Perpetual duurt ook niet eeuwig Perpetuele obligaties zijn recent hard gedaald. Voor houders van Van Lanschot perpetuals was er gisteren goed nieuws. 30 september 2011 10:45 • Door Marcel Tak Perpetuele obligaties hebben de afgelopen weken een flinke koersafstraffing moeten ondergaan. Dat komt omdat het vaak achtergestelde leningen betreft met enkele specifieke risicokarakteristieken. Voor houders van Van Lanschot perpetuals was er gisteren goed nieuws. De Bossche bank doet een bod op zijn twee uitstaande eeuwigdurende leningen. De biedingen voor beide perpetuals liggen ver boven de marktprijs. Het betreft de lening uit 2004 en de lening uit 2005. De Perpetual Capital Security 2005 (ISIN NL0000117745) heeft een coupon van 4,855% tot 2015. Vanaf die datum is er een variabele coupon die gelijk is aan de driemaand euribor rente plus een opslag van 2,32%. Van Lanschot heeft het recht deze obligatie vanaf 2015 vervroegd af te lossen tegen 100%. Van Lanschot biedt nu 82,5% voor deze obligatie. Dat is 12,5% boven de slotkoers van de obligatie van afgelopen woensdag. Het bod geeft een goede kans aan beleggers die op een redelijke koers van deze obligaties af zouden willen. Nog mooier is het voor de houders van de Perpetual Capital Security 2004 (ISIN NL0000116374). Deze obligatie geeft een variabele coupon gelijk aan de 10-jaars rente op staatsleningen plus een opslag van 0,15%. De maximum coupon is gelijk aan 8%. Met de verminderde populariteit van perpetuals en de sterk gedaalde lange rente was deze obligatie afgelopen woensdag gezakt tot een koers van 44%. Van Lanschot doet nu een bod van 75% op deze obligaties. Dat is mooi, maar het kan nog beter. De bank geeft de houders van deze 2004 perpetual namelijk ook de mogelijkheid de obligaties om te ruilen is een reguliere (senior) obligatie met coupon van 2,25% die afloopt in 2018. Voor elke perpetual kan één 2,25% obligatie worden verkregen met een nominale waarde van 100%. Belangrijk is te weten wat een dergelijke 2,25% nu waard zou kunnen zijn. De factor kernkapitaalStel dat het rendement op een dergelijke obligatie voor Van Lanschot gelijk is aan 5%. Dan zou de koers moeten uitkomen op circa 84%. Dat betekent dat in plaats van in te gaan op het bod van 75%, de houder van deze 2004 perpetual ook de obligatie kan accepteren met een mogelijke waarde van circa 84%. Er zijn natuurlijk onzekerheden. Voor beleggers die de 2,25% obligatie accepteren is het de vraag hoe de rente (op van Lanschot) zich in de komende jaren ontwikkelt. De obligatie kan in waarde dalen bij een stijgende rente of afnemende credit rating van Van Lanschot. Maar als Van Lanschot financieel gezond blijft is de aflossing op 100% in 2018 verzekerd. Daarnaast is er nog enige onzekerheid of de gehele ruil doorgaat. Beleggers die dat risico niet willen lopen kunnen de obligaties in de secundaire markt proberen te verkopen. Let wel op de gebrekkige liquiditeit. De marktprijzen voor de 2004 en 2005 perpetuals zijn op dit moment respectievelijk 75,3% en 82%. Dit bod op achtergestelde obligaties is in lijn met hetgeen ik meldde in mijn column over de KBC perpetuals. Dit soort leningen telt in de toekomst niet meer mee als kernkapitaal. Ik kan mij goed voorstellen dat banken deze obligaties willen aflossen of opkopen, omdat de rente (of door de lage koersen in ieder geval het rendement) op deze obligaties relatief hoog is. Het is opmerkelijk dat er in de markt nog geen positieve koersreactie op deze actie van Van Lanschot is gevolgd. Kennelijk vinden beleggers de risico nog altijd veel groter dan de kans op vervroegde aflossing. Disclosure: ik bezit zelf een aantal perpetuals. Marcel Tak is zelfstandig beleggingsadviseur en oprichter/beheerder van het Bufferfund. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
aandelen 02 mei Aandelen doen het op de lange termijn altijd beter Beursblogger Jonathan Clements geeft 5 goede redenen om op de lange termijn altijd te vertrouwen op de veerkracht van aandelen.
Assetallocatie 02 mei Ook zonder renteverlaging zijn aandelen de beste keuze Evan Brown, hoofd multi-asset bij UBS AM, blijft positief over aandelen, ook als de inflatie hardnekkig hoog blijft en de beloofde renteverlagingen van de Fed er dit jaar niet gaan komen. "Dat er minder rekening wordt gehouden met renteverlagingen heeft meer te maken met de sterke economische groei dan met de hardnekkig hoge inflatie."
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.