"Obligaties verslaan aandelen het komend decennium"

Volgens Kevin Khang, chef-econoom bij Vanguard, een van de grootste vermogensbeheerders ter wereld, ziet het er niet zo goed uit voor aandelen. Hij doet een boude uitspraak, namelijk dat Amerikaanse aandelen de komende 10 jaar slechter zullen presteren dan obligaties.

Aandelen zijn te duur

Hij heeft daarvoor één simpel argument. We hebben twee bijzonder goede jaren achter de rug voor aandelen. Vooral technologieaandelen stalen de show. Maar daar horen ook exceptionele waarderingen bij die de markt nog jaren kunnen achtervolgen, aldus Khang in een reactie op vragen van Barron's.

Khang houdt vast aan historisch gemiddelde waarderingen op de lange termijn. Voor de S&P 500 is dat een K/W-verhouding van ongeveer 19. Als je daar de actuele K/W van 24 naast legt, dan kun je volgens Khang niet anders dan concluderen dat aandelen momenteel te duur zijn.

Winstgroei niet vol te houden

Aandelenoptimisten brengen daar tegenin dat de K/W in de VS al heel lang boven het historisch gemiddelde ligt en daar is ook een reden voor. Het komt door een buitenproportionele winstgroei van grote Amerikaanse technologieaandelen, zoals de Magnificent 7.

Khang trekt echter parallellen met de internethype uit de jaren ’90 en de Nifty Fifty-aandelen uit de jaren 60. Dat waren ook bedrijven met snelgroeiende winsten en omzetten. Veel van die bedrijven bleven het goed doen in de periode daarna. Maar de aanname van beleggers dat ze zouden blijven groeien in een even hoog tempo bleek een misvatting.

Khang denkt dat het nu weer zo gaat. De winstgroei van de Magnificent 7 kan niet op hetzelfde niveau doorgaan en als dat klopt dan betekent dit dat de hoge waarderingen steeds meer een rem worden op de verdere koersontwikkeling. 

Obligaties juist goedkoop

Bij obligaties is het eerder andersom. Die begonnen door de extreem lage rente het jaar 2020 met hoge koersen en weinig rente-inkomsten. Dat uitgangspunt bleek dramatisch voor de jaren erna. Want de rente is sterk gestegen en een stijgende rente betekent dalende koersen. 

Vanguard denkt echter dat het ergste achter de rug is. De vooruitzichten zijn zelfs uitstekend, zo blijkt uit de outlook voor het tweede halfjaar.

Vanguard verwacht voor Amerikaanse obligaties (bedrijfs- en staatsobligaties) rendementen tussen 4,6% en 5,6%, tegenover een verwacht rendement voor S&P 500-aandelen van 3,4% tot 5,4%. Voor Amerikaanse aandelen zou dat heel laag zijn. Het langetermijngemiddelde ligt namelijk boven de 10%.