Inflatie: Laag, lager of toch een spike? Waar gaat het met de inflatie naartoe: blijft het doormodderen, krijgen we deflatie, of gaat de inflatie alsnog spiken? Beleggingshuizen verschillen opmerkelijk sterk van mening. 8 oktober 2020 15:00 • Door Rob Stallinga Jim Reid, wereldwijd hoofd fundamentele obligatiestrategie bij Deutsche Bank, heeft op de komende jaren alvast het predicaat The age of disorder geplakt. Nadat inflatie decennialang door demografische ontwikkelingen (harde groei wereldbevolking) en globalisering (meer concurrentie) onder controle was, beweegt de pendule nu de andere kant op, aldus Reid. Minder globalisering en meer vergrijzing leidden volgens hem tot arbeidskrapte, dus hogere lonen, hetgeen inflatie in de hand werkt. Daarnaast wijst hij ook op de schuldenberg, die door fiscale stimulantia explosief zal groeien. “Hoe meer we in de richting van helikoptergeld gaan, hoe sterker de inflatoire krachten worden.” Ofwel, Reid houdt zijn hart vast. “Hoe meer we in de richting van helikoptergeld gaan, hoe sterker de inflatoire krachten worden” Drie factoren voor inflatie Ook experts van het BlackRock Investment Institute (BII) waarschuwen voor stijgende inflatie. Drie factoren kunnen de inflatie op middellange termijn opdrijven: Stijgende productiekosten Nieuwe monetaire beleidskaders die hogere inflatieniveaus toelaten Meer politieke druk om de rente laag te houden zodat hoge begrotingstekorten betaalbaar blijven. Nadat de inflatieniveaus tien jaar lang onder de doelstellingen van de Fed zijn gebleven, rekent het BII voor de periode 2025 en 2030 op een jaarlijkse groei van de Amerikaanse consumentenprijsindex (CPI) van gemiddeld 2,5% tot 3%. De stijging van de productiekosten is volgens het BII mede het gevolg van de coronacrisis. Contact intensieve diensten worden duurder, terwijl het terughalen van productie door de herinrichting van toeleveringsketens tot hogere looneisen van binnenlandse werknemers leidt. Grote bedrijven, zoals de tech-reuzen, hebben daar weinig last van. Door hun dominante marktaandeel hebben zij voldoende mogelijkheden om de hogere kosten door te berekenen aan hun klanten. Lees ook: Inflatiespike is onvermijdelijk Beleggers, wees contrair! Marco Valli, hoofdeconoom Europa van Unicredit, is helemaal niet bang dat we worden overspoeld door een inflatiegolf. “De extra liquiditeit ten gevolge van het royale monetaire beleid van centrale banken is tot nu toe niet in de economie terecht gekomen." "Voor meer inflatie zal de economie eerst moeten herstellen, waardoor banken genegen zijn meer geld uit te lenen. Alleen dan is inflatiedruk mogelijk. Voor de komende vijf jaar verwacht ik voor EU een inflatie die rond de 1% blijft.” Jonathan Baltora, hoofd staatsobligaties, valuta en inflatie bij AXA IM, geeft eerlijk toe dat hij niet weet waar het met de inflatie naartoe gaat. “Een recessie is a priori deflatoir. Daarom is er nu van inflatie amper sprake. Maar waar het de komende jaren naartoe gaat, is lastig te zeggen, want de ontwikkeling van inflatie laat zich moeilijk voorspellen, zo laat de wel geschiedenis zien.” “Een recessie is a priori deflatoir. Daarom is er nu van inflatie amper sprake" Hedgen inflatie duur Wel merkt Baltora op dat de inflatieverwachtingen in de markt recent sterk zijn gestegen. Met het herstel van economieën keerde ook de inflatievolatiliteit terug. “Dat maakt het hedgen van inflatie nu vrij duur.” Mocht de inflatie de komende jaren sterk oplopen, dan is het volgens Baltora zaak om assets te kopen die inflatieproof zijn. Denk aan inflation linked bonds, goud, vastgoed of bedrijven met voldoende prijskracht. Want als het inflatiemonster uit zijn kooi komt, dan zullen centrale banken niet direct ingrijpen. Baltora’s advies: “Wees contrair! Als niemand zich zorgen maakt over inflatie, dan is dat een goed moment om goedkoop inflatiedekking te kopen.” Sterke deflatoire krachten Inflatiedekking is niet iets dat Ariel Bezalel, hoofd obligaties bij Jupiter Asset Management, overweegt. Hij verkeert al jaren in het deflatoire kamp en ziet geen reden van standpunt te verwisselen. Sterke deflatoire krachten, zoals hoge schulden, vergrijzing, globalisering, digitalisering en goedkope arbeid, zijn volgens hem door Covid-19 nog krachtiger geworden. Met name door de enorme accumulatie van onproductieve schuld ziet hij de deflatiedruk alleen maar verder toenemen. Bezalel is sceptisch over de positieve impact van kwantitatieve versoepeling (QE) op de reële economie. Dat leidt er slechts toe dat meer liquide middelen bij centrale banken worden gestald. “Conventionele QE is geen inflatierisico. Het wordt anders als centrale banken serieuzer worden over helikopergeld (directe betaling aan burgers) of opschuiven in de richting van schuldmonetarisering.” "Conventionele QE is geen inflatierisico" Inflatie blijft onder 2% Aegon AM houdt er de komende vijf jaar ernstig rekening mee dat de Europese inflatie onder de gewenste 2%-grens blijft. “De kortetermijninflatie zal afnemen naarmate de vraag afneemt. Bovendien heeft het doorberekenen van btw-verlagingen in verschillende lidstaten een deflatoir effect. Op middellange termijn zijn de effecten op de inflatie moeilijker te voorspellen." "Grote output gaps zouden moeten leiden tot deflatoire druk, terwijl de verstoring van de toeleveringsketen en de de-globalisering op langere termijn een opwaartse druk zullen uitoefenen. Al met al denken wij dat de inflatie onder het streefcijfer van de ECB zal blijven. De diepte van deze schok en de aanhoudend lage rentetarieven hebben een deflatoir signaleringseffect.” Veelzeggend voor Aegon AM is de prijsstelling van inflatiebestendige obligaties. “Uit de prijsstelling van deze obligaties ten opzichte van standaard staatsobligaties kan het break-even niveau van de verwachte inflatie worden berekend. Vooral in de VS, maar ook in Duitsland, zijn deze niveaus in maart snel gedaald, maar sindsdien zijn ze aan het herstellen." "De Duitse koersniveaus liggen echter nog steeds aanzienlijk lager dan de inflatiedoelstelling van de ECB.” Er is volgens Aegon AM niet veel inflatie nodig om Duitse inflation linked bonds beter te laten presteren dan reguliere obligaties.” Vraag reële economie blijft zwak Fidelity International ten slotte gokt eerder op de komst van deflatie dan van meer inflatie. Kijkend naar de Amerikaanse situatie constateert het Britse beleggingshuis dat de recordhoeveelheid aan financiële stimulansen tot weinig economische groei heeft geleid. “De vraag in de reële economie blijft zwak, misschien te zwak om de prijzen duurzaam op te drijven, ondanks de toename van de nieuwe geldhoeveelheid.” Van de Amerikaanse consument, die 70% van de Amerikaanse economie uitmaakt, verwacht Fidelity weinig. “De inkomstenverwachtingen waren in negen jaar niet zo laag als nu, waardoor bezorgdheid over de koopkracht is ontstaan. De Amerikaanse consumenten is bezig zijn schulden af te bouwen. De kredietkaartschuld is in vijf van de afgelopen zes maanden gekrompen.” Dan zijn er nog de olieprijs die de inflatie drukt. Hoewel de olieprijzen enigszins zijn gestabiliseerd, zijn ze nog steeds niet op het niveau van vóór de crisis, en de vraag naar reizen blijft stagneren. “Al deze factoren wijzen er volgens ons op dat de inflatieverwachtingen wellicht te veel vooruitlopen op het herstel van de reële economie," aldus Fidelity Dus? Inflatie is volgens Fidelity zeker niet dood. Meer fiscale stimuleringsmaatregelen zouden de vooruitzichten kunnen veranderen, en dit is een reële mogelijkheid als het herstel in de VS verder vertraagt te midden van naderende verkiezingen. "Maar voor nu zien we de balans omslaan in de richting van deflatie," besluit Fidelity. Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 28 mrt De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.