"De ultieme risicovrije asset" Met centrale banken die tegen elke prijs groei willen, vormen inflation-linked bonds wellicht een goede verzekering. 15 oktober 2013 12:00 • Door Chantal Groothengel De inflatieverwachtingen zijn laag, dus wat moet je met inflation-linked bonds? “Het is net als een autoverzekering. Je moet de verzekering hebben vóór je tegen een boom rijdt,” zegt Clark Biggers, US Investment Specialist voor FFTW, een van de partners van BNP Paribas Investment Partners. Momenteel is de inflatie verre van zorgwekkend, erkent hij. Maar: “De Fed is bereid alles te doen wat nodig is om een hogere groei te bereiken, en accepteert een hogere inflatie als met de groei ook de werkgelegenheid verbetert. Daarmee houden ze de bevolking tevreden. En als de consumentenprijsindex (CPI) te hoog is, is het te laat om een dergelijke verzekering te kopen.” Biggers verwacht niet dat de inflatie ineens zal oplopen. Als dat gebeurt, ligt de oorzaak vaak bij prijsstijgingen in voeding of energie. De prijs van energie wordt vooral gedreven door China, en nu de economie aldaar vertraagt is het dus onwaarschijnlijk dat de prijzen ineens zullen stijgen. Ook een duurdere huizenmarkt is een onwaarschijnlijke oorzaak. “Financiering is moeilijk en mensen nemen niet graag risico,” zegt Biggers. Desondanks kiezen veel centrale banken en institutionele beleggers voor obligaties die bescherming bieden tegen inflatie. “Als je hem tot het einde van de looptijd vasthoudt, zul de inleg gecorrigeerd voor inflatie terugkrijgen. Dat kan nog wel twintig, dertig jaar duren, maar de horizon van veel centrale banken is zo lang dat ze zich daar geen zorgen over maken. Ze moeten ergens hun reserves aanhouden en willen geen verlies lijden. Wat als de inflatie stijgt? Bij nominale obligaties lijd je verlies als de inflatie boven de rente uitkomt. Je kunt echt zeggen dat een inflation-linked bond de ultieme risicovrije asset is.” 'De enige zekerheid'Of beleggers al dan niet voor een inflation-linked bond willen kiezen, hangt af van hun visie op de inflatie. De rente ligt namelijk lager dan die op nominale obligaties. Biggers: “Je moet jouw visie leggen naast wat vandaag de dag in de markt is ingeprijsd. De vraag is of je denkt dat de inflatie gemiddeld lager of hoger zal zijn gedurende de looptijd. Sommige beleggers zien er helemaal niks in, andere kijken op een heel andere manier tegen het onderwerp aan. Zij zien het als eerste beleidsverzekering. Want wat anders beschermt je tegen inflatie als die wel plaatsvindt? Inflation linked bonds zijn de enige zekerheid. Al het andere is een gok.” Biggers ziet goede mogelijkheden voor obligatiebeleggers in de spread sectors. Deze bedrijven kunnen profiteren van de economische groei en bieden een aardige spread ten opzichte van Treasuries. “Dat kan weer compensatie zijn voor een lichte underweight in duration.” Hij verwacht niet dat de spreads nog veel meer zullen vernauwen, maar de spread is voldoende om een redelijk rendement te krijgen. “Rendement is zeldzaam in deze omgeving. Als je dat op een veilige manier kunt vinden, is dat waarschijnlijk een betere manier om je assets te alloceren dan een zware overweight in staatsobligaties.” De beleggingsspecialist raadt beleggers aan de duration niet te veel te onderwegen. Ja, de rente gaat omhoog, maar waarschijnlijk niet in één trek. Veel waarschijnlijker is een langzame stijging. “Als je dus voor een te korte duration kiest, verlies je veel rendement. Je kunt misschien de duration iets onderwegen, maar geef er niet te veel voor op. Als je echter denkt dat de rentes al snel naar 5% gaan, moet je zeker zwaar onderwogen in duration zijn.” Mix van de taperingDe Amerikaanse economie verbetert, maar het gaat allemaal erg langzaam. Dat was volgens Biggers ook de belangrijkste boodschap van de Fed toen werd aangekondigd dat de aankopen niet werden teruggebracht. “Ik denk dat ze zich realiseerden dat het nieuws recentelijk niet zo goed was, maar ook dat alleen al door het te melden ze verkrapping veroorzaakten. De richting is echter duidelijk. We zijn een gezondere en groeiende economie, maar het gaat allemaal te langzaam om de werkloosheid echt te verminderen. Wel is duidelijk dat we niet langer naar een steeds soepeler beleid bewegen.” De grootste vraag is volgens Biggers de mix van de tapering. Zal de Fed Treasuries en hypotheken in dezelfde verhouding laten afnemen als ze zijn gekocht? Of zullen ze focussen op Treasuries maar nog steeds net zoveel hypotheken kopen? Biggers voorziet hoe dan ook een hoop onduidelijkheid en volatiliteit. “Het was altijd een vrij duidelijk pad, maar nu lijkt het er op dat de Fed gewoon kijkt naar de nieuwste cijfers. Ze houden dus niet een bepaalde timeline aan en dat was een behoorlijke schok voor de markt. Iedereen probeert in het hoofd van de Fed te kijken. Nu gaat iedereen dus kijken naar de cijfers en bedenken wat de Fed daarvan zal vinden.” Chantal Groothengel is redacteur bij IEXProfs. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Chantals actuele beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.