Amerikaanse Treasuries zijn eigenlijk onmisbaar

De dollar en Amerikaanse staatsobligaties zijn de veilige havens waar beleggers altijd binnen kunnen lopen als het stormt. Dat was zo tijdens de Tequila-crisis, Azië-crisis, Internetcrisis, Kredietcrisis, Eurocrisis, Coronacrisis en al die andere crises van de laatste decennia. Maar blijft dat ook zo bij de handelsoorlog die momenteel als een donkere wolk over de wereldeconomie glijdt?

Er zijn steeds meer stemmen die het ongelofelijke voor mogelijk achten. Oud-minister van financiën en president van de Fed, Janet Yellen, zei bijvoorbeeld deze week tegenover CNBC dat de heftige bewegingen op de obligatiemarkt voor haar een teken zijn dat Treasuries hun rol dreigen te verliezen als “bellwether” van de financiële markten.

De gevolgen zouden enorm zijn. De Treasury-markt is gigantisch. Elke dag gaat er gemiddeld voor 900 miljard dollar over de toonbank. Normaal gesproken is er altijd genoeg vraag naar die obligaties. Maar stel dat dit niet zo is en instituten slaan aan het dumpen, dan heb je de poppen aan het dansen. Het kan zelfs de hele markt voor dollarbeleggingen aan het wankelen brengen, zo vrezen doemdenkers.

Analisten aan het woord

Maar waar moeten beleggers dan heen, als het knalt op de beurs? Wat is het nut van een 60/40-portefeuille als Amerikaanse staatsobligaties tijdens een crisis net zo veel dalen als aandelen? Het zijn vragen die veel analisten bezighouden. Dat geldt ook voor onderzoeksbureau Morningstar dat verschillende mensen om hun mening vroeg.

“Nu Treasuries en Amerikaanse aandelen onder druk staan, is het merkbaar dat het sell-America-scenario mensen steeds meer bezighoudt”, zegt Francesco Pesole, valutastrateeg bij ING. “De markten straffen Amerikaanse activa duidelijk af na de invoering van hoge tarieven op Chinese goederen. Dat kan een zeer giftige combinatie zijn voor de dollar en voor de Treasury-markt.”

“Er is sprake van echte angst onder beleggers over de economische schade die deze handelsoorlog wereldwijd kan aanrichten", zegt ook Michael Field van Morningstar. "De dalende obligatiekoersen en stijgende rentes zijn een weerspiegeling hiervan."

Hedgefondsen verkopen

Als het gaat om het vinden van schuldigen voor de sell-off van Treasuries komt Morningstar als eerste (na Trump) uit bij hedgefondsen. Morningstar baseert dat onder andere op informatie van persbureau Reuters dat meldt dat hedgefondsen gedwongen zijn Treasuries te verkopen omdat ze geld nodig hadden om elders verliezen af te dekken.

Dat is feitelijk een basis-trade voor de hedgefondsen omdat Treasuries ook voor hun een veilige haven zijn. Maar nu daar twijfel over is, verhoogt dat de verkoopdruk.

Vluchthavens Nederland en Duitsland 

Opmerkelijk is dat veel andere markten voor staatsobligaties zich lieten aansteken door de VS. In Japan zakte schatkistpapier bijvoorbeeld ook hard weg. De rente op een tienjarige Japanse staatslening steeg in een week van 1,12% naar 1,37%.

Verheugend voor de eurozone is dat daar eerder wordt geprofiteerd van de zoektocht naar nieuwe veilige havens. Dat geldt helemaal voor Nederland en Duitsland met hun lage overheidsschulden.

De rente op een Nederlandse tienjarige staatsobligatie daalde in een week van 2,87% naar 2,78%. In Duitsland ging die rente van 2,64% naar 2,53%. In de periferie van de eurozone waren staatsobligaties ondertussen minder in trek. De rente op een 10-jarige Italiaanse Treasury bleef per saldo bijna gelijk (3,72%).

Geen echte alternatieven

De grote vraag is wat nu. Kunnen dollar-assets, inclusief Treasuries, hun onbetwiste rol als centraal element in vrijwel alle grote beleggingsportefeuilles heroveren? “The jury is still out”, maar de kans is groot.

Het grootste risico voor de Treasury-markt is dat landen als Japan, China en het VK hun enorme dollarholdings zouden verkopen. Dat laatste zal echter niet snel gebeuren omdat dit tot grote verkiezen zou leiden voor pensioenfondsen en verzekeraars die tot hun neus in de Treasuries zitten.  

Punt is bovendien dat er weinig alternatieven zijn. Duitse Bunds zijn aantrekkelijk, maar vormen in vergelijk met US Treasuries een kleine markt. Met goud of crypto’s kom je ook niet ver. Treasuries zijn op de korte en middellange termijn eigenlijk onmisbaar.