Pictet AM zag de S&P nog 10% extra dalen

Nu instappen en gebruikmaken van de gedaalde aandelenkoersen? "Liever niet", zeggen Luca Paolini en Arun Sai van Pictet Asset Management. Dit is geen tijd om risico te nemen. Wie toch aandelen kopen wil, doet dat het best zo defensief mogelijk, is het advies. Geen linke groeiaandelen, maar value van hoge kwaliteit.

Het alternatief van staatsobligaties klinkt de Zwitserse vermogensbeheerders nog beter in de oren, hoewel zich ook daar risico’s verbergen. Dat schrijven ze in hun Outlook voor de komende maanden Liberation Day sell-off: Trump tariff blitz raises recession risk. 

"De macro-economische risico’s zijn niet te onderschatten. Uit onze analyse blijkt dat de economische schade voor de VS bij een grote handelsoorlog drie keer zo groot is als voor de rest van de wereld."

Vreemde redenering

Net als veel andere economen zetten Paolini en Sai grote vraagtekens bij de redenen die Trump opvoert voor tarieven. Het hele idee van een uitgebalanceerde handelsbalans met alle andere landen is raar, ook omdat de rol van de dienstensector en de inkomsten van Amerikaanse bedrijven in het buitenland buiten acht worden gelaten.

Gisteravond heeft Trump plotseling besloten om alle wederkerige tarieven te laten gaan. Wat blijft is een tarief van 10% voor alle landen (Rusland uitgezonderd?) en een verhoging van het tarief voor China naar 125%. Amerikaanse beurzen veerden op. Logisch, want de schade van de oorspronkelijke plannen zijn volgens Pictet aanzienlijk. 

Recessievrees

Pictet: “De aangekondigde tarieven zouden leiden tot een extra belastingdruk voor consumenten in de VS van meer dan 600 miljard dollar, gelijk aan 2% van het BBP, de grootste verhoging sinds 1968. Dit zouhet vertrouwen van bedrijven en consumenten aantasten en hun uitgaven aanzienlijk beperken.”

Deze tarieven zouden volgens de rekenmeesters van Pictet de groei van het Amerikaanse BBP dit jaar met maar liefst 1,8% drukken, terwijl ze de inflatie met 2,6 procentpunt zouden verhogen. "Dit alleen kan genoeg zijn om de VS in een recessie te duwen.”

Buiten de VS shoppen

Voor de nieuwste aankondiging van Trump had Pictet het 12-maandskoersdoel voor de S&P 500 verlaagd naar 4.500 punten. Dat is bijna 10% onder het huidige niveau. Als dat de eindstand van 2025 zou zijn, komt dat neer op een verlies van 25% over het hele jaar.

Pictet is positiever over andere landen vanwege de mogelijkheden die sommige van hen hebben om te reageren met renteverlagingen en overheidsstimuleringen. Waar in de VS de inflatiedruk en hoge overheidsschulden de Fed en de regering-Trump beperken in hun bewegingsruimte, is die ruimte voor anticyclische maatregelen er elders wel.

Waarderingen VS redelijk

Er is een factor die in het voordeel van de VS speelt en dat zijn de waarderingen. De S&P is het jaar ingegaan met een 12-maands voorwaartse k/w van 22,6. Dat was absurd hoog. Inmiddels is dat teruggezakt naar 18,5 wat historisch gezien een normaal niveau is. Kortstondige technische herstelfases zijn daardoor volgens Pictet denkbaar, helemaal als er sprake is van de-escalatie. Het is precies wat er gisteravond op Wall Street is gebeurd.

Pas vooral op met high yield

Wat sectoren betreft, heeft Pictet een voorkeur voor aandelen van nuts- en telecombedrijven. Die zijn lekker veilig en hebben nauwelijks last van de handelsoorlog. 

Staatsobligaties zouden het ook goed moeten doen. Pictet gaat ervan uit dat de dollar zijn safe-haven-status - ondanks enkele twijfels in de markt - vooralsnog behoudt en dat de Federal Reserve op een gegeven moment toch de economie zal moeten steunen. Pictet gaat uit van vier renteverlagingen dit jaar.

High-yield bedrijfsobligaties uit de VS, vindt Pictet een van de meest riskante markten, onder andere vanwege de nu nog zeer lage spreads. In het geval van een recessie is dat onhoudbaar. De vooruitzichten voor Europese high yield zijn iets beter. 

Dollar 15% overgewaardeerd

Bij de goudprijs ziet Pictet weinig potentieel naar boven, maar als veilige haven blijft het interessant. Dalende reële rentes, een zwakke dollar en toenemende onzekerheid kunnen het edelmetaal ondersteunen. De dollar is volgens Pictet 15% overgewaardeerd.