De relatie tussen winstgroei en koersontwikkeling bestaat niet Er bestaat nauwelijks correlatie tussen economische groei, koersen en verwachte bedrijfswinsten. Animal spirits blijken net zo belangrijk als fundamentals. Doen beleggers maar wat? 2 april 2021 12:00 • Door IEXProfs Redactie De enorme koerssprong van de laatste 12 maanden heeft menig belegger verrast en verbaasd. Aandelenkoersen zouden toch een afspiegeling moeten zijn van economische ontwikkeling, dan wel gelijke tred houden met de omzet- en winstgroei van bedrijven? Nicolas Rabener, directeur van FactorResearch, moet echter teleurstellen. De feiten duiden eerder op het tegendeel, aldus de publicatie met de titel Myth-Busting: Earnings Don’t Matter Much for Stock Returns van het CFA Institute, de brancheorganisatie voor financieel analisten. De correlatie tussen economische groei, winstontwikkeling en aandelenkoersen blijkt heel erg beperkt. Economische ontwikkeling Een goed voorbeeld wat betreft economische groei is China dat zijn bbp sinds 1990 elk jaar met gemiddeld 10% heeft zien toenemen. De aandelenrendementen konden dat bij lange na niet bijbenen, mede als gevolg van een paar grote correcties van meer dan 50%. In het geval van China valt dat mogelijk te verklaren uit het feit dat er van origine veel staatsbedrijven in de Shanghai- en Shenzhen-index zitten, en dat waren de afgelopen jaren nou niet bepaald de grote groeiers. Aandelen als Alibaba en Tencent zijn pas van recenter datum. Toch ziet het CFA instituut het Chinese patroon ook terug in andere delen van de wereld. Winstgroei Misschien is het beter om in plaats van de macrocijfers te kijken naar de relatie tussen de koers- en de winstontwikkeling van bedrijven. Hier beroept CFA zich op een studie van Nobelprijswinnaar Robert J. Shiller van Yale University. Shiller heeft Amerikaanse winst- en beursdata verzameld over de periode 1904 tot 2020. Wat blijkt? Als de koersontwikkeling naast de winstgroei wordt gelegd, dan is de correlatie vrijwel nihil. Shiller keek naar alle mogelijke voortschrijdende gemiddeldes (rolling averages) van 1, 5 en 10 jaar. Het maakte allemaal niet zo heel veel uit. Er waren weliswaar fases bij waarin de twee lijnen redelijk gelijk opgingen, maar er waren ook fases waarin ze precies de andere kant opwezen. Per saldo rolde er een correlatie uit van 0,2. Dat is bijzonder laag. Forward P/E Maar kan er met een beetje goede wil misschien gezegd worden dat de koersontwikkeling op de winstontwikkeling vooruitloopt. Maar ook hier vindt Shiller weinig bewijs voor. Een volgende stap is om te kijken of er een relatie bestaat tussen verwachte winstgroei en de koers-winstverhouding (P/E). Neem een bedrijf als Netflix met een hoge omzetgroei. Als we ervan uitgaan dat dit ook zal gelden voor de winsten in de toekomst, dan is het logisch dat de P/E-ratio hoog is. Maar opnieuw vindt Shiller hier geen bewijs voor. Bedrijven met hoge P/E's kennen niet per defintie een hoge winstgroei in de toekomst. The average P/E ratio was indifferent to the expected earnings growth rate over the next 12 months. Beleggers niet rationeel Rest de vraag waarom winstgroei zo weinig zegt over de koersontwikkeling. De simpele verklaring van het CFA instituut is dat beleggers niet rationeel zijn en dat aandelenmarkten geen perfecte waarzeggers van toekomstige bedrijfsrendementen (discounting machines) zijn. De zogenoemde animal spirits (dierlijke instincten) van beleggers zijn minstens zo belangrijk als de economische fundamentals. De techbubbel van de jaren negentig en de krediet- en huizenbubbel begin deze eeuw zijn volgens CFA uitstekende voorbeelden van het irrationele gedrag van beleggers. Veel hoogvliegers uit de tijd van de internetbubbel hadden in werkelijkheid een negatieve winstgroei. Wat zegt dat over de toekomst? Blindstaren op de verwachte winstgroei van bedrijven heeft weinig zin. Het alternatief van Shiller is om juist naar de winsten uit het verleden te kijken. Hij doet dat met zijn Cape-ratio, die bij enkele aandelen zoals GameStop zeker zal aangeven dat ze zwaar overgewaardeerd zijn. Maar of dat de millennials interesseert? De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management 18 apr "Reshoring biedt mooie kansen voor groene beleggers" Volgens fondsmanager Daniel Lurch van het JSS Sustainable Equity Green Planet fonds van J. Safra Sarasin profiteren met name de duurzaamste bedrijven van de huidige herschikking van de wereldwijde productieketen. Welke dat zijn?
Impactbeleggen 11 apr “Het is fijn om goed te doen” Ook buiten Nederland is impactbeleggen ontdekt. Het Schotse Baillie Gifford bijvoorbeeld lanceerde in 2017 het Positive Change Fund. Vlak voor Pasen was Rosie Rankin, medeverantwoordelijk voor dit fonds, over in Amsterdam voor de tweedaagse Impact Europe Summit in de Beurs van Berlage. Rob Stallinga sprak met haar.
Impactbeleggen 03 apr "Impactbeleggers staan aan de goede kant van de geschiedenis" Hadewych Kuiper, directeur beleggingen bij Triodos IM, is niet onder de indruk van alle berichten dat duurzaam beleggen het beste heeft gehad. "Zo ziet tegenwerking van vooruitgang eruit."
Impactbeleggen 30 jan JSS Green Planet Fund: Kansrijk beleggen in een groene toekomst Beleggen in de toekomst is volgens S. Safra Sarasin beleggen in de groene transitie. Lees meer over het JSS Sustainable Equity Green Planet Fund, dat in de laatste drie jaar niet alleen hard is gegroeid maar ook sterk heeft gepresteerd.
ESG 17 jan ESG is dood, lang leve ESG 2.0! Matt Christensen, hoofd duurzaam en impact beleggen bij Allianz Global Investors, schetst de vijf belangrijkste duurzaamheidsthema's van 2024. Politieke verdeeldheid dreigt het grootste struikelblok te worden.
ESG 01 nov Biodiversiteitsverlies, het megarisico dat slechts enkelen zien Het verlies van biodiversiteit is volgens De Nederlandsche Bank (DNB) een groot risico voor de financiële stabiliteit. Cardano heeft een methode ontwikkeld om dit verlies te meten en zo de beleggingsrisico’s in kaart te brengen. IEXProfs sprak met Dennis van der Putten, Chief Sustainability Officer bij Cardano.