Small in Japan Veel inefficiëntere markten dan Japanse smallcaps zijn er niet. Beheerder Yun-Young Lee van Henderson smult er van. 18 februari 2015 11:30 • Door Pieter Kort Hoe minder efficiënt de markt, hoe beter je je als actieve fondsmanager kunt onderscheiden. In druk bevolkte, liquide asset classes lukt het actieve fondsmanagers op dit moment niet om het verschil te maken ten opzichte van ETF’s. Maar hoe kleiner de niche en hoe dunner de handel, hoe meer het loont om actief op zoek te gaan naar de beste koopjes. Levend voorbeeld van die aanpak is Yun-Young Lee (foto), beheerder van het Japanese Smaller Companies-fonds van Henderson. Hij opereert, zoals hij het zelf formuleert, “in het marktsegment met de laagste analistencoverage van alle ontwikkelde markten.” “Meer dan 60% van de bedrijven in dit segment wordt niet door analisten gevolgd en nog eens 22% door hooguit twee analisten. Zo’n beetje 90% van de aandelen heeft geen sellside coverage.” Lee vindt dat prima zo, want het geeft hem de ruimte om zich te onderscheiden met stockpicks. High-conviction aandelen Dat hij daar de laatste jaren een goede hand van had mag blijken uit de cijfers: Volgens Lee is het belangrijk in een inefficiënte markt als Japanse smallcaps om de informatievoorsprong die je kunt opbouwen zo groot mogelijk te maken. “Ik concentreer me vooral op high-conviction aandelen. Ik zoek bedrijven die onder hun intrinsieke waarde noteren en ik ga vervolgens op zoek naar katalysatoren waardoor die waarde gerealiseerd kan worden.” Die katalysatoren kunnen van alles zijn, legt hij uit. “Soms is dat een nieuw product dat wordt gelanceerd, soms verandert de markt door de komst van een nieuwe speler of door regelgeving. Ik koop bedrijven zodra ik zo’n katalysator kan aanwijzen.” Direct aan tafel met de CEO Dat is stap één, maar de èchte toegevoegde waarde van de smallcapmanager openbaart zich daarna pas. “Ik houd van álle bedrijven in portefeuille intensief bij wat er gebeurt. Ik heb 52 bedrijven in portefeuille en ieder bedrijf spreek ik eens per kwartaal; in een conference call of ik ga op bezoek. In die gesprekken krijg je meer informatie dan alleen uit de cijfers.” “Dat komt omdat je bij bedrijven van deze omvang direct aan tafel zit met de CEO of CFO, niet met een investor relations officer. Daardoor krijg je een veel beter idee wat er daadwerkelijk gaande is. Ik vergelijk zo’n gesprek altijd met wat ik drie maanden geleden heb genoteerd: wat is er anders? Dat kunnen zowel de cijfers als de toon zijn. Als ik de indruk heb dat er iets duidelijk verbetert, verhoog ik mijn weging in een aandeel. Als het tegenovergestelde het geval is verlaag ik het juist.” Dat kan alleen bij smallcaps, zegt Lee. “Op Toyota zitten minstens 20 sellside-analisten. Daar wordt nieuwe informatie veel sneller door de markt verwerkt. Bij smallcaps ben ik vaak de enige.” Profiteren van Abenomics Hoewel hij bottom-up te werk gaat heeft Abenomics vanzelfsprekend ook invloed op de stockpicks van Lee. Sinds premier Abe zijn ambitieuze stimuleringsprogramma begon en de yen een daling inzette profiteerden vooral Japanse exporteurs van die ontwikkeling. Inmiddels is de situatie anders, zegt Lee. “Ik zie nu vooral kansen in de markt die wordt gedreven door binnenlandse vraag. Exportbedrijven hebben al een hele sterke performance laten zien en zijn nu relatief hoog gewaardeerd. Ik kijk nu vooral naar bedrijven in sectoren als detailhandel, diensten en de bouw.” Zijn grootste holding op dit moment is Leopalace, dat woningen verhuurt aan fabriekspersoneel. “Een gevolg van het economische beleid is dat de capaciteitsbenutting in de industrie sterk stijgt. Een bedrijf als Toyota draait op dit moment op volle capaciteit, ze zijn van twee naar drie shifts gegaan. Toen ik Leopalace kocht was 82% van hun woningen bezet. Nu is dat 92%. Omdat hun variabele kosten laag zijn, draagt die hogere bezetting direct bij aan de winst. Naar dat soort kansen ben ik op zoek." Pieter Kort is hoofdredacteur van IEX Media. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.