Kans zachte landing China groter dan 50% China is aan het hervormen naar een meer op binnenlandse service en consumptie gerichte economie. De kans dat dit misgaat is veel kleiner geworden, aldus Vanguard. 18 mei 2017 10:45 • Door Hein Praats Na drie decennia van indrukwekkende groei staat China op een kruispunt; de overgang van een productie- en exportgebaseerde naar een meer op binnenlandse service en consumptie gerichte economie. Té agressief doorgevoerde hervormingen kunnen leiden tot een harde landing; geen of te weinig hervorming tot lagere productiviteit en stagnatie. Ongeacht de uitkomst, verhoogt beleggen in China exposure in een groeiend deel van de wereldeconomie met bijbehorende diversificatievoordelen. Dat zegt Vanguard in een recent uitgebracht rapport, waarin beleggers wordt geadviseerd om geduldig te zijn in deze overgangsperiode. Alexis Gray, economist in Vanguard’s Investment Strategy Group, licht toe: “Gezien de hoge volatiliteit in de Chinese aandelenmarkt, is het moeilijk om te profiteren van kortetermijnbewegingen. Op lange termijn blijven we constructief over de Chinese economie.” China is de fabriek van de wereld Sinds begin jaren tachtig hebben economische hervorming en marktliberalisering geleid tot een imponerende economische expansie. De dubbele groeicijfers van China maakten de Chinese economie mondiaal de op een na grootste. Zo werd China de fabriek van de wereld, waar export de grootste drijfveer voor economische groei was. Maar die groei is de afgelopen jaren meer dan gehalveerd. Het rapport noemt als een van de belangrijkste redenen dat het groeimodel te sterk leunde op investeringen en export. De grote investeringsgroei concentreerde zich vooral op de zware industrie die nu met overcapaciteit kampt. En sinds de wereldwijde financiële crisis, daalde China’s jaarlijkse exportgroei van 27% naar 4%. Geen onnodige investeringen meer De neerwaartse groeitrend kan verder worden toegeschreven aan een wereldwijd krimpend aantal arbeidskrachten en een snel verouderende samenleving in het land van de rijzende zon, gaat het rapport verder. Daarnaast heeft de reële stijging van de renminbi China's concurrentievermogen verzwakt in arbeidsintensieve productiesectoren. Naarmate China zich verder ontwikkelt op technologisch gebied in de overgang naar een meer consumptiegedreven economie, loopt het tijdperk van goedkope arbeid ten einde. Gray: “China heeft decennia lang met geleend geld het succes gekopieerd van de westerse wereld, wat massale schuldenaccumulatie tot gevolg had.” De totale schulden stegen van 145% van het bbp in 2007 naar 255% nu. Door overinvesteringen in – vooral slecht presterende – staatssectoren liggen China’s bedrijfsschulden op een van de hoogste niveaus ter wereld. Schuld baart zorgen De snelheid van die stijging en concentratie van schulden in het bedrijfsleven, baart haar het meeste zorgen: “Het stijgend aantal faillissementen en oninbare leningen, tonen dat steeds meer bedrijven moeite hebben om hun schulden af te lossen. Dat moet beteugeld worden, anders neemt het risico op een financiële crisis toe.” De focus moet volgens Vanguard op stimulering van de binnenlandse economie en grondige hervorming van staatsbedrijven en het belastingsysteem. Een aanhoudende groeivertraging in combinatie met beperkte binnenlandse investeringsmogelijkheden en hoge particuliere spaarquota, kunnen bovendien leiden tot grote kapitaaluitstromen wanneer kapitaalrestricties te snel en abrupt worden opgeheven. Maar op korte termijn, heeft China ervoor gekozen de kapitaalrestricties juist te intensiveren, waar efficiëntere kapitaalsallocatie een cruciaal onderdeel moet worden van de structurele hervormingen. Ruimte voor aanpassingen monetair beleid Gray: “In plaats van te investeren in onnodige projecten moet de focus op geleidelijke liberalisering van kapitaalrestricties, maar ook op bijvoorbeeld opleiding, onderwijs en verjonging van de werkende populatie, die door de jarenlange eenkindpolitiek sterk is verouderd.” Daarbij heeft China sterke beleidstroeven in handen met grote valutareserves en genoeg ruimte voor aanpassingen in monetair en fiscaal beleid. “Maar zonder effectieve marktgerichte structurele hervormingen, zullen de beleidsmogelijkheden geleidelijk uitgeput raken. Dat zou een trigger voor een harde landing kunnen vormen”, waarschuwt Gray. Zachte landing 50% kans Toch dicht Vanguard in het rapport de kans op een zachte landing op korte termijn meer dan 50% toe. Diezelfde kansen liggen er voor het verbeteren van China’s concurrentiepositie op de middellange tot lange termijn, mits structurele hervormingen worden doorgevoerd. Ook zijn er goede vooruitzichten voor internationale beleggers op de Chinese aandelenmarkt, waar de overheid een reeks hervormingen heeft voorgesteld. Waaronder het ontwikkelen van een registratiesysteem bij IPO’s, verbetering van marktliquiditeit, verdere openstelling voor buitenlandse investeerders en het aantrekken van institutionele beleggers, aldus het rapport. Volgens Vanguard toont de Chinese aandelenmarkt weinig correlatie met de wereldwijde aandelenmarkt en worden rendementen op de lange termijn onafhankelijk – van economische groei en Chinese groeiscenario’s – behaald. Nog genoeg ruimte voor ontwikkeling Gray ziet economisch nog veel ruimte voor ontwikkeling in China met betrekking tot een nog relatief lage midden inkomensklasse en op het gebied van educatie, milieu, levenskwaliteit en levensstandaard. “We moeten afwachten hoe hobbelig de weg is, want investeren in een opkomend land is niet risicovrij.” “Maar China heeft de potentie om op langere termijn nog belangrijker te worden dan het al is voor de wereldeconomie. Daarom zien wij een gediversifieerde benadering als een goede strategie voor exposure in de Chinese markt.” Hein Praats is eigenaar van mediabedrijf L'AUROIS. Hij heeft zich, met een financiële handelsachtergrond van twintig jaar, gespecialiseerd als freelancer in – onder meer – financieel tekstschrijven. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.