Hoe lang houdt de Amerikaanse obligatiemarkt stand?

Beleggers kunnen er nu over lachen, maar het voorjaar was zwaar voor Amerikaanse obligaties met de rente op een 10-jarige Treasury die opliep van onder de 4% in april tot 4,6% in mei.

Er waren meerdere oorzaken voor de kelderende koersen, maar verreweg de belangrijkste was dat in april langzaam duidelijk werd hoe Trump’s Big Beautiful Bill eruit zou zien en wat voor gevolgen dat zou hebben voor het begrotingstekort. 

De eerste schattingen gingen volgens The Wall Street Journal richting een tekort van 2,4 biljoen dollar. Dat was significant meer dan werd verwacht toen Trump begon aan zijn presidentschap. Dat kwam als een schok voor beleggers, ook omdat er aan het inflatiefront geen verlichting in zicht was door hogere tarieven.

Bond market crack

De volgende klappen kwamen van eerst Moody’s die het kredietoordeel van Triple-A introk, daarna twee mislukte uitgiften van 20-jarige staatsobligaties door de VS en Japan, en tenslotte de waarschuwing van JP Morgan-CEO Jamie Dimon voor een “bond market crack” vanwege te hoge schulden in de VS en andere landen.

Maar zoals wel vaker wordt de soep niet zo heet gegeten als hij wordt opgediend. Zo maakte Japan bekend dat het minder langlopende leningen zal uitgeven en ook in de VS werd gehint op de uitgifte van Treasuries met kortere looptijden.

Daar kwamen economische data bij die duiden op een afkoeling van de inflatie. En, het belangrijkste was dat de schattingen voor het begrotingstekort in juni naar beneden werden bijgesteld.

Analisten hadden aanvankelijk te weinig rekening gehouden met bezuinigingen op ziektekosten (Medicare), hogere opbrengsten uit importtarieven en het feit dat veel tax cuts van Trump worden gecompenseerd door het schrappen van andere (oude) belastingvoordelen.

Minder snelle stijging begrotingstekort

Het gevolg is dat het begrotingstekort naar verwachting stijgt tot "slechts" 1,9 tot 2 biljoen dollar. Dat is natuurlijk nog altijd enorm veel, maar het is niet meer dan vorig jaar ook al werd verwacht, ruim voor de Amerikaanse verkiezingen.

Stabilisatie

De obligatiemarkt is door al deze relativeringen weer enigszins tot rust gekomen. de lange rente is teruggezakt tot 4,25%, wat ongeveer gelijk is aan het gemiddelde van de laatste twee jaar, maar nog wel altijd hoger is dan de laatste 25 jaar.

Hoe verder? The Wall Street Journal wijst erop dat het Amerikaanse begrotingstekort erg hoog is, maar ook weer niet dramatisch.

Maar er zijn meer risico’s. Wat gebeurt er bijvoorbeeld als Trump met een voor de markten onbetrouwbare kandidaat voor het Fed-voorzitterschap komt? Wat als de inflatie door importtarieven toch weer harder oploopt?

Veilige haven

Fidelity International bracht het vorige week met een podcast voor fondsmanagers en beleggers onder een noemer samen. “Safe-havens zijn veilig, tot het tegendeel bewezen wordt.”

Treasuries en dollars zijn al vele decennia de veilige havens bij uitstek om te schuilen als het buiten guur wordt. Alle grote beleggers en centrale banken bezitten ze, omdat er niks veiliger is dan Amerikaanse schatkistpapier. Als dat vertrouwen verloren gaat, dan heeft de VS een probleem en alle beleggers die deze staatsobligaties bezitten. Het gaat om een markt van bijna 30 biljoen dollar.

Dat dit niet alleen maar denkbeeldig is, blijkt uit een hoofdartikel in de Financial Times deze week waarin verschillende economen nogmaals de waarschuwing afgaven die Dimon eerder afgaf, namelijk dat “Trump’s fiscal policy and attacks on the Fed put US safe haven status at risk”.