Markten zien alleen de positieve aspecten van Trump

Beleggers zitten dit jaar met hun hoofd in de wolken, maar zijn het roze wolken? Luca Paolini van Pictet Asset Mangement denkt dat het wel meevalt. Maar even spectaculaire koerswinsten als in 2024 zitten er waarschijnlijk niet in.

Zijn verwachting voor 2025 is dat aandelen wereldwijd een enkelvoudig rendement opleveren. Voor obligaties moeten beleggers sterke zenuwen hebben want de rente belooft volatiel te worden. Echter, voor wie gewoon blijft zitten, wacht vrijwel zeker een positief totaalrendement (rente + koers).

Voorkeur aandelen VS

Pictet AM geeft ook in 2025 de voorkeur aan Amerikaanse aandelen vanwege de hoge winstgevendheid en Trumponomics. Het VK is volgens Paolini “een goedkope stagflatie-trade”.

Zijn favoriete sectoren zijn banken, nutsbedrijven, communicatiediensten en smallcaps. Voor waardeaandelen verwacht hij een stabilisatie.

Onderwogen Amerikaanse obligaties

Bij de vastrentende waarden ligt de focus op Europese en Britse staatsobligaties, kortlopende bedrijfsobligaties uit westerse markten en obligaties uit emerging markets.

Op de valutamarkt is de Japanse yen de aantrekkelijkste munt. De Amerikaanse dollar gaat momenteel als een speer, maar Pictet AM denkt dat het beste achter de rug is. Paolini vermoedt dat de dollar eerst te ver naar boven doorschiet om vervolgens terug te zakken en daar te stabiliseren.

De goudprijs zal zich volgens Pictet AM stabiliseren rond het huidige niveau.

50% Trumponomics

De toekomst is momenteel onzeker, niet in de laatste plaats door de verkiezing van Donald Trump. Als basis voor de marktvoorspellingen gaat Pictet AM ervan uit dat Trump ongeveer 50% van zijn protectionistische agenda doorzet. 

Paolini: “De vier belangrijkste beleidsterreinen om in de gaten te houden zijn: handel, belastingen, immigratie en deregulering. Hun gecombineerde effect is de komende vier jaar in principe inflatoir (negatief voor de markten). Daar staat tegenover dat belastingverlagingen en deregulering het sentiment en de groei zullen stimuleren (positief).”

Pictet AM verwacht per saldo een negatief economisch effect van Trumponomics. Volgens het macro-model zal het Amerikaanse bbp over vier jaar ongeveer 0,6 procentpunt lager uitvallen dan anders het geval was geweest. De prijzen stijgen met 1,4% extra.

Als alle andere factoren gelijk blijven, zal dit de 10-jaarsrente een duw omhoog geven met ongeveer 75 basispunten, terwijl de voorwaartse koers-winstverhouding (12 maanden) van de S&P 500-index met ongeveer 15 procent wordt gedrukt.

Paolini vreest dat de markten nog te weinig rekening houden met deze negatieve aspecten van een Trump-presidentschap, terwijl de positieve elementen (lagere belastingen en deregulering) worden uitvergroot.

Het belangrijkste risico voor de markten is dan ook dat handelsoorlogen helemaal uit de hand lopen, samen met de Amerikaanse staatschulden. 

Stabiele groei wereldeconomie

Toch is Pictet AM - ondanks de risico’s van Trumponomics - redelijk optimistisch over de wereldeconomie. De globale groei blijft in het basisscenario stabiel op ongeveer 2,8%. De inflatie zal ondertussen langzaam blijven dalen. Het is echter onwaarschijnlijk dat centrale banken uit westerse landen al in 2025 hun streefcijfers van 2% halen.

De groei in de VS vertraagt naar verwachting van 2,7% naar 1,9% (zachte landing), terwijl het groeiniveau in de EU, Japan en China zal stabiliseren of herstellen.

Duitse schulden

Dat Frankrijk en Duitsland in een politieke crisis zitten, spreekt natuurlijk niet in het voordeel van de Europese Unie. Maar het kan nog wel een spannende paradigmaverandering opleveren als Duitsland na de verkiezingen zou besluiten om het zuinige begrotingsbeleid tijdelijk over boord te gooien. Dat zou de hele EU een boost kunnen geven. 

Pictet AM verwacht in het basisscenario dat de groei in de EU in het eerste halfjaar van 2025 eerst nog afzwakt om daarna te versnellen in de tweede helft. 

Centrale banken

Pictet AM is zoals gezegd ondanks Trumponomics positief over Amerikaanse aandelen en "risky assets". Dat heeft onder andere te maken met de verwachte meewind door renteverlagingen.

“Wij voorspellen dat de Fed de rente volgend jaar verlaagt tot 4%-4,25% (nu 4,5%-4,75%), terwijl de ECB gaat naar 2% of minder (nu 3,35%).”

Ook voor de rest van de wereld wordt een ruimer monetair beleid verwacht, wat een positief effect zou moeten hebben op de kredietverlening. “De groei van de reële geldhoeveelheid is voor het eerst sinds 2022 positief in alle grote economieën”.