou het sterk tegen kunnen vallen, of was de gedaalde inflatie en piek bij centrale banken juist het teken waarop gewacht is?

If I go, there will be trouble…

Kijkend naar de economie dan is het plaatje helemaal niet zo slecht. De groei in Europa ligt rond de nulgrens en in Amerika is het zelfs positief gebleven in 2023, ondanks alle voorspellingen van een recessie als gevolg van de sterk gestegen centrale bankrentes.

Ondertussen zijn de prijzen voor grondstoffen stevig gedaald, wat een grote rol speelt in de inflatiecijfers. Zowel in directe zin zien we lagere gas en benzineprijzen als ook indirect via lagere inkoopprijzen van de grondstoffen voor andere producten die we consumeren, zoals voedingsmiddelen.

Een ander positief element is het feit dat de arbeidsmarkt nog erg goed is en dat veel mensen een loonsverhoging zullen krijgen. Dit zorgt een stijging in het reëel inkomen en daarmee een reële kans dat de economische groei weer zal aantrekken. Als centrale banken dan ook nog eens de rente gaan verlagen, dan kunnen koersen toch alleen maar omhoog?

Met andere woorden, als belegger is het lastig om nu uit te stappen. Als al deze seinen op groen staan, waarom zou je voorzichtig positioneren? Niemand wil in de situatie zitten dat je aan het einde van het jaar moet uitleggen dat je gewacht hebt op een instapmoment, terwijl de beurs alleen maar doordenderde naar nieuwe hoogtepunten.

"Als belegger is het lastig om nu uit te stappen"

And if I stay, it will be double…

Bij Aegon Asset Management geloven we in de dynamiek van vrije markten en onze outlook is al langer positief. Maar als op een gegeven moment iedereen positief is, wordt het opletten.

Verschillende wetenschappelijke studies hebben aangetoond dat wat dit betreft een aantal sentiments- en vertrouwensgraadmeters goede contra-indicatoren zijn. Onderhand staan deze ook allemaal weer op all-time highs. De Fear & Greed index van nieuwszender CNN probeert zeven van deze onderliggende sentimentsindicatoren te vatten. Deze volgen hoe het momentum zich ontwikkelt, hoe sterk en breed de markt gedragen wordt, de ratio tussen put- en callopties, volatiliteit, vlucht naar veilige havens en de spread tussen (het rendement op) investment grade en junk bonds. De samengestelde index is tegen het nieuwe jaar in het bovenste kwadrant gekomen: Extreme Greed.

De deelindicatoren die iets zeggen over de verwachtingen op derivatenmarkten zijn de put/call-ratio en de volatiliteit. Volgens de eerste worden voor elke vier puts nu vijf calls verhandeld. Dit geeft aan dat er beduidend meer op koersstijgingen wordt gespeculeerd dan dat beleggers zich indekken tegen koersdalingen.

Dit vertrouwen spreekt ook uit de lage (uit optieprijzen te herleiden) implied volatility. De VIX staat met 13 rond het laagste punt in het afgelopen jaar, terwijl de index toen ook nog over de 35 keek en tijdens de coronacrisis zelfs boven de 50 piekte. Kortom, deze contra-indicatoren geven aan dat de markt wellicht te veel op de muziek vooruit gelopen is.

"Contra-indicatoren geven aan dat de markt wellicht te veel op de muziek vooruit gelopen is"

Sturende hierop zou je dus juist wel wat geld van tafel moeten halen. Want het is heel goed mogelijk dat er wederom een marktcorrectie komt. Met andere woorden, als je volledig belegd blijft en er volgt een stevige marktcorrectie, hoe leg je dan uit aan je investeerders dat je alle signalen van de contra-indicatoren genegeerd hebt?

So, come on and let me know… Should I stay or should I go?

Zoals wel vaker zitten we in een lastig en klassieke situatie dat er veel verschillende scenario’s mogelijk zijn. Een perfecte oplossing bestaat niet helaas… Of misschien maar gelukkig, want dat maakt beleggen een stuk interessanter.

Gelukkig hoeven we in werkelijkheid niet te kiezen om alles op zwart of wit te zetten en kunnen we als belegger onze risico’s spreiden, waarbij de opties om te beleggen in veiligere obligaties tegenwoordig ook veel beter rendeert dan een paar jaar geleden. Voldoende opties dus om een gespreide portefeuille te bouwen voor elk risicoprofiel. Kortom, dan blijft de vraag: hoe positioneer jij je portefeuille?

Gerard Moerman is Head of Fixed Income, LDI & Solutions bij Aegon Asset Management.