Het tweede leven van ABS en MBS Na een zwaar ziekbed als gevolg van de kredietcrisis herontdekken Amerikaanse investeerders gestructureerde producten. 26 januari 2017 14:15 • Door Hein Praats Terwijl er nog steeds een hardnekkige griepepidemie in Europa woekert, lijken medicijnen tegen gestructureerde producten in de Verenigde Staten te werken. "Door de toegenomen regelgeving als gevolg van de Dodd-Frank Act moeten Amerikaanse banken hogere kapitaalratio's aanhouden wat ook een grote impact heeft op de risicoweging van gestructureerde producten", zegt Anup Agarwal, hoofd van MBS/ABS Western Asset Management, een van 's werelds toonaangevende fondshuizen voor renteproducten. Het overgrote deel van zijn Structured Opportunities Fund wordt geïnvesteerd in de Amerikaanse markt. Een ABS (Asset Backed Securities) is een obligatie die zijn waarde ontleent aan een onderpand. MBS (Mortgage Backed Securities) is de naam voor effecten, die worden gedekt door een verzameling hypotheken die op hun beurt weer gedekt zijn door commercieel of residentieel vastgoed. Door nieuwe bancaire regelgeving zijn de wensen en de middelen van banken om geld uit te lenen aanzienlijk gedaald, ondanks aanhoudende vraag van kredietnemers. Maar Amerika begint zijn zaakjes op orde te krijgen zegt Agarwal. Beleggers die de nodige middelen en expertise hebben, kunnen hun laagrentende portfolio aanvullen door leningen met een hoge kwaliteit en een aantrekkelijk rendement te verwerven. Bad memories In antwoord op de vraag hoe Western investeerders over de streep trekt om na de kredietcrisis weer in ABS en MBS te stappen, antwoordt Agarwal zelfverzekerd dat de Amerikaanse economie – en zeker de huizenmarkt – er nu veel beter voor staat. Net als de kwaliteit van de onderliggende leningen, die er enorm op vooruit is gegaan. "Bij vastgoedleningen zijn een paar dingen wezenlijk van belang. Ten eerste moet je zeker weten dat het onderpand daadwerkelijk bestaat en dat er geen sprake is van taxatie fraude. Ten tweede moet worden vastgesteld of de kredietnemer zich de hypotheek ook echt kan veroorloven. En ten derde moet er een juiste afstemming zijn tussen kredietgever en -nemer. Wat ik daarmee bedoel is dat de kredietnemer een vinger in de pap houdt door de verplichting ook eigen geld in de woning te brengen; zorgen dat de zogeheten 'loan to value' ratio in orde is." Ook het instituut dat de hypotheek verleent moet verantwoordelijkheid nemen en staat tegenwoordig zelf voor uitgegeven hypotheken garant. Daarnaast zijn de securisatieregels aangescherpt met onder meer de 5%-retentie regel, die de uitgevende partij van securisaties dwingt om 5% van het risico altijd in eigen boeken te houden. Due dillligence Ten tijde van de crisis ging het op al deze vlakken faliekant mis. Maar Western houdt de vinger goed aan de pols. "Onze fundamentele visie telt altijd het zwaarst, uiteindelijk moeten wíj verantwoording aan onze investeerders afleggen. Daarom ligt bij ons zo'n grote nadruk op due dilligence, en onderhouden wij innige relaties met krediet- en hypotheekverstrekkers om de kwaliteit van de onderliggende waarden van dichtbij in de gaten te kunnen houden." Agarwal vindt daarnaast dat er ook een duidelijke visie moet zijn op de economie, op hoe de rente zich zal ontwikkelen, de staat van de huizenmarkt en hoe andere segmenten in de financiële markt ervoor staan. "Er is namelijk altijd sprake van correlatie tussen die verschillende marktsegmenten. Daarom moet elke portfoliomanager niet alleen zijn eigen markt kennen, maar die kennis ook in relatie tot andere segmenten van de financiële markt plaatsen." Hij is kritisch op investeerders die alles kunnen vertellen over de structuur van een gewaarborgd papier, over welk gedeelte van de schuld achtergestelde of juist senior is. "Wat we na de crisis hebben geleerd is dat dit bitter weinig zegt over de reële waarde van de onderliggende lening zelf. De hefboom waarmee werd gehandeld, bleef bijvoorbeeld altijd onderbelicht. Het managen van hefboomrisico en de transparantie daarover naar onze investeerders toe, achten wij van groot belang." Amerikaanse voorsprong Naast het feit dat de markt voor ABS en MBS in de Verenigde Staten dominant groot is en zich goed heeft ontwikkeld na de crisis noemt Agarwal ook andere redenen waarom Europa voorlopig een 'no go area' is voor Western, waaronder een minder transparante markt met lagere spreads. "In Europa liggen de yields voor ABS en MBS gewoon te laag. DE ECB is de enige partij die alles opkoopt waardoor er geen redelijke spread bestaat in relatie tot het risico, waar in de VS daar wel duidelijk sprake van is." Daarnaast heeft Europa in deze markt een liquiditeitsprobleem. Liquiditeit valt hier simpelweg niet te beoordelen omdat er maar één partij is, de ECB dus. Agarwal: "Aan wie zou jij als private investor en houder van ABS en MBS kunnen verkopen in Europa als de ECB er niet zou zijn? Ik heb geen flauw idee." Hij merkt verder op dat door nieuwe – en steeds veranderende – regelgeving uit Basel het onnodig complex én kostbaar wordt gemaakt om op het gebied van securisatie aan alle regels te voldoen. Hein Praats is eigenaar van mediabedrijf L'AUROIS. Hij heeft zich, met een financiële handelsachtergrond van twintig jaar, gespecialiseerd als freelancer in – onder meer – financieel tekstschrijven. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 25 jul De ene opkomende markt is duidelijk de andere niet Hoe verstandig is het om nu een positie te nemen in aandelen en obligaties in de opkomende markten? Schroders is tamelijk positief maar wijst ook op de enorme verschillen tussen de landen onderling. Vooral de valutacomponent is iets om scherp in de gaten te houden.
Assetallocatie 25 jul De kunst van het herbalanceren Herbalancering vermindert veelal de risico's, maar helpt het rendement meestal niet vooruit. Dus?
aandelen 24 jul Dapper JP Morgan AM zet zijn geld op Europese value-aandelen Herstel van de Europese economie, een lagere rente en een groot percentage value-bedrijven maken Europese aandelen voor JP Morgan AM favoriet. Dat geldt vooral voor de banken.
Assetallocatie 22 jul Grondstoffen horen desondanks in de portefeuille thuis Grondstoffen hebben de laatste 15 jaar een dramatisch trackrecord. Toch horen ze in de portefeuille thuis, want in tijden van hoge inflatie boeken ze uitstekende rendementen.
Assetallocatie 11 jul Wind in de zeilen voor opkomende markten Na een aantal jaren in de schaduw te hebben gestaan van de ontwikkelde markten staan de sterren nu weer gunstig voor de opkomende markten, iets dat bij beleggers niet onopgemerkt is gebleven, schrijft Yvo van der Pol van PGIM Investments.
Assetallocatie 08 jul No risk, no fun voor Fidelity Er is geen sprake van hoogtevrees bij Fidelity International. Integendeel, de wereldeconomie ontwikkelt zich zo goed dat de vermogensbeheerder adviseert meer risico te nemen in aandelen.