Skagen gelooft nog in 20% per jaar

Voor het eerst in tien jaar tijd heeft de Noorse fondsboutique Skagen Funds een nieuw fonds in de pijplijn. Volgende maand wordt Skagen m2  geïntroduceerd, het eerste vastgoedfonds van de waardebeleggers. Geheel in stijl van het huis zoekt de vermogensbeheerder daarbij naar onpopulaire en ondergewaardeerde vastgoedaandelen – een strategie die al bijna 20 jaar met succes voor de aandelenfondsen wordt gehanteerd.

Harald Espedal, CEO van Skagen, ziet vastgoed als één van de weinige assets waarop de globalisering nog weinig vat heeft gekregen. De regionale verschillen zijn groot. “Zelfs bij ons in Scandinavië. De Noorse onroerendgoedmarkt is hot, de Deense zit volop in het slop en de Zweedse zit er tussenin.”

Maar het fonds kijkt verder dan de eigen regio. Geheel in de contraire stijl die Skagen eigen is, noemt Espedal Zuid-Europa als eerste, wanneer hij gevraagd wordt naar interessante markten. Gevolgd door continentaal Europa, Zuid-Azië en de VS. Op korte termijn zal het vastgoedfonds een hoge correlatie hebben met het aandelensentiment, maar op de lange termijn tellen de fundamentals en zal het risico-rendementprofiel tussen dat van aandelen en obligaties vallen.

Niet achter hot money aan hollen
Dat sentiment heeft ook vastgoedaandelen hard geraakt en dat biedt kansen. “De portefeuille zal uit drie blokken bestaan: stabiele dividendaandelen, projectontwikkelaars en meer opportunistische beleggingen binnen de vastgoedsector.” Ondanks dat de rendementen van de veelgeprezen boutique de afgelopen twee jaar niet beter zijn dan de markt, heeft Skagen weinig uitstroom gezien.

Dat is mede te danken aan de communicatie met participanten waar Skagen veel aandacht aan besteedt, stelt Espedal. “De mindere performance komt voor een deel doordat de markten macrogedreven zijn, wat weinig aantrekkelijk is voor waardebeleggers. Daarnaast worden grote merken met stabiele cashflows en dividend in de huidige markt beloond. Daar zie je de waardering hard oplopen.”

Ondanks die voor Skagen-begrippen tegenvallende performance in 2011 en 2012, is er nauwelijks druk om de strategie aan te passen. “Intern is die druk non-existent. We hebben eerder tijden van beursdalingen meegemaakt. We weten dat we moeten focussen op dat waar we goed in zijn, de beloning komt vanzelf. Wij willen niet achter hot money aanhollen.” 

Goedkoper dan ooit
De portefeuilles van de twee vlaggenschepen Skagen Global en Skagen Kon-tiki zijn ondertussen historisch goedkoop geprijsd, met een k/w van respectievelijk 8 en 6. Ook het waarderingsverschil met de markt als geheel is historisch hoog. Espedal: “Het is makkelijk om de risico’s te zien, maar er is ook heel veel potentieel. Historisch gezien volgt op elke periode van tien jaar waarin aandelen niets opleverden een goede periode. Maar een lage waardering zoals we nu in onze portefeuilles hebben, hebben we nooit eerder gezien.”

Het is één van de redenen dat Skagen nog steeds gelooft in een opwaartse potentie van 20% per jaar voor zijn fondsen. In elk geval houdt het fondshuis nog steeds vast aan dat criterium. “Voor opname in een portefeuille moet een aandeel een opwaartse potentie van 50% hebben binnen twee jaar”, stelt Espedal.

De afgelopen twee jaar zat het even tegen, maar als de fondsen terugkeren naar een rendement dat de index ver achter zich laat, dan staat participanten nog veel moois te wachten. En eerlijk is eerlijk, over rendement hebben geduldige Skagen-beleggers in de afgelopen negentien jaar weinig te klagen gehad.