't Behouden Huys III Op zoek naar veilige havens vond IEXProfs drie vaste waarden uit het verleden. Deel III: converteerbare obligaties. 20 juli 2012 12:00 • Door Peter van Kleef Veel beleggers vluchten voor de economische tegenwind in mixfondsen. Het is de snelste manier om behalve de keuzes op detailniveau van de portefeuille meteen maar het stuur uit handen geven bij het naderen van de grote T-splitsing. Voor beleggers – of adviseurs – die zelf met bouwstenen een windbestendige portefeuille bouwen, zochten we drie assets die zich in het verleden bewezen hebben. zo zouden laagvolatiele aandelen al zo’n tachtig jaar outperformen zag de covered bond-markt sinds 1769 nog nooit één default een flinke dosis converteerbare obligaties blijkt een portefeuille minder volatiel en tegelijk rendabeler te maken Converteerbare obligaties Converteerbare obligaties kunnen door de houder ervan worden omgezet in een vooraf vastgesteld aantal aandelen. Deze keuzemogelijkheid noemt men een embedded optie. Als de koers van de aandelen van de uitgevende instelling stijgt, wordt de mogelijkheid tot omzetting in aandelen lucratief. De prijs van de obligatie is, naast de geldende rentestand en kredietwaardigheid van de onderneming, dan ook afhankelijk van de koers van het aandeel van de uitgevende onderneming en de factoren die ook bij de waardering van opties een rol spelen (volatiliteit, dividend, looptijd). “Het unieke aan converteerbare obligaties is dat ze van nature een asymmetrisch risicoprofiel hebben”. Maxime Perrin, productspecialist van Lombard Odier Investment Managers, komt meteen tot de kern van de zaak. “In een gespreide portefeuille kun je door het toevoegen van convertibles de volatiliteit van aandelen verlagen en het rendement op obligaties verhogen.” Daarvoor moet je als belegger wel een lange adem hebben, want het positieve effect van het toevoegen van convertibles aan een portefeuille is vooral na een periode van drie tot vijf jaar zichtbaar. “Op korte termijn is het effect minder voorspelbaar”, erkent Perrin. Hij baseert zijn positieve visie op onafhankelijk research sinds de jaren zeventig, en de ervaringen van de vermogensbeheerder zelf sinds 1987. “Over elke periode van vijf jaar in de afgelopen 25 jaar is dat positieve effect te zien.” Juist in de huidige onzekere en volatiele markt hebben convertible bonds daardoor een veilige haven-functie, stelt Perrin. “Het biedt beleggers de mogelijkheid toch deel te nemen aan de aandelenmarkt, maar met een lagere volatiliteit en draw down.” Natuurlijk leveren beleggers daarvoor in uitbundige aandelenmarkten rendement in. In de laatste rally, van november 2011 tot en met maart 2012, deden de convertibles in de strategie van Lombard Odier voor 60% mee in de beweging omhoog, bij eenderde van de volatiliteit. Voor obligatiebeleggers zijn de convertibles ook een goed alternatief. Perrin: “Veel partijen moeten in obligaties beleggen, maar de opbrengsten die tegen staatsobligaties opleveren, zijn niet meer voldoende. Maxime Perrin Convertibles zijn op dit moment redelijk geprijsd, volgens Perrin, een mening die hij baseert op de prijs van bedrijfsobligaties en de prijs van de opties die samen de kosten van de convertible vormen. Regionaal zijn wel verschillen te noteren. Met name in Azië ex-Japan zijn veel goedkope convertibles te vinden. In Europa en de Verenigde Staten een stuk minder. Logisch, want die markten zijn een stuk efficiënter, vooral doordat arbitragestrategieën er gangbaar zijn. De Aziatische convertible-markt is nog jong, maar groeide in de laatste tien jaar wel van 7 naar 80 miljard dollar. Nog steeds maar een fractie van de totale markt wereldwijd, die zo’n 600 miljard dollar telt. Daar kwamen in het eerste kwartaal voor zo’n 17 miljard dollar nieuwe uitgiften bij van onder anderen Adidas, Siemens en Lufthansa, maar ook Zweedse en Franse bedrijven. Nieuwe uitgiften komen vaak voor als de aandelenperformance sterk is. Daarom verwacht Perrin niet dat er de komende twee of drie maanden veel nieuwe aangiften zullen plaatsvinden. Naast de echte convertible bond is er natuurlijk ook de mogelijkheid om synthetische convertibles in portefeuille te houden door het kopen van zowel de bedrijfsobligatie als een optie op een aandeel. Met die strategie is op zich niks mis, vindt Perrin, zolang de belegger maar zeker is van de kwaliteit van de bedrijfsobligatie en geen betere deal kan vinden onder de convertibles. Wel moet er goed op het tegenpartijrisico worden gelet. Zo heeft Lombard Odier geen synthetische convertibles op financials in portefeuille. Sowieso zit de vermogensbeheerder onderwogen in financials. De portefeuille kent slechts twee namen uit die industrie, goed voor 1,6% van de portefeuille tegen een weging van 4,5% voor de UBS Convertible Bond Index. Daarnaast mijdt Lombard Odier posities in de periferie van Europa en zitten ze overwogen in defensieve sectoren. Nutsbedrijven bijvoorbeeld, waarbij de free cashflow overzichtelijk en fors is. “Dat is beter dan te gokken op groei”, benadrukt Perrin. Dit jaar doet de convertible-strategie van de Zwitsers het naar behoren: 2,5% rendement bij een volatiliteit van minder dan 5%. Ter vergelijking, de MSCI World doet -1% bij een volatiliteit van 15%. Perrin: “Convertibles blijven altijd achter bij aandelenmarkten in stijgende beurzen en ze worden afgetroefd door obligaties in dalende beurzen. Maar altijd tweede zijn, levert uiteindelijk de hoofdprijs op.” Om zijn gelijk te halen wijst Perrin op de onderstaande tabel die het effect van het toevoegen van convertibles aan een gespreide portefeuille toont. Convertible bij? Het toevoegen van converteerbare obligaties aan een standaardportefeuille van aandelen en obligaties levert een hoger rendement op, terwijl de volatiliteit niet toeneemt. 50% aandelen 45% aandelen 35% aandelen 50% obligaties 45% obligaties 35% obligaties 0% covertibles 10% convertibles 30% convertibles Rendement 3 jaar 23% 26% 30% Volatiliteit 3jaar 13% 12% 12% Rendement 5 jaar 9% 10% 10% Volatiliteit 5 jaar 14% 14% 13% Rendement 10 jaar 18% 24% 36% Volatiliteit 10 jaar 12% 12% 11% Aandelen: MSCI World (USD) Obligaties JP Morgan Global Aggregate Bond Index (USD) Convertibles: UBS Global Index (USD); Peildatum: 31-12-2001 tot 31-12-2011 Lees ook veilige havens: low vol-aandelen covered bonds Peter van Kleef was tot en met 2014 hoofdredacteur van IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.