Goed moment voor bedrijfsobligaties De huidige fase binnen de economische cyclus is gunstig voor bedrijfsobligaties. Aandelen moeten een stapje terug. 17 juni 2011 12:15 • Door Hans Stoter Een nieuw gezicht op IEXProfs: Hans Stoter - Global Head of Credits bij ING IM. Hij zal vanaf nu maandelijkse zijn licht laten schijnen over de financiële markten - de vastrentende in het bijzonder. Bedrijven doorlopen binnen een volledige economische cyclus verschillende fasen. De economische cyclus, en de effecten daarvan op het rendement voor aandeel- en obligatiehouders, zijn op fraaie wijze vastgelegd in het “Debt-Equity clock”-model. De Debt-Equity clock bestaat uit vier fasen, met economische groei en de schuldratio van bedrijven als determinanten. De vier fasen zijn: Downturn (geringe groei, oplopende schuldratio), Repair (geringe groei, afnemende schuldratio), Recovery (sterke groei, afnemende schuldratio) en Expansion (sterke groei, oplopende schuldratio). Toen de financiële crisis een abrupt einde maakte aan de hoogconjunctuur van 2005-2007, ging de economie in 2008 over in de Downturn-modus. Negatieve bbp-groei zorgde voor dalende omzetten, kasstromen en winstmarges, terwijl het schuldniveau nog hoog lag. Bedrijven met een te hoge schuldenlast om de afnemende kasstroom op te vangen overleefden dit niet, met als gevolg een sterke stijging van het aantal wanbetalers. De Downturn-fase die uiteindelijk resulteert in een recessie, is duidelijk niet aantrekkelijk voor zowel aandeelhouders als bedrijfsobligatiehouders omdat de aandelenmarkten dalen en de credit spreads toenemen. Bedrijven reageren op de Downturn door over te schakelen naar de Repair-modus. Dit betekent snel kostenbesparingen doorvoeren door het ontslaan van personeel, bezuinigen op kapitaaluitgaven, het uitstellen van onderhoudskosten, sluiting van overtollige productiecapaciteit, en de door deze maatregelen uitgespaarde liquide middelen gebruiken om schulden af te lossen. Besparingen gunstig voor obligatiehoudersVanuit beleggingsoogpunt is de focus op overleven via kostenbesparing en schuldreductie aantrekkelijk voor de bedrijfsobligatiehouder. Het kredietrisicoprofiel van de bedrijven begint immers te verbeteren terwijl de spreads op bedrijfsobligaties nog altijd hoog zijn. Voor aandeelhouders is het minder aantrekkelijk. Wanneer de economie uit de recessie komt en stabiele bbp-groei begint te vertonen, gaan we over naar de Recovery-fase. Vanwege alle kostenbesparingen is de operationele leverage van bedrijven zeer hoog, en elke toename van de opbrengsten leidt tot een sterke kasstroom uit bedrijfsactiviteiten en een hoge nettowinst. Omdat CFO’s de recente neergaande tendens nog levendig voor ogen staat, blijft hun aandacht gericht op het verlagen van de schuldratio. Met als gevolg een voortdurende verbetering van de financiële positie van bedrijven en afnemende default rates voor ondernemingen. Dit is aantrekkelijk voor obligatiehouders. Maar ook aandeelhouders profiteren omdat de toegenomen winsten door het economische herstel en het vooruitzicht van aanhoudende groei steeds meer beleggers naar de aandelenmarkt zal trekken. Wanneer de groei robuust blijft, komen we terecht in de Expansion-fase. De aandacht van bedrijven verschuift naar het creëren van aandeelhouderswaarde door middel van autonome omzetgroei of via fusies en overnames. Omdat deze groei vaak via vreemd vermogen wordt gefinancierd, leidt dit tot een stijging van de schuldratio. Daarnaast zullen bedrijven aandeelhoudervriendelijke transacties gaan uitvoeren, zoals hogere dividenduitkeringen en programma’s voor de terugkoop van eigen aandelen. Het bedrijf genereert nog altijd veel kasmiddelen, maar deze middelen worden aan aandeelhouders gegeven in plaats van obligatiehouders. Waar zitten we in de cyclus?Dit resulteert in een beter beleggingsrendement voor aandeelhouders dan voor bedrijfsobligatiehouders. Tijdens deze fase van de economische cyclus is het aantal wanbetalingen nog gering, maar stijgt de schuldratio. Omdat de default rate erg laag is, worden bedrijfsobligaties als een veilige assetcategorie gezien met een extra rendement ten opzichte van staatsobligaties door de credit spread. Bedrijven blijven in de Expansion-fase tot de economische zeepbel uiteenspat en de cyclus weer van voren af aan begint.De vraag is: waar bevinden we ons nu in de cyclus? Banken en verzekeringsmaatschappijen zitten nog altijd in het beginstadium van Recovery, en moeten veel werk verzetten voordat ze kunnen denken aan Expansion. Uiteraard zijn er regionale verschillen. Zo zijn Amerikaanse banken verder gevorderd dan hun Europese sectorgenoten. Niet-financiële organisaties gingen de recessie van 2008 in zonder al te zware financiering, waardoor zij de Repair- en Recovery-fase relatief snel konden doorlopen. Terwijl begin 2011 de experts de verwachting van solide wereldwijde groei uitspraken, waren de eerste tekenen van activiteiten in de Expansion-modus reeds zichtbaar. Wij hebben toenemende F&O-activiteiten gezien en bedrijven begonnen voorzichtig weer meer vreemd vermogen aan te trekken, bijvoorbeeld door nieuwe schuldbewijzen uit te geven met als enig doel het uitkeren van dividend aan aandeelhouders. De recente teleurstellingen over economische groeicijfers, de hogere olieprijs en zorgen over staatsschulden hebben echter geleid tot een neerwaartse bijstelling van de wereldwijde groeivooruitzichten. Dit heeft bedrijven voorzichtiger gemaakt bij het realiseren van hun groeiambities. In feite komt het erop neer dat deze teleurstellingen de Debt-Equity clock voor niet-financiële organisaties terug hebben gezet van een prille expansiefase- naar het herstelstadium! Dit is geen goed nieuws voor aandeelhouders. Maar omdat het er nu naar uitziet dat een sterke toename van de schuldratio bij bedrijven nog even op zich zal laten wachten, en zolang we niet wegglijden in een nieuwe recessie, kan de iets lagere wereldwijde groei wel eens aantrekkelijk blijken te zijn voor bedrijfsobligatiehouders. HansStoter is CIO bij ING Investment Management Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.