Hoge yields op EM-credits zijn idioot EM-bedrijven met sterke balansen, maar die in het westen geen goede naam hebben, geven torenhoge yields, aldus Siddharth Dahiya van Aberdeen. 21 oktober 2016 12:30 • Door Joost Ramaer Meteen na de mislukte staatsgreep in juli stuurde Aberdeen Asset Management twee leden van zijn Global Emerging Markets Corporate Bond-team naar Turkije. "Voor grondig onderzoek ter plaatse,"zegt teamhoofd Siddharth Dahiya. Op bezoek bij Turkse banken, ondernemingen en overheden. Praten, praten, praten met zoveel mogelijk mensen, op een moment dat buitenlanders het land meden als de pest. Om te kijken hoe de vlag erbij hing. Eind augustus had het Aberdeen Global Emerging Markets Corporate Bond Fund 5,3% van zijn portefeuille belegd in Turkse credits. Bijna een vol procentpunt meer dan zijn benchmark, de JPMorgan CEMBI. Yield uit Rusland Goed voor een zevende plaats op de ranglijst van landen waarin het fonds belegt, net achter China en de VS. Op de tweede plaats staat Rusland, nog zo’n land waar geen westerling momenteel dood gevonden wil worden. Met 8,2%, liefst 2,7 procentpunt meer dan de CEMBI. Opkomende economieën zijn een rijke bron van een schaars goed dezer dagen: yield, ofwel effectief rendement. Deze week werd de eerste internationale obligatielening van Saoedi-Arabië een doorslaand succes. De opbrengst was hoger dan verwacht – 17,5 miljard dollar – en de prijs juist lager: 3,25% voor de tienjaarsvariant. Zelfs de notoire wanbetaler Argentinië slaagde er onlangs in 16,5 miljard op te halen tegen 5% rente. Geld als water "Het is heel interessant om te zien wat de internationale sancties vanwege de oorlog in Oekraïne en de Krim in Rusland hebben aangericht," vertelt Dahiya. "Het kredietprofiel van Russische bedrijven is spectaculair verbeterd. Want wat gebeurde er? De roebel ging onderuit, waardoor Russische exporteurs ineens heel goedkoop werden en geld als water begonnen te verdienen. Met al die cash betaalden zij hun schulden af." En daarbij bleef het niet. "De Russische centrale bank had enorme dollarreserves. Daarmee opende zij een soort omgekeerde repo-kredietlijnen om de commerciële Russische banken te steunen tegen de gevolgen van de sancties." "De banken hebben dat geld vooral gebruikt om in dollars luidende credits van Russische ondernemingen op te kopen. Bijna 40% van het uitstaande totaal zit nu bij banken. Dat is geweldig nieuws voor beleggers in dat papier, want de banken zullen die bedrijven nooit laten vallen." Emerging markets in dna Met de voorbeelden Rusland en Turkije wil Dahiya vooral illustreren welke enorme kansen er zijn in schuldpapier van EM-bedrijven. "Wij hebben inmiddels twaalf miljard dollar van klanten belegd in obligaties uit opkomende economieën, waarvan twee miljard in EM-credits. Sinds de oprichting in 2011 heeft het Aberdeen Global Emerging Markets Corporate Bond Fund het ieder jaar 89 basispunten beter gedaan dan de markt en een rendement behaald van gemiddeld 6,73% per jaar." Dahiya is geboren en getogen in India, waar hij elektrotechniek en management studeerde. Meteen na zijn afstuderen in 2006 ging hij aan de slag bij het Londense filiaal van de ICICI Bank. "De grootste particuliere bank van India,"vertelt hij. "Van meet af aan belegde ik daar geld van klanten in opkomende economieën. De emerging markets zitten in mijn dna." Zijn ervaring bij ICICI kwam goed van pas toen hij in 2010 overstapte naar Aberdeen. Slecht geïnformeerd "De opkomende landen krijgen in het Westen geen of een slechte pers," constateert hij. "Geheel ten onrechte. Westerse beleggers zijn slecht geïnformeerd en gaan gebukt onder allerlei vooroordelen. Neem Brazilië en India. Dat zijn twee van de grootste opkomende economieën. Maar hun export beslaat slechts 15% van hun bbp. Het zijn naar binnen gerichte landen, die vooral draaien op hun binnenlandse consumptie." Daarbij horen min of meer structurele tekorten op de lopende rekening. De kampioen hier is Turkije, met een tekort van min 4,5% van zijn bbp. "Het land kan zijn boekhouding alleen op orde houden met buitenlandse geldschieters. Die plegen hun geld terug te trekken zodra de wereldeconomie inzakt. Maar houden Turkse bedrijven dan ook op met de afbetaling van hun schulden? Nee! Absoluut niet!" Sterke positie VS EM-bedrijven hebben over het algemeen weinig schuld en een overvloed aan cash. Ze moeten wel, gezien de volatiliteit van politiek en economie in hun landen van herkomst. "Wat denk je van de banken in Argentinië?," vraagt Dahiya retorisch. "Die bleven winstgevend in tijden van hyperinflatie." Of neem de Braziliaanse staalfabrikant Gerdau. "Die heeft het echt heel zwaar gehad. Maar hij draait nog steeds goed, en heeft een sterke positie in de VS." Bedrijven als Gerdau en Banco Industrial in Guatemala – van beide heeft Dahiya credits in portefeuille – hebben leren overleven in omstandigheden waarvan Europeanen en Amerikanen niet eens weten dat ze bestaan. Torenhoge yields "EM-bedrijven die toegang hebben tot de internationale kapitaalmarkt behoren tot de allerbest gerunde ondernemingen op aarde," zegt Dahiya. "In hun schulden beleggen wij dus. Investment grade, opgenomen in de CEMBI-index en met een feitelijk idioot hoge yield, alleen omdat zij hier een slechte naam hebben." Ook in Brazilië ging Team Dahiya onlangs op bezoek. Vorig jaar, op een ongekend politiek en economisch dieptepunt voor het land. "We hebben veel Braziliaanse bankiers gesproken. Die vertelden ons dat ze altijd geld zullen blijven lenen aan bedrijven als Gardau, juist wanneer de tijden slecht zijn. Waar moeten ze anders heen met hun geld?" Geheel in strijd met hun reputatie zijn de EM-credits waarin Dahiya’s fonds belegt al met al eigenlijk een veel veiliger belegging dan bunds, gilts of treasuries. Lagere rentegevoeligheid "De rentegevoeligheid is laag: de gemiddelde looptijd is slechts viereneenhalf jaar. En de yield is vorstelijk."In feite, zegt Dahiya, slaat de hoge rentevergoeding op zulke credits nergens op. "De balansen van die bedrijven zijn namelijk ijzersterk." Beleggen in EM-credits kan een wilde rit opleveren, zeker: zo varieert de groei van de Turkse economie van min 15 tot plus 13% per jaar. Maar wie hem uitzit, kan veel geld verdienen. "Wij zitten onder meer in obligaties van Koç Group. Dat concern is alleen al goed voor 10% van het Turkse bbp." Joost Ramaer is freelance journalist en schrijver van het boek De Geldpers – De teloorgang van het mediaconcern PCM (Prometheus, 2009). Over beleggen schreef hij eerder een wekelijkse column in NRC Handelsblad (2011-2013). De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.
Impactbeleggen 24 jul “Impactbeleggen is pionieren” Als hoofd Private Markets & LDI leidt Rik Klerkx de inspanningen van Cardano om voor z’n klanten, veelal middelgrote pensioenfondsen, een positieve impact en een gezond rendement te boeken. “Hun duidelijke wens is om meer te doen met impactbeleggingen. Wij komen hen tegemoet met maatoplossingen.”
Impactbeleggen 28 jun PE en impactbeleggen vormen een goede combi Private equity heeft volgens Achmea IM veel te bieden aan beleggers die naast een mooi rendement een positieve bijdrage willen leveren aan een betere wereld.
Impactbeleggen 26 jun ”De financiële sector heeft een rol te spelen” Hadewych Kuiper van Triodos Investment Management over de betekenis en het belang van impactbeleggen. “Het is een hardnekkige mythe dat impactbeleggen ten koste zou gaan van rendement.” Dit is de eerste aflevering van een serie interviews over de zin van impactbeleggen.