Dat was de obligatiebullmarkt? Gaan de snel stijgende overheidsschulden, geld drukkende centrale banken en terugkeer naar economische groei een einde maken aan de decennialange bullmarkt voor obligaties? Vermogensbeheerder Pictet AM maakt zich geen zorgen. Deflatie blijft een grotere zorg dan inflatie. 22 februari 2021 07:30 • Door IEXProfs Redactie Nederland had het aan het begin jaren tachtig moeilijk. De werkloosheid was opgelopen tot boven de 10%. Het begrotingstekort lag rond de 12%. De productiviteit naderde een historische dieptepunt, én we hadden te maken met een torenhoge inflatie en rente. Een hypotheek afsluiten in die tijd was geen pretje. De rente op een tienjarige staatslening bedroeg 10%, maar de bank wilde natuurlijk wat meer. 14% rente op een hypotheeklening was geen uitzondering. Het zijn verhalen uit de oude doos. Millenials kunnen zich waarschijnlijk niet eens voorstellen hoe die periode was. Alles is tegenwoordig anders: de loon-prijsspiraal bestaat niet meer, de rente is negatief en de sterk stijgende staatsschuld is geen enkel probleem. Kelderende obligatiekoersen? Toch zijn er economen die waarschuwen voor een trendbreuk. Na 40 jaar van rentedalingen in de hele westerse wereld, wijzen de pijlen nu omhoog. Een rente op een Nederlandse staatsobligatie van 10% is ondenkbaar, maar een paar procent zou volgens deze economen best kunnen. In de VS speculeren sommigen zelfs over 4% tot 5%. Voor de obligatiemarkt zou dat een drama zijn. Een stijgende rente betekent immers dalende koersen. Moeten we ons zorgen maken? Gaan obligaties na een decennialange bullmarkt nu kelderen? Klik op de afbeelding voor een grote versie Don't worry Ella Hoxha en Andres Sanchez Balcazar van Pictet Asset Management denken dat het zo'n vaart niet loopt. In hun artikel The bond market sell-off: is this it? stellen ze dat deflatie nog altijd een groter probleem is dan inflatie. Voor de obligatiemarkt verwachten ze een zijwaartse beweging. De coronacrisis heeft volgens de twee analisten wel iets veranderd. Overheden zijn afgestapt van hun eenzijdige focus op het laag houden van staatsschulden. Overal zeggen overheden dat er vanwege corona extra geld moet worden uitgetrokken om lange-termijnschade te voorkomen. Maar leidt dat ook tot meer inflatie en een hogere rente? Oververhitte economie ver weg Volgens Hoxha en Balcazar zijn er een paar factoren die daartegen spreken. Allereerst is het zo dat inflatie optreedt als een economie oververhit raakt. Als de vraag naar goederen en diensten stijgt, dan kunnen er bij een rigide aanbod al snel hogere prijzen worden gevraagd. Maar zover zijn we nog lang niet. Het is nu eerst hopen dat we überhaupt terug kunnen keren naar het economisch niveau van vóór corona. Voorlopig is er eerder sprake van een aanbodoverschot dan een tekort. De inflatoire krachten die uitgaan van hogere overheidsbestedingen zijn daardoor uiters beperkt. Ze zullen hoogstens voor iets hogere prijzen en rentetarieven zorgen op korte termijn. Op de lange termijn is er vooralsnog geen reden tot zorg. Structurele factoren Op de lange termijn zijn er namelijk nog 3 andere structurele factoren die tegen een terugkeer van hoge inflatie spreken. Allereerst valt niet te ontkennen dat corona leidt tot hogere overheidsbestedingen in de VS en Europa. Maar, wat we niet mogen vergeten, is dat het wantrouwen in de samenleving tegen hoge schulden daarmee niet verdwenen is. Begrotingstekorten gefinancierd met geld van centrale banken is voor velen taboe. Er zal volgens Hoxha en Balcazar daarom snel een tegenreactie komen, die overheden terugduwen in hun begrotingskorset, met als gevolg een prijsdrukkend effect. De vergrijzing is in het Westen een soort sluipmoordenaar voor inflatie. Het percentage niet-werkenden neemt door de steeds oudere bevolking toe, wat automatisch leidt tot een (nog) lagere productiviteit, tenzij er grote technologische vooruitgang wordt geboekt óf meer migratie wordt toegestaan. Geen van beide is erg waarschijnlijk. Dat is slecht voor de reële economische groei en drukt de inflatie omlaag. Klik op de afbeelding voor een grote versie Ten slotte is er nog de globalisering. Het is op zich mogelijk dat er een rem komt op internationale handel vanwege de constant oplaaiende ruzies tussen de grootmachten VS, China en Europa. De economische theorie leert ons dat minder handel leidt tot hogere prijzen. Hoxha en Balczar denken echter dat een echte deglobalisering ver weg is. Daarvoor zijn de voordelen van handel te groot. China zal dus altijd een belangrijke handelspartner blijven en daar waar de handelsbarrières toch hoger worden, zijn er genoeg andere landen die in het gat kunnen springen. Denk aan Centraal- en Oost-Europa, de rest van Azië of Afrika. Obligatiehouders hoeven zich volgens Pictet AM dus geen al te grote zorgen maken. Misschien biedt 2021 zelfs wel aantrekkelijke instapmomenten. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.