Nieuw fundament voor obligatiebeleggers Wat is de strategie achter de nieuwe fundamenteel gewogen obligatietrackers van ETF Securities? Philippe Roset vertelt. 15 juli 2015 15:00 • Door Joost Ramaer Hoe in hemelsnaam te beleggen in obligaties, nu die markt zwaar is gedeformeerd door de QE-opkoopprogramma’s van de centrale banken? Het was een van de centrale thema’s tijdens het recente congres Inside ETFs Europe in het Amsterdamse Okura Hotel. Obligatiebeleggen lijkt een geknipte kandidaat voor smart bèta-strategieën, en ETF Securities heeft zo’n strategie gekoppeld aan trackers, in samenwerking met Lombard Odier Investment Management (LOIM). We weten inmiddels allemaal wat het grootste nadeel is van de dominante obligatiestrategieën die zijn gewogen naar marktkapitalisatie: de belegger raakt vooral opgezadeld met de landen en bedrijven met de grootste schulden. Het bekendste voorbeeld is Japan (zie grafiek). Een grote, rijke economie, en een betrouwbare debiteur. Maar ook een land met een staatsschuld twee keer zo groot als zijn bbp, en een vergrijzende bevolking, waardoor die schuld verder zal toenemen. Klik op de grafiek voor een grote versie Meer schuld, hogere weging Zulke landen zijn niet de groeiers van de toekomst. Toch is de weging van Japan in de wereldobligatie-indices sinds 1990 verdrievoudigd tot 30%. De grafiek laat zien dat de weging van Japan toenam "vrijwel in proportie met de groei van zijn schuld", aldus LOIM. De Zwitserse firma formuleerde een strategie die de beste debiteuren selecteert op basis van fundamentele factoren. Tot dusver was die alleen toegankelijk via maatwerkportefeuilles en traditionele, actief beheerde beleggingsfondsen. ETF Securities heeft hem sinds kort ontsloten via goedkopere en beter verhandelbare trackers: een Euro Corporate Bond Fundamental een Global Corporate Bond Fundamental een Global Government Bond Fundamental Drie hoofddoelen Deze zomer komen er nog twee fundamenteel gewogen obligatie-ETF’s bij, beloofde Philippe Roset van ETF Securities al eerder. Tijdens Inside ETFs Europe leverde hij meer specifieke en gedetailleerde data over de strategieën achter deze trackers, exclusief voor IEXProfs. Betere risico-rendementsverhoudingen, betere spreiding en meer aandacht voor de kredietwaardigheid van de debiteuren zijn de drie hoofddoelen van de nieuwe samenwerking tussen LOIM en ETF Securities. De partners hanteren daarbij deels verschillende criteria voor staats- en bedrijfsleningen. Omvang weegt zwaar voor beide categorieën: hoe groter een land of bedrijf, hoe groter het vermogen om schulden terug te betalen. Voor landen laat LOIM daarnaast de kwaliteit van de schuld meetellen. Hoge publieke schulden en tekorten op de lopende rekening leiden tot een lagere weging. Maatschappelijke factoren als armoede en politieke onrust, maar ook vergrijzing, leiden tot hetzelfde resultaat. Waarderingscorrectie Deze factoren bepalen 60% van de weging van LOIM’s fundamentele indices, die de nieuwe trackers van ETF Securities volgen. Liquiditeit – hoe levendig is de handel in de schuld? – is goed voor 20%. Dan nog kan de weging verkeerd uitpakken door een bias naar debiteuren met een hoge waardering door de markt, die dus relatief (te) duur zijn voor de belegger. Daarom past LOIM een waarderingscorrectie toe: hoe hoger het effectief rendement, hoe hoger de weging. Alles bij elkaar leidt dat er bijvoorbeeld toe dat LOIM Japan en Korea anders weegt dan traditionele marketcapindices (zie grafiek). Klik op de grafiek voor een grote versie Voor bedrijfsleningen maken de Zwitsers bovendien onderscheid naar sectoren, en naar de verhouding tussen de schuld en het toekomstig vermogen om cash te genereren. Dat leidt dan bijvoorbeeld tot de volgende herweging van Akzo Nobel en de Duitse kali-fabrikant K+S: Klik op de grafiek voor een grote versie Bij banken kijken de Zwitsers naar de kwaliteit van de buffers ten opzichte van de schulden. Zo herwegen zij de Britse multinational HSBC en de Italiaanse UniCredit: Klik op de grafiek voor een grote versie Zogenoemde backtests – terugrekening van de nieuwe strategieën naar de periode 2003-2014, alsof ze al zo lang bestaan – suggereren volgens LOIM dat haar fundamentele aanpak doorgaans leidt tot lagere volatiliteit en betere risico-rendementsverhoudingen, die tot uitdrukking komen in hogere sharpe-ratio’s, zonder dat de belegger bovenmatig defensief belegd raakt. Doorgaans is dat het resultaat, maar niet altijd, zoals blijkt uit onderstaand overzicht: Klik op de afbeelding voor een grote versie Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.