KKR is positiever dan een paar maanden geleden

KKR heeft naar aanleiding van alles wat er sinds Trump’s Liberation Day is gebeurd, zijn visie op de markten aangepast. Dat schrijft Henry McVey, Head of Global Macro & Asset Allocation, in een marktupdate.

De Amerikaanse investeringsmaatschappij is ten eerste positiever geworden over de uitkomst van de tarievenstrijd. McVey komt na talloze gesprekken met experts uit verschillende continenten uit op een effectief Amerikaans importtarief van rond de 15%. Dat was eerst 18%. Dat heeft voor een belangrijk deel te maken met een lager tarief voor Chinese goederen. KKR gaat uit van 30% in plaats van 37%.

Hogere groei VS, EU en China

Als dat inderdaad zo uitkomt dan heeft dat een positief effect op de Amerikaanse economie. De schatting voor de groei is verhoogd van een bandbreedte van 0,5%-1,5% naar 1%-2%.

De vooruitzichten voor de Europese Unie en China zijn eveneens verhoogd van respectievelijk 0,6% naar 0,7% en 4,3% naar 4,8%. Voor China betekent het bovendien dat het kan afzien van radicale renteverlagingen en/of een depreciatie van de renminbi.

Winstgroei blijft positief

Goed nieuws voor Amerikaanse aandelen is dat de winstgroei weliswaar sterk afkoelt, maar niet zoveel dat bedrijven en masse in de rode cijfers belanden, wat bij eerdere crises wel vaak het geval was.

McVey houdt wel een slag om de arm, want een beleidsfout in de VS kan grote gevolgen hebben. Een van de grootste risico’s is dat de onafhankelijkheid van de Federal Reserve in het gedrang komt.

Minder kapitaal naar de VS

Maar er is ook slecht nieuws voor Amerikaanse markten. Bij KKR krijgen ze steeds meer de indruk dat internationale beleggers serieus proberen hun exposure naar de VS te verkleinen ten faveure van andere continenten.

Beleggers zoeken naar meer spreiding en dat betekent vooral minder Amerikaanse obligaties, maar ook andere assets. Om dat vol te houden wordt een hele opgave aangezien de Amerikaanse kapitaalmarkt dieper is dan de Europese en Aziatische markten gecombineerd. Het zal waarschijnlijk stapsgewijs gaan.

Zwakkere dollar

Een structurele verandering ziet KKR ook bij de dollar. Uit de KKR-modellen komt naar voren dat de dollar ongeveer 15% overgewaardeerd is. Dat is het op twee na hoogste cijfer sinds de jaren 80. KKR ziet in een verzwakking van de dollar een goede mogelijkheid voor Trump om de concurrentiekracht te verbeteren in plaats van extreem hoge importtarieven. 

De VS zou op die manier bovendien zijn comparatieve voordelen bij verschillende (digitale) diensten verder kunnen uitbuiten. 

Zakken vol met cash

Het is goed mogelijk dat de volatiliteit voorlopig hoog blijft vanwege het tarievennieuws, maar het mooie is dat er ook machtige stabilisatoren zijn die de markten steun kunnen verlenen.

Bedrijven uit de S&P 500 hebben bijvoorbeeld aangegeven dat ze voor ongeveer 1000 miljard dollar aan eigen aandelen willen inkopen, de globale geldmarktfondsen zijn tot de nok toe gevuld met cash en er zijn relatief weinig nieuwe aandelenmissies gepland.

Die laatste twee zaken gelden voor zowel de VS als Europa. Nadeel is dat geldmarktfondsen lange tijd niet zo negatief waren. Er is met andere woorden een zetje voor nodig om ze weer terug te duwen naar aandelen, obligaties en andere assets.

Niet langer exceptioneel

KKR gelooft kortom dat de barsten in het Amerikaanse exceptionalisme langzaam maar zeker groter worden. Regionale diversificatie is een van de manieren om daar als belegger op in te spelen.

Enkele favoriete landen van KKR zijn Japan, India en Duitsland. In de VS wordt gekozen voor een equal-weight benadering (minder megacaps). Verder kiest de investeerder uiteraard - omdat dit hun specialisme is - voor veel private equity, private credit, vastgoed en infrastructuur.