Robeco: Zuid-Korea wordt het nieuwe Japan

De Zuid-Koreaanse beurs kent veel bekende bedrijven. Een groot deel is bovendien technologie gerelateerd. Denk bijvoorbeeld aan Samsung Electronics, SK Hynix, LG Energy Solution, Hyundai en Kia.

Maar een echte beloning blijft uit. Zuid-Koreaanse aandelen noteren een stuk lager dan hun internationale concurrenten. Zo hebben de aandelen uit de Kospi-index een koers-winstverhouding (k/w) van onder de 20 en een price-to-book die de laatste jaren vaak minder dan 1 was. Dat is weinig, ook in vergelijk met ander landen in de Aziatische regio.

De rendementen zijn ondertussen ook al niet geweldig met gemiddeld nog geen 5% de laatste vijf jaar, en dat terwijl Zuid-Korea de vierde economie van Azië is met een bbp van bijna 2 biljoen dollar.

Value trap of het nieuwe Japan 

In beleggingskringen wordt daarom vaak gesproken van de Koreaanse discount. Een korting dus, die zou kunnen duiden op een aantrekkelijk instapmoment. Misschien wordt Zuid-Korea zelfs wel het volgende Japan, met een enorme sprong van de koersen?

Van de andere kant zou Korea ook een typisch voorbeeld kunnen zijn van een value trap - aandelen zien er weliswaar goedkoop uit, maar de tijd leert dat daar goede redenen voor zijn.

Value trap of nieuw Japan? Dat is de vraag die Robeco wil beantwoorden in het analistenrapport The numbers don’t lie. De conclusie van de vermogensbeheerder is duidelijk. De vooruitzichten voor Zuid-Koreaanse aandelen zijn uitstekend, mits de overheid de juiste stappen zet.

Noord-Korea

Er zijn verschillende oorzaken die vaak worden opgevoerd om de discount te verklaren. Een is de geopolitieke dreiging die uitgaat van Noord-Korea.

Robeco veegt dit argument echter van tafel. Alleen al op basis van de enorme militaire capaciteit van Zuid-Korea is die dreiging veel minder groot dan wordt voorgespiegeld. Daar komt nog de steun van de VS bij. Zuid-Korea loopt wat dat betreft minder gevaar dan Taiwan, waar de aandelen een veel hogere price-to-book ratio hebben dan in Zuid-Korea.

Chaebols

Een argument dat iets meer hout snijdt, is de ondernemingscultuur met veel macht voor de zogenoemde Chaebols – een soort familiebedrijven.

De waardering zou hier hierdoor gedrukt kunnen worden omdat kleinere aandeelhouders minder rechten hebben binnen deze conglomeraten. De praktijk wijst echter uit dat het nou net de Chaebols zijn die nog behoorlijk hoge waarderingen hebben. 

Een studie van het bureau KCMI wijst uit dat de hoofdreden voor de onderwaardering de lage inkomsten zijn voor aandeelhouders (dividend en aandeleninkoop) bij een relatief lage omzet- en winstgroei.

In 2021 werd bijvoorbeeld slechts 19% van de winst uitgekeerd als dividend. Dat is extreem laag in vergelijking met Taiwan (55%), het VK (48%), Duitsland (41%), Frankrijk (39%), de VS (37%) en China (35%).

Overheidsmaatregelen

De overheid heeft dit onderkend en overweegt verschillende maatregelen. Een is meer transparantie van bedrijven over hun rendement op het eigen vermogen, en wat ze denken te doen om dat op te krikken.

Een andere maatregel betreft een verlaging van de erfbelasting die in Zuid-Korea erg hoog is voor gewone aandeelhouders, terwijl de Chaebol-families bijna niks betalen. Dat ontmoedigt gewone Koreanen om te sparen in aandelen.

Een ding is volgens Robeco zeker: aandeelhouderswaarde wordt een belangrijk thema tijdens de verkiezingen in april. Jongere generaties hebben gezien de demografische veranderingen de extra inkomsten uit aandelen hard nodig om hun pensioen veilig te stellen.