Dansen op de maan Eén ding stond vast, 2014 zou een aandelenjaar worden. Maar hoe staan de obligatiebeleggers er een kwartaal later voor? 14 april 2014 16:30 • Door Peter van Kleef Zeg oplopende rente, zeg valutaperikelen in opkomende markten, zeg financiële repressie, zeg oververhitte highyieldmarkt, en dan is de sfeer rond obligatiebeleggen wel geschetst. Het stond als een paal boven water, 2014 zou een aandelenjaar worden en de Grote Rotatie uit obligaties naar aandelen zou meer en meer vorm krijgen. Want obligaties? De yield op Treasuries en Bunds was, na inflatiecorrectie verwaarloosbaar, en emerging markets debt had te maken met zware tegenwind omdat de Amerikaanse centrale bank de steunaankopen terugschroeft. Het was het dilemma, maar dan de vastrentende variant, waar Het Goede Doel lang geleden al over zong. “Waar kan ik heen, ik kan niet naar DuitslandKan niet naar Duitsland, daar zijn ze zo streng Waar kan ik heen, ik kan niet naar Chili Kan niet naar Chili, daar doen ze zo eng” Maar zoals zo vaak lijkt de realiteit behoorlijk af te wijken van de geschilderde toekomstbeelden. Grote Rotatie? In de eerste twee maanden van dit jaar was daar geen spoor van te bekennen. Sterker nog, er was in de VS een instroom van ruim 17 miljard in obligatie- ETF’s terwijl er voor 16 miljard dollar uit aandelen-ETF’s werd onttrokken. Het gaat te ver om te stellen dat alle problemen voor vastrentende beleggers als sneeuw voor de zon zijn verdwenen, maar de hemel is nog niet op hun hoofd gevallen, zoals door velen gevreesd werd. Kijk verder dan EuropaEerst maar eens dichtbij huis, in Europa. Gregoire Pesques is één van de beheerders van het wereldwijde fixed income-team van Amundi, en met wereldwijd is ook meteen genoemd waar Amundi vindt dat beleggers naar toe moeten: een bredere blik dan alleen maar de eurozone. Pesques, verantwoordelijk voor credits: “Het unieke van de obligatiewereld is dat de indices worden samengesteld op basis van de valuta waarin obligaties worden uitgegeven, in tegenstelling tot aandelen waar de vestigingsplaats van een bedrijf bepalend is.” Euro-obligaties zijn goed voor zo’n 50% van de markt van bedrijfsobligaties. Pesques wijst erop dat de credits in dollars, Britse ponden en euro’s gemiddeld dezelfde kredietrating hebben (A-), dezelfde volatiliteit, dezelfde maturity. Een wereldwijde benadering zorgt voor meer namen, meer liquiditeit en juist bij liquiditeit voorziet Pesques problemen, mogelijk al later dit jaar. “Als de rente stijgt, worden de carry trades teruggedraaid. We zitten nu in de laatste fase van de rally. Die kan nog drie maanden duren. Of zes, of negen. Met een wereldwijde aanpak kun je switchen naar andere regio’s en voorkomen dat je gevangen komt te zitten in een crowded trade.” Nadelen van wereldwijd beleggen in credits – dat tot verbazing van Pesques nauwelijks wordt gedaan – ziet de Fransman niet. Voordelen des te meer. “Soms geeft een bedrijf obligaties uit in meerdere valuta met dezelfde voorwaarden. Dan kun je altijd de meest gunstige uitkiezen, als je niet aan de euro-variant gebonden bent.” Bij de huidige lage yields helpen alle beetjes. Alle assetclasses Niet alleen spreiden wereldwijd, maar ook spreiden over de verschillende soorten obligaties is van belang, benadrukt Hans van Zwol, beheerder van ING First Class Obligatiefonds, een fonds dat precies dát doet. Van Zwol denkt wel dat beleggers er goed aan doen staatsobligaties voor een flink deel in te ruilen voor credits. “Veel beleggers hebben grote belangen in de veiligste staatsobligaties. Die veiligheid wordt dan echter vooral ontleend aan het beperkte kredietrisico. Als de rente op gaat lopen als gevolg van economische groei, dan raakt dat deze obligaties het hardst. Daarom is diversificatie naar andere obligatiesoorten belangrijk.” Van Zwol denkt overigens niet dat de lange rentes op bunds en treasuries hard oplopen. Als het economisch herstel doorzet, ziet de fondsbeheerder vooral kansen in obligatiesoorten die het al een tijdje goed doen. “Dan liggen er nog steeds kansen voor bedrijfsobligaties, highyield, EMD HC en assetbacked securities, maar zeker ook voor staatsobligaties van landen als Spanje en Italië.” Over emerging markets debt is Van Zwol iets minder enthousiast, maar selectieve kansen zijn ook daar nog te vinden. “Wij denken dat er nog steeds wel waarde zit in een voorzichtige allocatie naar EM-obligaties. In Europa zijn vooral de voormalige probleemlanden, zoals Italië en Spanje aantrekkelijk. Omdat wij verwachten dat de rentestijging in de ontwikkelde markten niet al te ver uiteen gaat lopen, is de regionale verdeling naar onze mening minder belangrijk dan het aanbrengen van spreiding over verschillende obligatiecategoriën.” Volop redenen Brad Crombie, global head of fixed income bij Aberdeen, sluit zich aan bij stelling van Pesques om verder te kijken dan Europa lang is. Ja, hij snapt dat valutarisico vaak een reden is om binnen de euro-regio te beleggen, maar het valutarisico kan prima gehedged worden. En ja, beleggers voelen zich vertrouwder met bekende namen en kennis van de wetgeving in de eigen regio,maar de home bias is misschien nog wel het meest toe te schrijven aan het achterhaalde productaanbod, met een enorme nadruk op ontwikkelde markten. “Maar waarom zou een belegger zich tot de thuismarkt beperken”, vraagt Crombie, “terwijl er buiten die markt hogere yields te halen zijn? Zeker nu het met de lage rente lastig is om een vergoeding te krijgen die boven het inflatieniveau ligt, is de extra yield in andere markten van belang – nog afgezien van de extra diversificatie. Wat in het verleden werkte, hoeft in de toekomst niet ook te werken.” Sowieso ziet Crombie nog voldoende potentieel in de bondmarkt voor beleggers die van gebaande paden af durven te wijken. Een Grote Rotatie naar aandelen ziet hij niet. “De enige Grote Rotatie die ik zie vindt plaats binnen obligaties.” De cijfers ondersteunen die visie. In februari piekte de instroom naar credits, volgens cijfers van BoaA Merrill Lynch. Crombie ziet redenen genoeg waarom obligaties nog steeds een belangrijke rol in de portefeuille spelen. Natuurlijk is dat diversificatie – een 100% aandelenportefeuille is nu eenmaal te volatiel voor veel (grote) beleggers. Bovendien is in elk standaard risicomodel een plek voor obligaties weggelegd. Wel moeten beleggers (en adviseurs) op zoek naar andere obligaties, nu het laaghangende fruit geplukt is. “De vraag naar inkomen is min of meer stabiel, beleggers schuiven op van veilige staatsobligaties naar bijvoorbeeld highyield of een langere maturity.” Tot slot zorgt ook de demografische ontwikkelingen voor stutwerk onder de obligatiemarkt. De vergrijzende bevolking in het westen zorgt voor een stabiele aanwas van obligatiebeleggers, die hun pensioen niet aan de aandelenmarkt toevertrouwen, ziet Crombie. Kortom, ja, het speelveld heeft er de afgelopen dertig jaar wel eens beter bij gelegen voor obligatiebeleggers, maar ze hoeven nog niet uit te wijken naar Pluto. Of dansen op de maan. Wie deze moeilijke markt succesvol weet te bespelen krijgt misschien zelfs wel een plaats tussen de sterren toebedeeld. “Is er leven op Pluto? Kun je dansen op de maan? Is er een plaats tussen de sterren?Waar ik heen kan gaan?” Dit artikel is eerder verschenen in IEXProfs magazine nr 1, 2014. Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 21 mei Vastgoed, crypto's en high yield zijn slechte diversificators Vastgoedfondsen, high yield-obligaties en crypto's bieden weinig bescherming in het geval van een aandelencrash, schrijft Amy Arnott in een blog voor Morningstar.
Opinie 20 mei Geen Amerikaanse renteverlaging dit jaar is ook prima Wat als de Fed de rente dit jaar niet verlaagt? Volgens econoom Darrell Spence van Capital Group kunnen de financiële markten dat prima hebben. "Het uitblijven van een renteverlaging weerspiegelt dan gewoon het feit dat de Amerikaanse economie het vrij goed doet."
Assetallocatie 20 mei Institutionele beleggers nemen steeds meer risico Beleggingsadviseur bfinance constateert een steeds grotere risicobereidheid onder zijn institutionele klanten. Aandelen stijgen in populariteit, net als het beleggersvertrouwen. Verder bereiden beleggers zich voor op een periode van structureel hogere rentetarieven en dito inflatie.
Assetallocatie 17 mei Obligaties van buiten de VS favoriet bij Pimco Pimco heeft een voorkeur voor Westerse obligaties buiten de VS en voor Amerikaanse largecaps met een sterke balans. De Magnificent Seven krijgen wel steeds meer concurrentie van de 493 andere S&P 500-bedrijven. Andere opvallende adviezen in de nieuwste outlook van Pimco?
Opinie 08 mei Zeer grote kans kans dat alles over 10 jaar hoger staat Beursblogger Ben Carlson kijkt bij zijn beleggingen altijd in de achteruitkijkspiegel. Op basis daarvan kun je er met grote zekerheid vanuit gaan dat de beurs over 10 jaar hoger staat, net als huizenprijzen, het algemene prijsniveau en het bbp.
Assetallocatie 07 mei Optimix gaat keihard tegen de markt in Volgens Optimix zijn de overeenkomsten tussen de internethype van begin 2000 en de huidige hype zo groot, dat de vermogensbeheerder tegen de markt ingaat. Aandelen zijn verkocht en met de opbrengst zijn inflation linked obligaties gekocht, grondstoffenposities ingenomen en is een deel cash gehouden.