De Free Junk Food Lunch Een asset class met slechts vier negatieve jaren sinds 1980 en gemiddeld 9% rendement bij lager risico dan aandelen. 28 september 2012 12:30 • Door Peter van Kleef Het is een asset class die qua omvang sterk groeit. Die over de afgelopen dertig jaar een rendement van, afgerond, 9% per jaar opleverde en in diezelfde periode slechts vier jaren met een negatief rendement kende. In drie van die vier gevallen bleef de schade beperkt tot maximaal 6% verlies. Alleen in 2008, het jaar dat Lehman Brothers viel en de hele financiële markt op zijn benen wankelde, werd een stevig verlies van 27% geleden. Juist. We hebben het over high yield obligaties. En alsof het sprookje zo nog niet mooi genoeg is, Aran Gordon (foto), obligatiespecialist van Fidelity Worldwide Investment, schildert ook nog een ‘en ze leefden nog lang en gelukkig’-scenario voor high yield bonds. Want het huidige economische klimaat van benedengemiddelde groei is misschien wel het best mogelijke voor deze assets. “Zelfs als de centrale banken de rente verhogen – wat we voorlopig niet hoeven te verwachten – is de omgeving voor high yield bonds nog gunstig.” Door de storm navigerenNog nooit eerder werden de financiële markten zo gedreven door de macro-economische elementen. Toch staat de teller voor deze hoogrentende obligaties dit jaar al weer op +13% voor de wereldwijde index. “De high yield bond-markt is niet immuun voor het economische tij, maar wel in staat zich zonder veel schade door de storm te navigeren”, stelt Gordon. De cijfers (slechts vier negatieve jaren sinds de markt in 1980 in de VS ontstond) geven hem gelijk. Dat high yield bonds nog wel eens met het nodige dédain als junk bonds worden weggezet, ligt vooral aan de obligaties van bedrijven met een CCC-rating, stelt Gordon. “De default rate bij BB ligt op 1%, bij B op 4%. Maar van obligaties met een CCC-rating zie dat in elk kalanderjaar een kwart op zijn schuld default.” De verdeling tussen de verschillende kredietwaardigheden is van belang, maar vooral de selectie van individuele posities want bij de CCC-obligaties valt ook veel yield te halen. “Maar het vermijden van verliezen is bij high yield bonds het allerbelangrijkst.” Op dit moment adviseert Gordon om ‘neutraal’ te zitten in high yield obligaties. “Wie ze niet in portefeuille heeft, doet er goed aan een teentje in het water te steken. De huidige spread op HY Bonds van circa 5,7% (het verschil tussen de coupon en de rente op tienjaars treasuries – redactie) is iets boven het historisch gemiddelde. Default rates liggen juist onder het gemiddelde” Ondanks, of beter: dankzij de crisis zijn de onderliggende bedrijven gezonder dan ooit, stelt Gordon. Free (junk food) lunch“Ze hebben fors schulden afgebouwd, doen geen gekke dingen en zijn voorzichtig met uitgaven. De default rate ligt ongeveer 50% onder het langjarig gemiddelde van 4,2% en de prognoses voor 2013 liggen op 1,8%.” De vraag neemt ondertussen toe, een logisch gevolg van het gebrek aan reëel rendement op ‘veilige’ staatsobligaties. Hoewel high yield bonds een renteverhoging van de Federal Reserve op zich prima zouden kunnen doorstaan, denkt Gordon wel dat beleggers mogelijk weer geld terugalloceren naar staatsobligaties als de rente iets oploopt. Of dat verstandig is, is maar de vraag. Precies een jaar geleden doorbraak de spread op high yield bonds de 9%-grens. Historisch gezien levert elke periode daarna een bovengemiddeld rendement op, een effect wat vooral de eerste twee jaar na dat moment zichtbaar is. Het eerste jaar heeft, afhankelijk van welke index gebruikt wordt, een kleine 15% opgeleverd. Voor de komende twaalf maanden moet een rendement laag in de double digits volgens de historische bewegingen opnieuw haalbaar zijn. Er zijn assetcategorieën te bedenken waar de vooruitzichten minder rooskleurig zijn. Het klinkt bijna als een free lunch - junk food, dat dan weer wel. En bij free lunch-verhalen is enige voorzichtigheid wel geboden. Maar dat high yield een bruikbare bouwsteen in een vastrentende portefeuille is, daar kunnen beleggers niet meer met goed fatsoen omheen. Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.