"Banken staan er nu beter voor dan in 2008" Banken zijn kapitaalkrachtiger en dat maakt de producten die ze uitgeven doorgaans minder risicovol, aldus fondsmanager Philippe Bodereau die belegt in financiële producten. 19 maart 2020 11:00 • Door Fleur van Dalsem Zo midden in de coronacrisis, zou u bijna vergeten dat wij sinds begin dit jaar nieuwe beleggingsfondsen in de IEXFonds 40 hebben. Twaalf stuks maar liefst. Hoe gaan deze voor ons nieuwe fondsmanagers om met de de tegenslagen op de beurs? Wat is hun lange termijnstrategie? Deze keer Philippe Bodereau van het Fondsportret Pimco GIS Capital Securities Fund. Philippe Bodereau is al vijftien jaar actief bij Pimco. Eerst als analist, daarna als belegger, maar altijd op het gebied van vastrentende waarden van financials. Sinds de vorige bankencrisis, eind jaren 00, heeft hij de financiële sector positief zien veranderen. “Mede door nieuwe regelgeving zijn banken conservatiever geworden; ze hebben meer kapitaal op de balans en hun balansen zijn ook meer liquide geworden. Ze zijn dus kapitaalkrachtiger en dat maakt de producten die ze uitgeven doorgaans minder risicovol.” Bodereau schat dat 95% van de banken inmiddels een grote balansschoonmaak hebben gehouden. De lijst met hospital banks, zoals hij ze noemt, is flink korter geworden. Problemen in Italië Alleen in Italië zijn er nog een aantal ongezonde banken, met name Monte Paschi is nog niet uit de problemen. Maar nu met de verspreiding van het coronavirus in Europa hebben banken weer te maken met nieuwe tegenwind. Het fonds dat Bodereau beheert, het Pimco GIS Capital Securities Fund, belegt in financiële producten die banken uitgeven. Denk aan Coco’s, certificaten en obligaties van banken. Wat Bodereau opvalt is dat bedrijven die actief zijn op de obligatiemarkt sinds de crisis weer meer leverage gebruiken, banken doen dat niet. De beleggingshorizon van het fonds is een tot vijf jaar, de gekozen strategie heet officieel fundamental directional, zoals Bodereau het uitlegt. Ingewikkelde kapitaalstructuur Maar banken zijn dan wel gezonder, de kapitaalstructuur is ingewikkelder geworden. “Ze hebben veel verschillende soorten financiële producten op de balans staan en wel drie tot vier verschillende generaties producten,” legt Bodereau uit. Maar dat geeft Bodereau weer meer arbitragemogelijkheden tussen verschillende kredietniveaus, dus dat is ook gunstig. De toegevoegde waarde zit in het begrijpen van verschillende producten, die dus best gecompliceerd zijn. Vandaar ook dat de spreads nog niet zo ver zijn teruggezakt als bij andere vastrentende waarden. “Spreads zijn nog aantrekkelijk omdat deze obligaties niet in iedere portefeuille zitten.” Vastrentende waarden uit het Verenigd Koninkrijk vormen het grootste deel van de portefeuille. Heeft Brexit daar nog invloed op? “We hebben veel Brits senior debt in portefeuille. Dat is tier-2-kapitaal. Het risico op Britse banken is lager dan dat op Europese banken. Britse banken zijn in betere vorm dan Europese banken en meer winstgevend. Ze hebben een rendement op hun investeringen van 15%. Dat halen banken op het vaste land niet hoor. En nu de Britse verkiezingen voorbij zijn, verwachten wij dat het weer rustiger wordt daar.” Jullie beleggen ook veel in coco’s, een beleggingscategorie met een negatief imago. Terecht? “Nee, dat Coco’s door sommige beleggers gezien worden als controversiële beleggingsinstrumenten is zeker niet terecht. In sommige gevallen geven ze iets meer risico, maar het gaat om de bank die ze uitgeeft. Als de balans van de bank sterk is, zijn het prima beleggingsinstrumenten. De afgelopen tien jaar is het rendement op Coco’s flink verbeterd en ze behoren al een paar jaar tot de best renderende assetcategorie in onze portefeuille.” Het fonds begon in 2013 zonder benchmark. Waarom? “We hebben geen benckmark omdat we geen benchmarkstrategie zijn. We zijn geen 100% Coco-fonds, of 100% certificaatfonds. Bovendien, benchmarks waren er toen niet en nu hebben we het maar zo gelaten. Beleggers vergelijken ons fonds ook wel met wereldwijde high yield benchmarks, maar de producten in onze portefeuille zijn van bedrijven met een beter kredietscore en hebben een lager defaultrisico,” aldus Bodereau. Wat is het effect van de coronacrisis op financiële producten? “Aan de vraagzijde zit het in ieder geval goed. Veel verzekeraars willen deze markt betreden. Tot een paar weken terug was er sprake van een bullmarkt. Obligaties die eerst nog erg duur waren, waar om gevochten werd door beleggers, zijn nu weer aantrekkelijk geprijsd. Vorig jaar waren we volledig belegd met het fonds, maar dit jaar houd ik wat meer cash aan voor nieuwe aankopen.” Vandaar ook dat de grootste positie van het fonds een ETF is van Pimco zelf. Fondsfeiten Pimco GIS Capital Securities Fund ISIN: IE00BFRSV866 Beleggingscategorie: obligaties niet-euro (zonder vaste looptijd) Startdatum fonds: 31 juli 2013 Startdatum strategie: 2011 Fondsmanager: Philippe Bodereau Fondsvermogen: 8,1 miljard dollar Valuta: dollar Sharpe ratio: 0,71% (3 jaar), 0,69% (5 jaar) Rendement: 3,94% (3 jaar), 8,58% (5 jaar) Lopende kosten: 1,69% Geografische verdeling VK: 25,3% Nederland: 11,8% Italië: 6,3% Frankrijk: 4,2% Duitsland: 2,6% België: 2,3% Eurozone: -17,7% Top 5 grootste posities PIMCO USD Short Mat Source ETF: 9,37% 10 Year Treasury Note Future Mar20: 6,20% Stichting AK Rabobank Certificaten: 4,64% FIN FUT DJ EURO STOXX BANK EUX: 3,11% Banco Santander 6,25%: 2,77% Cijfers per eind februari 2020 Fleur van Dalsem is redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Deel via:
Assetallocatie 22 apr Janus Henderson kiest voor cyclisch Europa Janus Henderson Investors kiest voor smallcaps en Europese aandelen. Volgens de Brits-Amerikaanse vermogensbeheerder houden beleggers te weinig rekening met een groeivertraging in de VS veroorzaakt door een langer hoog blijvende rente.
Opinie 18 apr Yes! Wereldwijde groei versnelt In 2023 presteerde de Amerikaanse economie beter dan de meeste andere regio's in de wereld. Ook in 2024 gaat het de VS voor de wind, waarbij Grace Peters van J.P. Morgan Private Bank verwacht dat de economische groei in de rest van de wereld nu ook in een hogere versnelling gaat.
Assetallocatie 18 apr Van Lanschot Kempen koopt niet langer Japanse aandelen Van Lanschot Kempen is afgestapt van zijn overwogen-positie in Japanse aandelen. De bedrijfswinsten ontwikkelen zich nog steeds goed, maar de waarderingen beginnen flink op te lopen.
Assetallocatie 17 apr Cashberg langs de lijn gaat nergens naartoe Gerben Lagerwaard van State Street Global Advisors gelooft er niets van dat de gigantische hoeveelheid geld die nu in geldmarktfondsen is geparkeerd binnen afzienbare tijd naar de aandelenmarkt wordt gealloceerd.
Assetallocatie 16 apr "Impact aanval van Iran op financiële markten is beperkt" "De directe actie van Iran tegen Israël dit weekend heeft geleid tot de vrees voor verdere escalatie, maar bij afwezigheid van een volledige crisis in de regio - wat niet ons basisscenario is - denken we dat de impact op de financiële markten beperkt zal blijven." Dat schrijft Greg Hirt van Allianz Global Investors.
Assetallocatie 16 apr Amundi positiever over komende 10 jaar, negatiever over 25 jaar Amundi AM is sceptischer geworden over snelle maatregelen tegen het opwarmen van de aarde. De eerste 10 jaar is dat nog gunstig voor beleggers. Daarna wordt de rekening betaald.