Van Lanschot Kempen blijft overwogen staatsobligaties

Van Lanschot Kempen heeft in mei niets veranderd aan zijn beleggingsbeleid. Dat betekent dat de vermogensbeheerder vasthoudt aan een neutrale positie in aandelen en overwogen blijft in staatsobligaties.

Bij bedrijfsobligaties (investment grade en high yield) is Van Lanschot Kempen onderwogen omdat deze te weinig meerwaarde bieden ten opzichte van staatsobligaties. Vooral in de VS zijn de risicopremies aan de lage kant. Voor de eurozone geldt dat minder. Er is daarom een voorkeur voor Europese bedrijfsobligaties.

twee tot drie renteverlagingen in de VS

Een van de grootste verschillen met andere effectenhuizen is de visie op de Amerikaanse rente. De gemiddelde verwachting is momenteel een, hoogstens twee renteverhogingen dit jaar. Van Lanschot Kempen denkt dat het er twee tot drie kunnen worden.

De kans dat de Fed de rente in juni gaat verlagen is ook volgens Van Lanschot Kempen nagenoeg nul. Daarvoor is de economie te sterk en de inflatie te hoog. Maar Van Lanschot Kempen vermoedt dat andere analisten iets te positief zijn over de groei in de tweede helft van het jaar. Bij de inflatie wordt later dit jaar een drukkend effect verwacht door lagere woonkosten. 

“Tot nu toe is de banengroei sterk gebleven, maar ondernemers geven in enquêtes aan terughoudend te zijn met het aannemen van nieuw personeel. Een verzwakkende arbeidsmarkt kan de verwachtingen van het aantal renteverlagingen weer doen opleven. In die zin lijkt de verwachting van slechts één renteverlaging dit jaar aan de conservatieve kant. Wij denken dat twee tot drie renteverlagingen nog steeds mogelijk zijn.”

Aandelen zijn duur

Een ding staat voor Van Lanschot Kempen vast. Met de rally in aandelen van de afgelopen maanden wordt een zeer positief scenario ingeprijsd. Tegenvallers bij de bedrijfsresultaten komen onder dergelijke omstandigheden hard aan.

Hetzelfde geldt voor de rente. Hoe langer de rente hoog blijft, des te riskanter wordt het voor aandelen van bedrijven met hoge schulden.

ECB verlaagt eerder

Macro-economisch lopen de verwachtingen voor de VS en de eurozone nogal uiteen. De eurozone zat in 2023 dicht tegen een recessie aan, maar laat inmiddels steeds meer groene scheuten zien, terwijl de inflatie daalt.

De VS is juist als een speer uit de coronatijd gekomen, mede dankzij hoge overheidsbestedingen, terwijl de inflatie hardnekkig hoog blijft.

Dat geeft de ECB de mogelijkheid de rente eerder te verlagen dan de Fed. Voor de ECB wordt het vrijwel zeker juni. Van Lanschot Kempen verwacht daarna een pauze in juli zodat de ECB kan kijken hoe de inflatie en loonkosten zich verder ontwikkelen. Daarna kunnen nog een paar stappen volgen, maar meer dan drie renteverlagingen lijken er dit jaar niet in te zitten.

Hoge Amerikaanse rente drukt andere valuta's

De renteverlagingen zullen vooral aan de korte kant van de rentecurve zichtbaar zijn. Aan de lange kant is er veel minder ruimte naar beneden. Dat geldt voor zowel de VS als de eurozone en het VK.

Het feit dat de lange rente in de VS dit jaar zelfs is gestegen, ziet Van Lanschot Kempen als groeiend probleem voor de wereldeconomie.

De oplopende Amerikaanse rente trekt namelijk die in de eurozone en emerging markets mee omhoog. Dat komt onder andere doordat obligatiebeleggers Amerikaanse obligaties aantrekkelijker gaan vinden dan staatsobligaties van andere landen.

Door dergelijke kapitaalstromen kunnen ook valuta onder druk komen. “De schade voor de euro is dit jaar met een depreciatie van 3,2% vis-à-vis de Amerikaanse dollar nog beperkt, maar de Japanse yen is al bijna 11% gedeprecieerd en staat op het laagste niveau sinds april 1990.”

Per saldo komt het erop neer dat als de Amerikaanse rente langere tijd hoog blijft, dan beperkt dat andere landen in hun monetaire bewegingsruimte. Voor de wereldeconomie is dat niet gunstig.