Price-to-book heeft beste tijd gehad Beleggers op zoek naar ondergewaardeerde aandelen maken vaak gebruik van een ratio waarbij de aandelenkoers wordt afgezet tegen de boekwaarde. Jack Forehand, president van Validea Capital, vindt dat onverstandig. Er zijn andere waarderingsmaatstaven die beter werken. 13 juli 2020 08:00 • Door IEXProfs Redactie In beleggerskringen worden verschillende waarderingsmaatstaven gebruikt om te beoordelen of een aandeel duur of goedkoop is. De meest bekende ratio is waarschijnlijk de koers-winstverhouding, maar voor waardebeleggers is de zogenoemde price-to-book ratio belangrijker. De P/B-ratio is een vergelijking die al decennia gebruikt wordt door waardebeleggers zoals Warren Buffett. Tegenwoordig is hij ook zeer populair bij value-ETF’s. Jack Forehand, president van vermogensbeheerder Validea Capital, vindt dat een gevaarlijke ontwikkeling. De P/B-ratio heeft volgens hem namelijk zijn beste tijd gehad. Wat geeft de P/B-ratio weer? Bij de P/B-ratio wordt de koers gedeeld door de boekwaarde van een aandeel (het eigen vermogen). In theorie geldt hoe hoger de P/B, des te duurder is een bedrijf. Beleggers kijken bovendien naar de sector waarin een bedrijf actief is. In kapitaalintensieve bedrijfstakken zoals de bouw is de P/B altijd wat lager dan in bijvoorbeeld de financiële dienstverlening. In het verleden heeft de P/B-ratio volgens Forehand goede resultaten opgeleverd met hoger dan gemiddelde rendementen. Maar de laatste decennia zit de klad erin. “Value-beleggen was sowieso al geen erg succesvolle strategie de laatste jaren, maar de P/B-ratio deed het nog slechter.” Forehand ziet vier belangrijke nadelen bij de P/B Het belangrijkste argument zit hem in een verandering van de economie. Vroeger (toen industriebedrijven nog erg belangrijk waren) werd bij het waarderen van een bedrijf vooral gekeken naar de materiële activa: het vastgoed, de machines en de overige apparatuur. Maar dit soort activa spelen in de huidige economie een steeds minder grote rol. Het gaat tegenwoordig steeds meer om de immateriële activa, zoals intellectueel eigendom, een merknaam, de R&D. Het vervelende is alleen dat die immateriële activa niet altijd even makkelijk te vatten zijn in een bepaalde waarde. Grote technologiebedrijven als Alphabet, Apple of Microsoft lijken daardoor op basis van de P/B-ratio veel duurder dan ze in werkelijkheid zijn. Een tweede argument heeft te maken met een populaire bezigheid van bedrijven de laatste jaren, namelijk het inkopen van eigen aandelen. Door de inkoop van eigen aandelen kon het gebeuren dat gezonde bedrijven als McDonalds, Starbucks en Home Depot op papier een negatief eigen vermogen hebben gekregen. Als je daar de P/B-ratio op los laat, dan zijn ze extreem duur en vallen af als potentiële belegging, terwijl het eigenlijk typische value-aandelen zijn. Vaak zijn de op papier goedkoopste bedrijven ook de slechtst geleide De P/B-ratio houdt daar geen rekening mee. Als je dus geen andere waarderingsmethoden gebruikt zoals de koers/winst-verhouding of koers/cashflow dan loop je het risico alleen maar slechte bedrijven in de portefeuille te krijgen. Ten slotte liegen de historische data zelden. Als de P/B-ratio wordt afgezet tegen andere waarderingsmethoden, dan doet de P/B het al heel lang niet goed. Veel betere resultaten werden behaald met bijvoorbeeld de ondernemingswaarde/vrije cashflow, of koers/vrije cashflow, of koers/winst. Is de P/B-ratio daarmee afgeschreven? Dat gaat Forehand te ver. De P/B-ratio blijft als aanvullende hulpmiddel zeker nuttig. Zo heeft de P/B-ratio als voordeel tegenover andere ratio’s dat hij relatief stabiel is. Neem nu de coronacrisis. Dat is een tijd waarin hele rare dingen gebeuren met de winst, omzet en cash flow. Andere ratio's hebben daar last van, terwijl de waarde van een bedrijf op de lange termijn misschien helemaal niet zoveel veranderd is. De bewijzen tegen de P/B-ratio zijn redelijk overtuigend, maar om met zekerheid te kunnen zeggen dat een ratio dood is, zijn langere datareeksen nodig. Voor bedrijven met veel immateriële activa werkt de P/B-ratio dus niet. Bedrijven zoals de FAANG-aandelen vallen daardoor per definitie buiten de boot als de P/B-ratio wordt gebruikt, maar voor bedrijven waar immateriële activa een minder grote rol spelen, blijft het een goede maatstaf. Conclusie Concluderend stelt Forehand dat de P/B-ratio eigenlijk niet meer zou mogen worden gebruikt als belangrijkste methode om ondergewaardeerde bedrijven te vinden. Hij maakt zich met name zorgen over het grote aantal ETF’s dat leunt op de P/B-ratio. Maar van de andere kant blijft de P/B-ratio voor wat meer verfijnde beleggers zeker nuttig. De Redactie van IEXProfs bestaat uit verschillende journalisten. De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. . Deel via:
Assetallocatie 08:00 De succesvolle terugkeer van de 60/40-portefeuille Ewout van Schaick heeft samen met de rest van het multi-asset-oplossingen-team van Goldman Sachs AM grote verwachtingen van portefeuilles die bestaan uit 60% aandelen en 40% obligaties. Zowel voor aandelen als obligaties zijn de vooruitzichten zonnig. Mochten markten desondanks corrigeren, dan biedt de 60/40-portefeuille de spreidingsvoordelen om de klap te verzachten.
Assetallocatie 27 mrt Cash is meer king dan ooit In Europa kan een belegger dit jaar met een mix van cash en kortlopende leningen bruto tussen de 3% en 4% verdienen. Waarom dan nog risico's nemen met obligaties en aandelen, zo vraagt Alain Richier van Ostrum Asset Management zich af.
Assetallocatie 25 mrt Rabobank surft mee op recordgolf Rabobank heeft geen last van hoogtevrees. Aandelen blijven favoriet boven obligaties. De bank ziet zich gesteund door de hoge winstgroei en de historie: records komen immers zelden alleen.
Assetallocatie 21 mrt Geef uw portefeuille een boost! Yvo van der Pol, hoofd Benelux & Nordics bij PGIM Investments, is bijzonder gecharmeerd van de meer risicovolle obligaties, aandelen met sterke groeimogelijkheden en datacenters.
Assetallocatie 21 mrt U zoekt een sterk presterend mixfonds? Het is volgens Thomas de Fauw van Morningstar essentieel voor beleggers om de strategie, het proces en de beloften van fondsmanagers van mixfondsen te doorgronden.
Assetallocatie 20 mrt “Dit is een positief verhaal” Karen Ward, hoofd beleggingsstrategie EMEA bij JP Morgan AM, ziet dit jaar zonnig in, voor de Europese economie en voor Europese aandelen in het bijzonder. Ook China zou wel eens positief kunnen verrassen. Komen deze optimistische verwachtingen niet uit, dan houden obligaties en private beleggingen het portefeuillescheepje wel recht.