Taper talk 2.0 is minder pijnlijk Niet de liquiditeit, maar economische groei en bedrijfswinsten gaan weer bepalend worden. Aandelen blijven favoriet. 28 november 2013 12:00 • Door Valentijn van Nieuwenhuijzen Al sinds mei van dit jaar zitten de markten in een overgangsfase. Beleggers beseffen dat er, langzaamaan, een einde gaat komen aan het jarenlange, onorthodoxe beleid van de Amerikaanse Federal Reserve. De rol van centrale banken als belangrijkste aanjager van de markten zal minder belangrijk worden. Al enige jaren worden markten voor een belangrijk deel gedreven door de grote toevloed van liquiditeit. Asset classes waar veel liquiditeit naartoe is gestroomd werden in mei en juni dan ook flink geraakt door het vooruitzicht op het langzaam dichtdraaien van de geldkraan. Opkomende (obligatie)markten waren het grootste slachtoffer. Nadat de Fed in september verraste door nog niet te gaan taperen, werd een uitstel naar volgend jaar door de markt ingeprijsd. Na een iets agressiever dan verwachte toon van de Fed en beter dan verwachte macrocijfers (ISM, payrolls) in oktober, kan het zomaar gebeuren dat de Fed al na de komende meeting van 18 december van start gaat. Wij vinden overigens, mede door de begrotingsonderhandelingen in december, maart of april 2014 nog steeds het meest logisch. Of de Fed nu dit of volgend jaar begint met de afbouw van haar steunaankopen, de gevolgen voor het grootste deel van de financiële markten zijn dit keer naar verwachting minder groot dan in de periode mei-juni. Een belangrijk verschil is het startpunt. Bij het begin van de taper talk in mei noteerde de 10-jaars rente nog onder 2%. Na in de tussentijd met zo’n 80-90 basispunten te zijn gestegen, denken we dat het risico van een vergelijkbaar sterke stijging in een vergelijkbaar korte periode significant lager is dan in de periode mei/juni. Markten hebben inmiddels het taperrisico grotendeels ingeprijsd en ook lijken ze het verschil tussen tapering en tightening (lees: renteverhogingen) beter te begrijpen. Rol liquiditeit wordt minderOnder de nieuwe Fed-voorzitter Janet Yellen zal het forward guidance-principe verder worden verfijnd en lijken renteverhogingen nog zeker twee jaar weg. Als de start van tapering er niet meer toe leidt dat beleggers substantieel meer en/of eerder renteverhogingen verwachten, zal de daaruit voortvloeiende opwaartse druk op de lange rente, en de negatieve gevolgen daarvan voor bijvoorbeeld aandelen en vastgoed, een stuk minder zijn dan eerder dit jaar. Hoewel de rol van centrale banken wereldwijd stimulerend blijft, zal liquiditeit zijn rol als primaire aanjager van de markten moeten gaan overdragen aan economische groei en groei van de bedrijfswinsten. Wij verwachten een voortzetting van het economisch herstel, waardoor de winstgroei kan aantrekken. Ook zal de perceptie van (systeem)risico’s in de markt verder afnemen. Deze lagere risicoperceptie kan bijdragen aan een afname van de risicopremie op aandelen. Kapitaalstromen blijven een niet te onderschatten rol spelen. De flows van de grote, wereldwijde vermogensbeheerders tussen de verschillende asset classes zullen een belangrijk stempel drukken. We verwachten dat de rotatie van cash en ‘veilige’ obligaties richting aandelen en risicovollere obligaties in 2014 zal aanhouden. Aandelen favorietAandelen blijven onze favoriete belegging, al is het natuurlijk maar de vraag of we in 2014 een soortgelijk fraaie stijging zullen zien als dit jaar. In Europa ligt volgens ons de meeste ruimte voor verbetering; de groei van de eurozone blijft traag, maar we verwachten een inhaalslag van de landen in de periferie. Dit geldt ook voor de bedrijfswinsten die sterk kunnen herstellen vanaf lage niveaus. De risicopremies op staatsleningen kunnen verder dalen. Daarentegen zijn opkomende markten kwetsbaar; zij hebben zoveel buitenlands kapitaal aangetrokken sinds de Fed het liquiditeitswapen heeft ingezet, dat het risico van een ommekeer in de kapitaalstromen zeer reëel is. Valentijn van Nieuwenhuijzen Head of Multi Asset bij NN Investment Partners. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.