JP Morgan AM heeft hoge verwachtingen van EM Debt

Obligaties uit opkomende markten hebben een goed jaar achter de rug met tot december rendementen van meer dan 8% voor bedrijfsobligaties en over 10% voor overheidsobligaties (dollars én lokale valuta).

De winst was enigszins verrassend vanwege de vele renteverhogingen door de Federal Reserve en ECB en aanhoudende zorgen over de Chinese vastgoedmarkt, maar EM Debt werd volgens JP Morgan AM uit de brand geholpen door goede macro-economische data.

Maco-economie

2024 ziet er volgens de Amerikaanse zakenbank net zo goed uit. Rendementen van 11,8% zijn volgens het model mogelijk, en macro-economische ontwikkelingen spelen wederom een hoofdrol.

JP Morgan verwacht een gemiddelde economische groei in de opkomende markten van 3,9% in 2024, na 4,3% in 2023. Een kleine vertraging dus, maar nog altijd ruim in de plus.

Bovendien wordt het verschil met rijke industrielanden groter. In 2023 groeiden de EM-landen 2,6% sneller dan westerse landen. In 2024 loopt dat verschil op naar 2,9%, wat het hoogste niveau zou zijn sinds 2013. De grootste verschillen verwacht JP Morgan tussen Azië en Westerse landen. Zuid-Amerika blijft qua groei wel wat achter.

De inflatie is ondertussen onder controle, mede dankzij dalende grondstoffenkosten, waardoor centrale banken de rente kunnen verlagen. Dat is wel onder voorbehoud van een dalende inflatie in de VS. Als de Fed de rente hoog houdt, kunnen opkomende markten niet anders dan volgen.

Chinese comeback

Met steeds lagere groeivoorspellingen was China de laatste jaren een rem op EM-obligatierendementen. Maar ook over China is JP Morgan inmiddels positief. Zo wordt er een stabilisering van de groei verwacht rond 4,5-5% in 2024. Dat zou dichtbij de officiële doelstelling zijn van ongeveer 5%.

Positieve elementen zijn onder andere de huizenmarkt die tot rust komt en hogere consumptieve uitgaven. Van de overheid verwacht JP Morgan meer financiële ondersteuning, bijvoorbeeld door meer investeringen in de infrastructuur.

Best case

Het beste voor EM-debt is als de VS in een soort goldilocks-scenario terechtkomt met een matige groei en lage inflatie. Een risico is zoals gezegd dat de inflatie hoger uitvalt, maar ook een Amerikaanse recessie met lage inflatie is niet gunstig, omdat de risicopremies hierdoor oplopen, waar EM debt meer onder te lijden heeft dan obligaties uit westerse markten.

Daar staat tegenover dat opkomende markten in dit geval nog volop ruimte hebben de eigen rente te verlagen.

Favoriete schuld

Tot de favoriete markten behoren Tsjechië, Hongarije, Columbia en Turkije omdat in deze landen een relatief grote inflatiedaling wordt verwacht. Mexico en Brazilië zijn ook aantrekkelijk aantrekkelijk vanwege de hoge reële rente van (naar verwachting) meer dan 5%, zelfs als centrale banken de rente verlagen.