Help! Beleggers worden optimistischer

“Beleggers waren de afgelopen tijd bijna even pessimistisch als tijdens de financiële crisis in 2008. Maar nu is het tij duidelijk aan het keren. Kijk maar naar een van onze favoriete indicatoren om het marktsentiment te beproeven, de bull bear indicator van de American Association of Individual Investors. Volgens deze indicator zijn er nu veel meer bulls dan bears.

Dit uitgesproken optimisme kan te verklaren zijn door het goede weer, de naderende zomervakantie of cijfers die wijzen op een zachte landing van de economie. Dat maakt op zich niet uit, het belangrijkste is dat deze consensus een goede contraire indicator is.

Rekening houdende met onder meer deze indicator zijn onze verwachtingen dan ook niet gewijzigd. We gaan ervan uit dat er een economische recessie nodig is om de wereldwijde inflatie onder controle te brengen.

"We gaan ervan uit dat er een economische recessie nodig is om de wereldwijde inflatie onder controle te brengen"

We behouden daarom een bearish instelling tegenover risicovolle beleggingen, aandelen en obligaties. We hebben ook een long-positie tegenover duration en een short-positie tegenover inflatie. Dit zijn volgens ons verschillende manieren om in te spelen op een aankomende recessie, die volgens ons zo goed als onvermijdelijk lijkt.

Emiel van den Heiligenberg

Fed verhoogt waarschijnlijk verder

Voor de komende kwartalen denken we dat de afnemende groei de consensusverwachtingen overtreft. De markt verwacht naar onze mening ook een te scherpe daling van de inflatie. Een van onze diepgewortelde overtuigingen is dat alle grote centrale banken vastbesloten zijn om de inflatie te beteugelen, zelfs als dat het risico op een diepere recessie verhoogt.

De kans bestaat dus dat de Fed na haar pauze vorige week, de rente opnieuw verder zal verhogen, vooral als de economische bedrijvigheid niet genoeg vertraagt om de inflatie te remmen.

Nog niet long op Japanse yen

In de huidige omstandigheden ligt het voor de hand om long te gaan op de Japanse yen. De yen is erg goedkoop ten opzichte van de reële effectieve wisselkoersen en ook ten opzichte van andere alternatieve waarderingen. De Japanse aandelenmarkten bevinden zich ondertussen op hoogtes die niet meer gezien zijn sinds de zeepbel in de jaren ’90.

Maar zal de yen op dezelfde manier de hemel bestormen? Nee, dat denk ik niet. Zolang de Bank of Japan (BoJ) de rente niet verhoogt, zal de yen een Amerikaanse duration trade blijven. Het wel en wee van de yen blijft dan afhankelijk van wat er met de Amerikaanse rente gebeurt.

"Zolang de Bank of Japan (BoJ) de rente niet verhoogt, zal de yen een Amerikaanse duration trade blijven"

Pas als het tot een Amerikaanse recessie komt, met dalende aandelenmarkten en renteverlagingen in de US, kan dit een nieuw begin betekenen voor een sterke yen, waarbij de yen opnieuw kan dienen als veilige haven.

Het grote verschil in de waarderingen van de yen en andere valuta kan alleen afnemen als de BoJ het negatieve-rente-beleid loslaat. Het marginaal aanpassen of loslaten van het yield-curve-beleid is naar onze mening niet voldoende. We zullen de yen pas weer overwegen, zodra de negatieve rente verdwijnt of idealiter, net daarvoor.

Pas op voor opiniemakers

Iemand stuurde me een artikel van drie onderzoekers van de Universiteit van Washington die de toegevoegde waarde hebben onderzocht van drie, veelgebruikte enquêtes voor het voorspellen van de aandelenmarkten. Tot mijn ontzetting presteerde geen enkele voorspelling beter dan een simpele random walk!

Wat heb ik uit het artikel geleerd, behalve een gezonde dosis nederigheid? Eerst en vooral hebben we gelijk dat we de consensus niet vertrouwen, behalve dan als een contra-indicator.

Ten tweede, praten is gemakkelijk, het beheren van feitelijke risico's is heel iets anders. Opiniemakers zeggen één ding, maar vaak beheren ze geen geld of wordt hun geld op een andere manier beheerd.

"Opiniemakers verkopen hun opinies, geen rendement op hun beleggingen”

Ten slotte lijkt het erop dat voorspellers structureel te pessimistisch zijn. Het gemiddelde voorspelde rendement bleek aanzienlijk lager dan het gemiddelde gerealiseerde rendement. Misschien komt dat omdat bearish verhalen interessanter klinken, terwijl bullish voorspellingen vaak eerder naïef overkomen. Opiniemakers verkopen hun opinies, geen rendement op hun beleggingen.”