Rendementen blijven ook op lange termijn laag Onderzoek van zo'n 35 expected returns-rapporten laat zien dat assetmanagers ook op lange termijn uitgaan van lagere rendementen. 20 oktober 2017 10:00 • Door Eelco Ubbels De afgelopen vijf jaar waren de aandelenrendementen allemachtig prachtig, maar hoeveel is er daarbij van toekomstige rendementen afgesnoept? Om deze vraag te beantwoorden heb ik 35 expected return-rapporten geanalyseerd om een gemiddelde te bepalen en verschillen te duiden. Soms niet eenvoudig, want elk rapport hanteert een andere benadering. Deze indicatoren komen bij de meeste rapporten voor: Economische groei Inflatie Rendement staatsleningen tien jaar Dividendrendement Winstgevendheid Waardering Aandeleninkoop Die verschillen in benadering hebben te maken met de beleggingshorizon. Sommige rapporten hebben een horizon van vijf jaar en andere van 20 jaar. Zo ontstaan er verschillen in economische groeiverwachtingen, die alleen verschillend zijn omdat het een andere periode betreft. De verwachtingen voor de aankomende jaren zijn een gemiddelde van 35 expected return-rapporten Assetcategorie Minimum Maximum Standaarddeviatie Consensus Verandering Wereldwijd 1,9% 8,9% 1,89 5,43 omlaag Wereldwijd ex-US 2,7% 12,1% 2,00 6,53 onveranderd VS -1,8% 9,1% 2,45 5,02 omlaag Europa 1,5% 15,8% 2,86 6,64 omlaag UK 4,9% 19,9% 3,95 7,56 omhoog Japan 2,5% 9,6% 2,11 5,75 omlaag Azië ex-Japan 5,8% 9,6% 1,34 7,76 omlaag Emerging Markets 2,9% 23,9% 3,42 8,13 omlaag Ten opzichte van juli 2017 is te zien dat alle rendementen naar beneden zijn aangepast, met uitzondering van het VK. Maar overduidelijk is te zien dat de rendementen van de afgelopen vijf jaar absoluut niet verwacht worden voor de toekomst. Kijk ik echter verder, een periode van vijftien jaar, dan valt op dat deze rendementen op Japan na, ook niet worden verwacht. Expected returns worden echter lang niet altijd waarheid. Relatieve verschillen Veel institutionele beleggers gebruiken expected returns om hun assetallocatiemodel te voeden. En als in absolute termen het rendement niet zal uitkomen, zijn vaak de relatieve verschillen tussen de verwachtingen van de assetcategorieën wel goed. Als ik kijk naar de relatieve verschillen, dan kan ik concluderen dat Amerikaanse aandelen het de komende jaren minder zullen gaan doen dan aandelen in Europa, Japan en op emerging markets. De eensgezindheid onder analisten die zich buigen over toekomstige rendementen is groot, vrijwel allemaal voorspellen ze rendementen in lokale valuta. Valutawinsten en -verliezen zijn dan ook niet meegenomen. Dit maakt het noodzakelijk om na te denken over hedgen, dan wel om een valutavisie te hebben. Niets is zo frustrerend als een goede analyse, maar een foute uitvoering. Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 25 jul De ene opkomende markt is duidelijk de andere niet Hoe verstandig is het om nu een positie te nemen in aandelen en obligaties in de opkomende markten? Schroders is tamelijk positief maar wijst ook op de enorme verschillen tussen de landen onderling. Vooral de valutacomponent is iets om scherp in de gaten te houden.
Assetallocatie 25 jul De kunst van het herbalanceren Herbalancering vermindert veelal de risico's, maar helpt het rendement meestal niet vooruit. Dus?
aandelen 24 jul Dapper JP Morgan AM zet zijn geld op Europese value-aandelen Herstel van de Europese economie, een lagere rente en een groot percentage value-bedrijven maken Europese aandelen voor JP Morgan AM favoriet. Dat geldt vooral voor de banken.
Assetallocatie 22 jul Grondstoffen horen desondanks in de portefeuille thuis Grondstoffen hebben de laatste 15 jaar een dramatisch trackrecord. Toch horen ze in de portefeuille thuis, want in tijden van hoge inflatie boeken ze uitstekende rendementen.
Assetallocatie 11 jul Wind in de zeilen voor opkomende markten Na een aantal jaren in de schaduw te hebben gestaan van de ontwikkelde markten staan de sterren nu weer gunstig voor de opkomende markten, iets dat bij beleggers niet onopgemerkt is gebleven, schrijft Yvo van der Pol van PGIM Investments.
Assetallocatie 08 jul No risk, no fun voor Fidelity Er is geen sprake van hoogtevrees bij Fidelity International. Integendeel, de wereldeconomie ontwikkelt zich zo goed dat de vermogensbeheerder adviseert meer risico te nemen in aandelen.