Geen Amerikaanse renteverlaging dit jaar is ook prima

"Eerder dit jaar dachten veel beleggers dat de Amerikaanse Federal Reserve de rente tegen eind 2024 vier keer zou verlagen. Dat kwam bij mij al over als wishful thinking. Vandaag lijken vier renteverlagingen me nog onwaarschijnlijker, gezien de hoger dan verwachte inflatie. Er is zelfs een grote kans dat we dit jaar helemaal geen renteverlagingen krijgen en dat de markten het prima zullen doen zonder ingrijpen van de Fed.

Voor sommige beleggers klinken nul renteverlagingen dit jaar dit misschien als het afzeggen van een groot feest, maar als de Fed voet bij stuk houdt, dan hoeft dat voor de markten helemaal niet negatief te zijn. Ik zal dat uitleggen.

De Amerikaanse economie kan het aan

De Amerikaanse economie blijft ondanks de huidige hoge rentestand n een gezond tempo groeien. Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) verwacht dat de Amerikaanse economie dit jaar meer dan twee keer zo snel zal groeien dan andere grote ontwikkelde landen: 2,7 procent op jaarbasis, vergeleken met 0,8 procent voor Europa en 0,9 procent voor Japan.

De veerkracht van de Amerikaanse economie was een van de grootste verrassingen van de afgelopen twee jaar. Tot voor kort dachten veel beleggers en economen dat de Amerikaanse economie op een recessie af zouden stevenen. Nu lijkt het erop dat de Amerikaanse economie zelfs sneller kan groeien dan de IMF-prognose. Een groei van 3,0 procent is mogelijk als de Amerikaanse consumenten blijven uitgeven, de arbeidsmarkt krap blijft en fabrikanten blijven investeren in nieuwe gediversifieerde toeleveringsketens in het post-pandemische tijdperk.

"De veerkracht van de Amerikaanse economie was een van de grootste verrassingen van de afgelopen twee jaar"

Dit soort solide groei wordt normaal gesproken niet geassocieerd met renteverlagingen. In feite lijkt de Amerikaanse economie zich vrij goed te hebben aangepast aan een omgeving met hogere rentes. Zelfs met een hypotheekrente van ongeveer 7,1 procent zijn de totale woningverkopen en huizenprijzen begin 2024 gestegen.

Gezien deze veerkracht kan de Amerikaanse economie zelfs oververhitten als de Fed de rente voortijdig zou verlagen, en daarmee ook de inflatiedruk oplaaien.

2. Inflatieniveau stagneert

De Fed heeft een goede strijd tegen de inflatie geleverd, maar de race is nog niet gelopen. De stijging in consumentenprijzen blijft aanzienlijk boven de doelstelling van 2 procent van de Fed. Die laatste loodjes - van 3,0 naar 2,0 procent - kunnen nog de zwaarste worden.

Een groot deel van de recente daling van de inflatie heeft zich voorgedaan bij de consumptiegoederen, in het snelste tempo in bijna 20 jaar. Ik denk niet dat dit tempo houdbaar is, vooral nu de Amerikaanse dollar niet langer sterker wordt zoals in het afgelopen jaar.

Bovendien kunnen de hogere huizenprijzen een grotere impact hebben op de huurinflatie dan in het verleden, omdat de methodologie voor het verzamelen van gegevens recent gewijzigd is.

Buiten de woningmarkt gaat de inflatie in de dienstensector de verkeerde kant op, met een stijging op jaarbasis van meer dan 6 procent in de afgelopen zes maanden. Dit is grotendeels een functie van de solide loongroei als gevolg van een sterke arbeidsmarkt. Het werkloosheidspercentage in de VS is licht gestegen tot 3,8 procent, maar dat is nog steeds in de buurt van het laagste punt in 50 jaar. 

"Buiten de woningmarkt gaat de inflatie in de dienstensector de verkeerde kant op"

Ten slotte heeft de Fed herhaaldelijk het belang van die doelstelling van 2,0 procent benadrukt. In het pre-pandemische tijdperk, toen desinflatoire druk het probleem was, vonden Fed-functionarissen de inflatie van 1,5 of 1,6 procent te laag. 40 of 50 basispunten boven de doelstelling is dus waarschijnlijk te hoog.

3. Financiële markten vinden de status quo prima

De Amerikaanse en internationale aandelenmarkten bereikten in het eerste kwartaal van 2024 recordhoogtes. In april bekoelde het enthousiasme, maar de aandelenmarkten zijn duidelijk over hun angst heen gestapt dat hogere rentes de bullmarkt zullen fnuiken.

Een marktrally in het kielzog van hogere rentes is overigens niet ongebruikelijk. De afgelopen 30 jaar hebben aandelen en obligaties het over het algemeen goed gedaan na een renteverhogingingscyclus door de Fed. Sinds 1994 noteerden beide activaklassen aanzienlijk hoger een jaar na het einde van een verkrappingscyclus van de Fed, met uitzondering van Amerikaanse aandelen van mei 2000 tot mei 2002, een periode die werd ontsierd door de dotcom-implosie. De markten passen zich immers aan de nieuwe renteomgeving aan.

"Een marktrally in het kielzog van hogere rentes is overigens niet ongebruikelijk"

Markten kunnen heftig reageren aan het begin van een renteverhogingscampagne. Dat zagen we in 2022, toen zowel aandelen als obligaties kelderden. Maar zodra een nieuw en redelijk niveau van stabiliteit is bereikt, slagen de markten er vaak in om hun groeitraject op de lange termijn te hervatten, meer beïnvloed door bedrijfswinsten en economische groei dan door monetair beleid.

Geen probleem met instappen 

De bestuurders van de Fed hebben duidelijk gemaakt dat ze de rente willen verlagen. Ze vinden het huidige beleid restrictief. Maar misschien is het beleid van de Fed in de praktijk heel wat minder restrictief, gezien de recente groei. Misschien is dat de reden waarom we geen recessie hebben gehad. Misschien krijgen we daarom ook geen renteverlaging in 2024.

Het uitblijven van een renteverlaging weerspiegelt dan gewoon het feit dat de Amerikaanse economie het vrij goed doet. Het verleden suggereert dat het een uitstekend moment kan zijn om te beleggen in zowel aandelen als vastrentende waarden, mits er sprake is van een langetermijnperspectief."