Economisch herstel tempert obligatievooruitzichten Heel even waren assetmanagers weer positief over obligaties maar toen werd het 2021. Het aantal enthousiaste assetmanagers is momenteel op de vingers van een hand te tellen. Wat zijn hun argumenten om obligaties bij te kopen? 31 maart 2021 10:30 • Door Eelco Ubbels Halverwege het vierde kwartaal van 2020 kwam de consensus, die bestaat uit de gemiddelde mening van 60 assetmanagers, met een opvallende kijk op obligaties. Voor het eerst in acht jaar was een kleine meerderheid van mening dat fixed income overwogen diende te worden. Deze visie hield niet lang stand. Vijf maanden later is de consensus weer teruggekeerd naar neutraal. Nu is nog maar 15% van de assetmanagers positief over obligaties, tegen 44% in november. Wat is er gebeurd? Als beleggingscategorie is fixed income tamelijk divers. Er valt immers te kiezen uit staatsobligaties, bedrijfsobligaties, high yield, emerging markets debt en inflation linked bonds en binnen deze subcategorieën is er ook de nodige variëteit. Als geheel heeft deze obligatiecategorie in 2020 een rendement behaald van 0,0%, waarbij inflation linked bonds met 3,0% en investment grade corporate bonds met 2,5% het beste rendeerden. Lange rentes zullen verder stijgen Dit jaar ging het mis. In de eerste twee maanden van dit jaar verloren obligaties gemiddeld 1,8% aan waarde. Grote voosdoeners waren de oplopende rentes in de VS en Europa als reactie op optimistische verwachtingen over een economisch herstel in de loop van dit jaar in combinatie met een stijging van de inflatieverwachtingen. Torenhoge waarderingen en nauwe spreads verhevigden de sell-off. Alleen de risicovollere high yield-obligaties bleven in dit sentiment nog goed overeind. De brede verwachting is nu dat centrale banken de beleidsrente laag nog een tijd zullen houden, maar dat de langere rente in de loop van het jaar verder zal stijgen ten gevolge van meer economische groei en de eventuele terugkeer van inflatie. Dat is ook meteen de reden dat het gros van de assetmanagers in de risk-on-modus verkeren, waarbij aandelen de sterke voorkeur hebben. Negatieve opvattingen Franklin Templeton is een van de beleggingshuizen dat zijn obligatie-advies onlangs heeft verlaagd. “Nu duidelijker is hoe het verder gaat met de pandemie (lees: de vaccinatieprogramma's hebben effect) en op middellange termijn geen grote geopolitieke spanningen zijn te verwachten, zijn wij inmiddels licht bearish over obligaties op het asset-allocatie-niveau." Northern Trust was tot voor kort nog positief over high yield, maar ook daarover wordt nu negatief geoordeeld, net als over de andere obligatiecategorieën. "Het potentiële rendement is verlaagd door de steeds nauwere spreads." Ook de Amerikaanse vermogensbeheerder Neuberger Berman verwacht dit jaar weinig van de obligatiemarkt: “Spreads worden waarschijnlijk niet nog nauwer, en in de eerste fase van een breed economisch herstel is er altijd de kans op meer rentevolatiliteit." "Spreads worden waarschijnlijk niet nog nauwer" Safe haven? Bij een negatiever wordende consensus zoals nu is het interessant om te ontdekken of er assetmanagers zijn die nog wel kansen voor obligaties zien. Columbia Threadneedle is er daar eentje van, hoewel het enthousiasme niet overhoudt. Tactisch zijn er beperkte mogelijkheden. "Fixed income biedt diversificatie in de vorm van onderliggende duratie. Het kan aantrekkelijk worden als het herstel leidt tot nog nauwere spreads." T. Rowe Price ziet selectieve mogelijkheden in de markt van bedrijfsobligaties. Dat geldt ook voor het Amerikaanse Wellington, dat redelijk optimistisch is over de langetermijnvooruitzichten van bedrijfsobligaties, "gezien de vraag naar rendement, de steun van de centrale banken en nog altijd redelijke spreadniveaus.” Legal & General kan zich geenszins vinden in deze positieve kijk. "Op basis van de huidige spreadniveau’s hebben bedrijfsobligaties volgens ons een onaantrekkelijk asymmetrisch risicoprofiel." Verzekeraar Aviva blijft onverminderd overwogen in fixed income. Dat heeft weinig met rentestanden en spreads te maken. "Als er een marktschok plaatsvindt, dan zullen staatsobligaties onverminderd bescherming bieden, dus voor positief rendement zorgen." Het safe haven-argument bestaat nog. "Als er een marktschok plaatsvindt, dan zullen staatsobligaties onverminderd bescherming bieden" Maar voorlopig hebben de meeste assetmanagers vooral oog voor aandelen, die volgens hen een betere risico/rendementsverhouding kennen, zodat het traditionele spreidingsargument voor fixed income even minder beeld is. Totdat het misgaat natuurlijk. Lees ook: Gordels vast! Rentevolatiliteit neemt toe Eelco Ubbels RBA is directeur/eigenaar van Alpha Research. Op IEXProfs presenteert hij regelmatig zijn visie op assetallocatiekwesties, gebaseerd op de database van Alpha Research, waarin de allocatie-opinies van grote Europese vermogensbeheerders worden verzameld. Deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Twitter: @eelcoubbels. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.