Nieuws

COVID-19 liveblog: Wat zeggen de beleggingshuizen?

De hunt for yield gaat verder, beste kansen voor aandelen, koop Europese banken, markt private debt floreert, Italiaanse schuld koopwaardig, robuuste telecoms, nog meer kansen in EM, einde opkoopprogramma ECB alweer in zicht, en méér opinies.

Fidelity International: Houd rekening met terugkerende inflatie

Hoofd fixed income Steve Ellis over de kansen in de obligatiemarkt: "Central banks will be forced to keep nominal yields at their current low levels to ensure that ever-larger debt piles remain serviceable. Real yields will be driven ever lower and more negative, as asset price inflation bleeds into goods inflation. Inflation expectations will start to rise as a result of the money supply growth that is being unleashed, in a way that did not happen after the financial crisis. This means that, overall, nominal yields should remain fairly stable at current levels for a protracted period of time. "

"t will take time for inflation to emerge, given the recent economic shock. But current inflation expectations are so low that now could be a good time to consider inflation-linked bonds on a longer-term basis. Gold too should perform strongly as the gold price is inversely proportional to real yields - when real yields are low, the opportunity cost of owning gold falls and investors are willing to pay more for the asset."

"I also expect credit spreads to tighten from here, but only as a reaction to the artificial environment created by central banks. The recent narrowing of spreads from the March nadir has largely been driven by defensive investment grade bonds. But I expect the hunt for yield to reappear strongly as interest rates are intentionally suppressed by central bank liquidity. High yield bond spreads are pricing in roughly a 20 per cent default rate over the next five years, which, given the central bank support, looks overly pessimistic."

BlackRock: Aandelen dus

Ook het grootste beleggingshuis te wereld heeft zijn langetermijnvisie aangepast. Dit zijn de nieuwe rendementsverwachtingen:

BofA: Koop Europese banken

Het aandelenresearchbureau van BofA heeft een bijzonder offensief advies voor Europese aandelen:

"Remain overweight European cyclicals versus defensives and value versus growth. Cyclicals have outperformed defensives by 11% since the market trough in mid-March. We expect PMI upside, rising bond yields (in response to improving growth momentum) and USD depreciation (as the global policy uncertainty index fades from an all-time high). These assumptions point to around 20% further cyclical outperformance. Mining and energy have outperformed by 15%+ since mid-March. Our projection of a further rise in commodity prices on the back of improving growth momentum and USD weakness is consistent with around 20% further upside."

"Banks have not yet priced a positive inflection in the macro data. The sector has underperformed by 50% over the past two years, as PMIs - the key driver for the sector - have faded from a 20-year high to an all-time low. If PMIs now start to recover, this means banks are set to start outperforming for the first time since late 2017. Our PMI and bond yield projections are consistent with 30%+ upside for banks' price relative, leaving us overweight the sector. Pharma, on the other hand, has outperformed by 30% since early 2018, as bond yields have fallen and the USD has surged."

"If bond yields start to rise in response to improving growth momentum and the USD weakens, this would be consistent with 20% underperformance. Our expectations for banks and energy (the largest value sectors in Europe) point to 15%+ upside for value versus growth."

Schroders AM: Coronacrisis gunstig voor private debtmarkt

Private debt fungeert volgens Schorders AM als belangrijke baken in deze onrustige tijden. Dankzij de flexibiliteit om zich aan te passen en kapitaal beschikbaar te stellen kan private debt helpen om bedrijven door moeilijke tijden te loodsen. Tegelijkertijd kan het betere rendementen opleveren voor beleggers. Dat schrijft Ji-Eun Kim, Head of Private Asset Manager Solutions in de publicatie Private debt can flourish in a crisis - because it can adapt.

Kim verwacht dat de coronacrisis de markt voor private debt zal verbreden. Steeds meer bedrijven kloppen aan bij private debt managers. Hij signaleert dat het nu ook bedrijven zijn met een hogere kredietkwaliteit die voor de crisis voldoende alternatieven hadden. Deze leningen worden momenteel verstrekt onder conservatievere voorwaarden, veel gunstiger voor kredietverstrekkers dan begin 2020 - ruimere spreads, langere beschermingsperioden, hogere verzekeringstarieven en gunstiger convenanten.

Newton IM: Waardedaling dollar zou goed uitkomen

De teloorgang van de Amerikaanse dollar als toonaangevende reservevaluta kan het wereldwijde economische herstel helpen, stelt Paul Brain, hoofd vastrentende waarden van Newton Investment Management. Volgens de fondsmanager van de Britse dochter van BNY Mellon Investment Management hebben veel opkomende markten extra in dollars hebben geleend om de gevolgen van de Covid-19 crisis op te vangen. Deze landen hebben veelal een binnenlands spaartekort en zijn daarom aangewezen op de internationale kapitaalmarkten, waar de dollar nog oppermachtig is.

Hoe duurder de dollar, hoe lastiger wordt deze schulld en eerder gemaakte dollarschulden af te betalen. "Blijvende dollarsterkte zal de rest van de wereld hinderen," stelt de Newton-obligatiemanager in zijn nieuwste blog. "Of de dollar daalt, of we kunnen meer wanbetalingen in opkomende markten verwachten."

Amundi AM: Frans-Duits plan goed voor Italiaanse obligaties

Het voorstel van Frankrijk en Duitsland om gezamenlijk een wederopbouwpakket ter grootte van 500 miljoen euro te introduceren (wat Nederland en drie andere landen niet zien zitten), is positief voor Italiaanse obligaties. Italië is  een van de zwaarst getroffen Europese landen door de coronacrisis. Op korte termijn verwacht de Italiaanse overheid een tekort van 10,4% van het bbp, waardoor de staatschuld in 2020 stijgt naar 155,7% van het bbp, ver boven de grens van 60% die Europa hanteert.

Financiële markten toonden zich positief over het nieuws van het Frans-Duitse herstelpakket. Het leidde direct tot lagere spreads, met name in Italië. Dat de grootte van het herstelpakket lager is dan verwacht, maakt dat andere landen sneller bereid zijn zich erbij aan te sluiten, denkt Amundi. Omdat het voorstel positief uitpakt voor Italiaanse obligaties, is Amundi constructief over deze beleggingscategorie. "Rentes op Italiaanse obligaties zijn bovendien aantrekkelijker dan die van de schulden van andere perifere landen of van bedrijfsobligaties," schrijven de specialisten in hun nieuwste marktcommentaar.

Amundi verwacht bovendien dat ratingbureaus de komende maanden niet zullen komen met een nieuwe afwaardering van Italiaanse schuld. “Na de laatste bevestiging van zowel de beoordeling als de vooruitzichten van Moody’s, verwachten we de komende maanden geen nieuws meer op dat vlak’ stelt Amundi.

Pimco: Chinese economische groei ook in 2e kwartaal negatief

De economische activiteit keert terug in China, maar desondanks zal de bbp-groei van China na een negatief eerste kwartaal van -6,8% op jaarbasis ook in het tweede kwartaal negatief blijven, zo schat Pimco in. Verder blijft het volgens Annisa Lee, Head of Asia-Pacific Credit Research bij Pimco, onduidelijk hoe snel andere Aziatische landen China kunnen volgen in het opschroeven of dat China te maken krijgt met een tweede infectiegolf.

Centrale banken in de Azië en Stille Oceaan hebben snel gereageerd, door verschillende versoepelingsmaatregelen in te voeren om zo de economie te stabiliseren en bepaalde zwaar getroffen industrieën te ondersteunen. Sectoren die zwaar worden getroffen door COVID-19, zijn de reisbranche, de detailhandel en de dienstensector. Daarnaast heeft de wereldwijde economische vertraging ook de industriële productie verzwakt, wat negatief is voor grondstoffen.

Sommige sectoren hebben echter geprofiteerd en zullen blijven profiteren van de huidige situatie, stelt Lee. “Online winkelen, geneesmiddelen en voedsel, evenals technologie, media en telecommunicatie (TMT) zouden een boost moeten krijgen, aangezien mensen meer tijd thuis doorbrengen en ook meer gezondheidsbewust worden. Ook traditioneel defensieve sectoren, zoals nutsvoorzieningen en infrastructuur, hebben minder te leiden onder de crisis.”

De spreads op bedrijfsobligaties in Azië zijn aanzienlijk groter geworden, vooral voor hoogrentende obligaties die zijn uitgegeven door bedrijven die rechtstreeks worden beïnvloed door COVID-19. Lee roept obligatiebeleggers op tot vootzichtigheid. “De huidige fragiele economische en financiële omstandigheden vergroten de kans op wanbetalingen in zowel de onshore Chinese als de offshore obligatiemarkten. Wij blijven dan ook zeer voorzichtig en vermijden we emittenten met krappe liquiditeitsposities en aanzienlijke schulden die dit jaar of begin volgend jaar aflopen."

LGIM: Groener uit de crisis

Als overheden er al vele miljarden tegenaan gooien om de coronacrisis te bestrijden, dan kunnen ze maar meteen ook het klimaatprobleem oplossen. Dat is de mening van Alexander Burr van de Britse pensioenbelegger Legal & General Investment Management (LGIM).

Hij constateert dat de coronapandemie laat zien dat overheden zich beter moeten voorbereiden op crises. “Zij focussen zich vooralsnog te veel op de huidige situatie, maar moeten een van de meest dringende problemen vooral niet uit het oog verliezen: het klimaat.”

Blur doet tien ideeën aan de hand om groener uit de coronacrisis te komen. “Met zoveel begrotingsvuurkracht tot hun beschikking kunnen overheden veel voor elkaar krijgen.” Zoals:

1. Schrap subsidie op fossiele brandstoffen
2. Verplicht bedrijven bij kredietverlening CO2-neutraler te worden
3. Verschuif budget van transport naar breedband-internet en 5G
4. Verhoog de CO2-prijs
5. Investeer in technologieën die CO2 op- en afvangen
6. Stel duidelijke klimaateisen aan investeringen in infrastructuur
7. School werknemers om voor groene bedrijfstakken
8. Stimuleer energiebesparingen in gebouwen
9. Stimuleer wandelen, fietsen en het gebruik van het openbaar vervoer
10. Installeer oplaadnetwerken voor elektrische voertuigen

Invesco: Handelsoorlog is linker

Hernieuwde handelsspanningen tussen de VS en China vormen dit jaar het grootste risico voor Amerikaanse aandelen, dus de aandelenmarkte wereldwijd, stelt Chief Global Market-strateeg Kristina Hooper van de Amerikaanse vermogensbeheerder Invesco in de publicatie US-China tensions could be the biggest risk to US stocks this year.

Sinds de uitbraak van het coronavirus herstelden aandelenkoersen zich, vooral door de reactie van de Federal Reserve, die uitgebreide maatregelen nam om de economie te ondersteunen.

Echter, een nieuwe importtarievenoorlog tussen beide landen schudden aandelenmarkten niet zomaar van zich af. “Vooral niet in het midden van deze pandemie”, stelt Hooper.

Kristina Hooper van Invesco

Er spelen volgens Hooper verschillende factoren die het handelsconflict tussen de VS en China weer kunnen laten oplaaien. Zo bestaat er een kans dat de VS importtarieven tegen China instellen in de vorm van herstelbetalingen en vergelding voor de coronapandemie. Daarnaast speelt nog het conflict rond het Chinese techbedrijf Huawei. De VS blokkeert sinds kort de export van halfgeleiders naar dat bedrijf, hetgeen de uitrol van 5G door Huawei vertraagt.

Nu de Amerikaanse verkiezingen van november dichterbij komen, bevinden de VS zich in een lastige positie. Trump moet enerzijds balanceren tussen het beschuldigen van China van de verspreiding van de pandemie, maar hij probeert anderzijds meer economische tegenwind te vermijden. 

Fidelity International: Telecoms weinig last van pandemie

Het belegggingshuis Fidelity International legt zijn bedrijfsanalisten elke maand een aantal actuele en relevante vragen voor. Nu draait het uiteraard vooral om de gevolgen van de coronapandemie.

Allereerst zal de pandemie leiden tot meer sociale focus bij bedrijven. Het kille aandeelhouderskapitalisme maakt plaats voor stekeholders kapitalisme. Fiona O'Neill, adjunct-directeur aandelenresearch zegt hierover.

"Hiervan zijn veel voorbeelden: Europese telecombedrijven die gratis internet of toestellen aanbieden aan mensen uit kwetsbare groepen, levensmiddelenbedrijven die intensiever meedoen aan initiatieven voor openbare hygiëne, en zelfs farmaciebedrijven die vaccins ontwikkelen met plannen om die tegen kostprijs te distribueren."

Daarnaast heeft het virus de nodige gevolgen voor de bedrijfswinsten. Vooral de telecoms ogen zeer robuust (wat aan de aandelenkoersen niet te zien is overigens).

Jupiter AM: Betere kansen in de opkomende markten

Charles Sunnucks in de publicatie Have emerging markets lost their mojo?: "Er is een enorm scala aan mogelijke uitkomsten voor hoe de komende twaalf maanden eruit zullen zien. Wat wel met zekerheid gezegd kan worden, is dat de waarderingen voor veel bedrijven in de opkomende markten op dit moment laag zijn – in historische zin, maar ook ten opzichte van soortgenoten in ontwikkelde markten. Dit was al vóór de pandemie het geval, en dit is alleen maar verergerd door de verdere uittocht van buitenlands kapitaal uit deze aandelenmarkten."

BofA: Slechts 10% fondsmanagers gelooft in V-herstel

BofA heeft tussen 7 en 14 mei 223 professionele beleggers wereldwijd gevraagd naar hun verwachtingen. De uitkomst stelt niet vrolijk, want ...

  • Slechts 10% ondervraagden gelooft in een V-herstel
  • Ondervraagden houden nu (5,7%) meer cash aan dan gemiddeld (4,7%)
  • Covid-19 leidt zeker tot reshoring (68%), protectionisme (44%) en hogere belastingen (42%)

Beleggers meer bearish dan bullish

T. Rowe Price: De vijf emotionele fasen van marktcrises

Het Kübler-Ross-model schetst een reeks rouwfasen die mensen doormaken wanneer ze worden geconfronteerd met verlies en persoonlijk trauma. Een soortgelijk proces bestaat ook (met een paar kleine aanpassingen) voor een marktcrises.

Ontkenning
Achteraf gezien verkeerden de markten geruime tijd in ontkenning. In de zomer van 2019 bijvoorbeeld is de Amerikaanse rentecurve geïnverteerd. Met behulp van de rekenmethode van de Federal Reserve Bank of New York was de kans op een Amerikaanse recessie in februari 2020 30%.

Woede
Bearmarkets beginnen meestal met een sterke daling van de prijzen van risicodragende activa. Wanneer het vertrouwen verloren gaat, wordt het sentiment zuur en dumpen beleggers hun effecten ten gunste van conservatieve beleggingen.

Onderhandeling
Onderhandelen heeft twee betekenissen in een marktcrisis. De eerste is de initiële poging om de zich ontvouwende crisis aan te pakken en er mee te 'dealen'. De acties van beleidsmakers zorgden ervoor dat markten niet in somberheid vervielen maar rationeel begonnen te prijzen.

De andere vorm van onderhandelen is de marktcapitulatie die optreedt wanneer markten oversold zijn en koopjesjagers effecten tegen lage prijzen kopen. Het is nog niet duidelijk of de markten op 23 maart 2020 hun dieptepunt hebben bereikt en dat het huidige beursherstel een bearmarket rally of een dead cat bouncing is.

Depressie
Depressie is een onheilspellend woord voor de financiële markten. Het is echter onwaarschijnlijk dat de markten in een economische depressie terechtkomen als gevolg van het coronavirus. De depressiefase van deze crisis verwijst eerder naar de aanpassing van de activaprijzen aan de nieuwe realiteit.

Aanvaarding
De aanvaardingsfase is het herstel, wanneer de markten het einde van de crisis inprijzen. De crisis is nog niet ten einde, maar indicatoren wijzen op het einde ervan. Wanneer duidelijk is dat infectiecijfers dalen en het einde van lockdowns en social distancing in zicht is, zullen risicodragende activa waarschijnlijk het nieuwe normaal accepteren en beginnen te stijgen naar nieuwe hoogtepunten.

Volgens T. Rowe Price verkeren we nu nog in de depressiefase. Lees het hele uitgebreide verhaal.

AXA: Einde opkoopprogramma ECB al in zicht

In zijn nieuwste column, getiteld Big figures looking smaller, wijst hoofdeconoom Gilles Moëc van de AXA Group op de vicieuze cirkel waarin de ECB gevangen zit. De markt twijfelt eraan of de centrale bank haar aankopen lang genoeg kan voortzetten – verder aangewakkerd door het recente uitspraak van het Duitse Constitutionele Hof – wat beleggers ertoe aanziet obligaties van kwetsbare eurolanden van de hand te doen, waardoor de centrale bank haar aankopen juist moet opvoeren.

Moëc schat dat in het huidige tempo de ECB voor het einde van de zomer door het speciale Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) van 750 miljard euro heen is. Al tijdens de ECB-vergadering in juni kan over verhoging gesproken worden. Dit zou een nieuwe confrontatie met de Duitse rechters betekenen, aangezien vergroten van het opkoopprogramma in strijd zou zijn met de limieten, zoals de maximum allocatie naar individuele landen en obligaties.

Pimco: De winnaars van vandaag zijn de winaars van morgen

Om hun financiële doelen te bereiken moeten beleggers hun strategie structureel wijzigen, stelt portfoliomanager Geraldine Sundstrom van ’s werelds grootste obligatiebelegger Pimco. De portfoliomanager inventariseerde aan de hand van de verschillende MSCI-indices welke sectoren het slechtst en het best hebben gepresteerd dit jaar.

“De tekenen kunnen niet duidelijker zijn”, concludeert Sundstrom. “De vraag naar aandelen gezondheidszorg en technologie lijkt niet alleen immuun voor de crisis, maar profiteert er ook van.”
Aan de andere kant leden traditionele fabrikanten, financiële instellingen en de energiesector de grootste verliezen. “Een door technologie geleide wereld, gecombineerd met verminderde wereldhandel, heeft mogelijk minder olie en meer automatisering nodig, terwijl de bedrijfsmodellen van banken in het gedrang kunnen komen door de langdurige lage rentetarieven”, legt de portfoliomanager uit.

Tech en Farma zijn dus koopwaardig

Nordea AM: Liever covered bonds

Henrik Stille, portfoliomanager bij Nordea Asset Management (Nordea AM), ziet betere kansen in de markt van covered bonds dan in de gewone bedrijfsobligatiemarkt.

"Zowel covered bonds als corporate credit worden gesteund door aankopen van de ECB. Dit heeft de liquiditeit verhoogd en de spreads in beide asset classes verkleind. Maar waar de ECB-interventie niet aan heeft bijgedragen, is bescherming bieden tegen defaults. Credit kent een groter default-risico vergeleken met drie maanden geleden, maar met de verkleining van de spreads worden beleggers niet echt beloond voor het hogere risico dat zij lopen. Ook voor covered bonds is er sprake van smallere spreads, maar deze hebben een kleiner default-risico en zijn wat ons betreft daarom voordeliger."

NN IP: Betere aandelenkansen in de VS

Structural winners from the COVID-19 crisis in the US outnumber those in the Eurozone by almost three to one, according to analysis by NN Investment partners (NN IP). "As a result, US equities offer more value versus their European peers despite looking more expensive at the index level."

The structural winners from the COVID-19 crisis, especially including stocks in technology, telecommunication services and online sales, have larger index weightings than they do in Europe. Almost 20% of the stock indices in the US is represented by the five largest large-cap tech names, while the whole European tech sector is only 6% of the index.

US equity valuations become much less frightening if the differences in sector compositions are factored in, NN IP analysis shows. For example, US tech is 27.0 on a trailing PE basis, versus 33.8 in the Eurozone, while US financials have a PE of 9.8 versus 6.9 for their Eurozone counterparts.

Ewout van Schaick, Head of Multi Asset, NN IP: “A much larger section of US companies is benefiting from the current environment than in Europe. Furthermore, Europe has a very large financial sector, which is one of the big problem areas of this crisis. The differences in valuations makes us confident that the US equity market still has room to move higher, while the room for the European market is pretty limited at present.”

Schroders: Beleggers prefereren bedrijfsobligaties

De inkomenskansen die zich aandienen op de wereldwijde creditmarkten zijn de afgelopen weken aanzienlijk toegenomen. De creditspreads zijn historisch hoog en bieden rendementen die noch op de aandelenmarkt, noch op de markt voor staatsobligaties kunnen worden geëvenaard. In het verleden waren deze niveaus de voorbode van aantrekkelijke rendementen. Maar Patrick Vogel, Head of Credit Europe bij Schroders denkt dat beleggers waarschijnlijk maar een relatief korte tijd de kans hebben om te profiteren van de huidige dislocaties in de markt. Dat schrijft hij in de publicatie What are the income opportunities available in credit?.

VanEck: Goud gaat vliegen

Joe Foster, portfoliomanager en beleggingsstrateeg schrijft in zijn nieuwste maandcommentaar dat vier mogelijke systeemrisico's de goudprijs vleugels kunnen geven. Deze risico's staan deels haaks op elkaar. Overigens bewijst goud dit jaar zijn status van veilige haven. Gemeten in dollars staat de goudprijs dit jaar 16% hoger.

"Gold carries no counterparty risk, its supply is limited, it fits in small places, exists outside of the mainstream financial system, and is universally seen as a store of value. These attributes make it a unique safe haven investment. Likewise, gold companies hold vast resources of gold locked in the ground that only they have the technology and skills to extract and bring to market. While gold and gold stocks are highly tradeable, volumes are dwarfed by stock, bond and currency markets. A relatively small shift in global asset allocations can drive the gold markets. We believe such a secular shift has begun, driven by four broad categories of systemic risk - Deflation, Debt, Inflation, and Loss of Confidence." Lees hier het hele verhaal.

Joe Foster van VanEck

Newton IM: Coronapendemie toont extra belang ESG

De wijze waarop bedrijven de huidige crisis managen kan hun reputatie maken of breken. Dat zegt Andrew Parry, hoofd duurzaam beleggen bij Newton IM, onderdeel van BNY Mellon Investment Management. "ESG-integratie is in deze tijd cruciaal voor het vormen van een duidelijk beeld van risico’s en kansen van bedrijven."

Environmental, Social & Governance (ESG) krijgt door de pandemie een nog groter podium. "Het speelt een rol bij het vaststellen van risico’s en rendement. Bovendien gaat de manier waarop een bedrijf omgaat met de vooruitzichten, zijn werknemers en verduurzaming tijdens deze crisis, hand in hand met de perceptie van consumenten op het gebied van ethiek en moraal." Volgens Parry staat beleggen zonder serieuze integratie van ESG in een analyse van een onderneming gelijk aan beleggen met een incompleet overzicht van de kansen en risico’s.

Aangezien deze crisis voornamelijk een ‘mensencrisis’ is, ligt de nadruk op de S (social), vervolgt Parry. "Tot nu toe heeft het merendeel van de bedrijven gereageerd met veel toewijding en empathie. Zij die dit niet doen stuiten op veel verontwaardiging en worden door (social) media aan de schandpaal genageld."

DWS: Schade valt in alle gevallen mee

Wat is op de lange termijn de impact van de coronacrisis op de economische groei, beleggingsportefeuilles en rendementen? Het onderzoeksinstituut van vermogensbeheerder DWS berekende drie mogelijke scenario’s:

1. Het status-quo scenario gaat uit van dezelfde economische groei-, dividend- en kredietrisicoaannames als in de vooruitzichten van begin dit jaar. De prognoses worden aangepast door ze te actualiseren met de voorspellingen voor de veranderingen in de prijs- en inflatieverwachtingen in het eerste kwartaal. De rendementsvooruitzichten ten opzichte van begin dit jaar zijn in dit status-quo scenario aanzienlijk verbeterd. Dit is het gevolg van de koersdalingen op de aandelenmarkt en van bedrijfsobligaties.

2. Het 2009-repeat-scenario gaat ervan uit dat de huidige crisis van dezelfde omvang is als de financiële crisis destijds. Ook dit scenario lijkt gunstig in vergelijking met begin dit jaar. Zelfs als rekening wordt gehouden met aanzienlijke neerwaartse risico’s op het gebied van dividenden, winstgroei, buybacks en verliezen die worden geleden omdat bedrijven niet aan hun verplichtingen kunnen voldoen. Vooral voor risicovolle beleggingen zijn de vooruitzichten gunstiger geworden.

3. Het drie-sigma-scenario gaat ervan uit dat deze crisis veel erger is, vergelijkbaar met een gebeurtenis die zich slechts een keer in de honderd jaar voordoet. In dit scenario zijn de portefeuillerendementen vergelijkbaar met de rendementen die begin dit jaar werden verwacht. Dit bewijst dat zelfs in een economische en marktdaling die eens in de eeuw plaatsvindt, de geleidelijke terugkeer naar fundamentele drijfveren van het beleggingsrendement op de langere termijn de overhand zal hebben. Hier is het hele rapport.

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Fidelity International: De ene sector is de andere niet

"Fidelity analysts are scrutinising corporate balance sheets to see which companies could survive the next 12-18 months with little or no revenue, as well as capitalise on any increases in activity. At the macro level, they are examining which areas are most exposed to foreign exchange and sovereign risk, and where default risk is highest.

Central banks and governments in emerging markets are trying to do the right thing, but without the deeper pockets of developed markets. So we have to redefine our risk metrics depending on which type of country we are talking about,” says Romain Boscher, Global CIO, Equities.

At the fundamental level, our analysts are plotting the likely recovery curves of individual sectors and companies over different time horizons. Issues previously viewed as longer term have become medium term and pre-existing trends have been accelerated, e.g. concerns about decreasing demand for fossil fuels and offline shopping.

Different sectors may have differently shaped curves. Winners from the crisis such as technology and healthcare firms may see an acceleration in growth - along a J-type curve - while industrials and durable goods may initially benefit from pent-up demand, but only recover to 70 or 80 per cent of their pre-Covid levels, following a square root shape. Finally, hotels, airlines, banks and energy stocks may experience more of an L-curve, where they trend along the bottom for an extended period."

Hier is het hele verhaal.

Capital Group: Biofarma winnaar coronacrisis

Laura Nelson Carney, Equity Investment Analyst bij Capital Group: "Over het geheel genomen blijven de langetermijntrends voor biofarmaceutische bedrijven door Covid-19 onveranderd. Wel zullen ze versnellen. Het gebruik van big data zal toenemen als het gaat om de ontdekking en ontwikkeling van geneesmiddelen en van het monitoren van patiënten."

"Precisiegeneeskunde zal eindelijk volwassen worden. Cel- en gentherapie is de volgende horizon voor de innovatie in de geneeskunde, een ontwikkeling die net zo veelomvattend zal zijn als de overgang van chemicaliën naar proteïnen als medicijnen 40 jaar geleden. Het belang van China zal toenemen in de wereldwijde biofarmaceutische industrie, als zijnde de op één na grootste markt ter wereld en als bron voor wereldwijde innovatie.”

“Biotechnologische en farmaceutische bedrijven hebben het tot nu toe goed gedaan en blijken veerkrachtiger dan andere sectoren. Bijna elk farmaceutisch bedrijf heeft de verwachtingen overtroffen en de verwachtingen voor het hele jaar herhaald. Mensen zullen medicijnen nodig blijven hebben en er zijn veel ziekten die nog erger zijn dan een covid-infectie.”

"Een van de belangrijkste langetermijngevolgen van Covid-19 voor de biofarmaceutische industrie is dat het de industrie helpt haar reputatie te herstellen. Mensen zien biofarmaceutische bedrijven als deel van de oplossing, niet als deel van het probleem. Bedrijven zullen ook meer gaan samenwerken, en we zullen waarschijnlijk een toename zien in fusies en overnames met kleinere, slecht gefinancierde innovatieve bedrijven die worden overgenomen door grote farmaceuten. Uit beleggingsoogpunt zijn wij voorzichtig met bedrijven die gericht zijn op één geneesmiddel.”

BlackRock: Uitspraak Duitse gerechtshof schaadt vooruitzichten staatsobligaties eurozone

De onverwacht negatieve beslissing van het Duitse Constitutionele Hof over het opkoopprogramma van de ECB is ongunstig voor de vooruitzichten voor staatsobligaties uit de eurozone. Het BlackRock Investment Institute (BII) vreest dat de beslissing van de Duitse rechters de onafhankelijkheid van de ECB ondermijnt en op termijn tot fragmentatie van de eurozone kan leiden. “En dat terwijl de maatregelen van de ECB om de gevolgen van de pandemie te beperken toch al mager afstaken tegenover die van de Federal reserve."

De Duitse rechters hebben de ECB drie maanden de tijd gegeven om het opkoopprogramma tegenover het Duitse parlement te legitimeren, omdat de Bundesbank zich anders uit het programma moet terugtrekken. Die legitimering mag voor de ECB geen probleem zijn. Toch zet het feit dat het nodig is de onafhankelijkheid van de ECB op losse schroeven, terwijl die essentieel is voor de overtuigingskracht van de "alles wat nodig is"-toezegging.

De renteverschillen tussen Italiaanse en Duitse staatsobligaties lopen sinds eind maart op, ondanks het intensievere aankoopprogramma van de ECB, wat de kwetsbaarheid van de zwaarst getroffen Europese economieën onderstreept. Het BII gaat daarom zijn overwogen posities in Zuid-Europese staatsobligaties tegen het licht houden. Lees het beleggingscommentaar van BlackRock.

Optimix: Stijging aandelenmarkt is logisch

"Als de juiste balans tussen gezondheid en economie gevonden wordt, zullen bedrijfswinsten herstellen en kunnen aandelen de opgaande lijn vervolgen. In vergelijking met de onaantrekkelijke vergoeding op de meeste staatsobligaties blijven aandelen dan relatief aantrekkelijk. In die zin is het niet verwonderlijk dat er de laatste maand weer geld naar de aandelenmarkten is gestroomd.

Risico's?

Maar een tweede besmettingsgolf valt vooralsnog niet uit te sluiten waardoor de economie opnieuw op slot zou moeten. Ook kunnen bepaalde gedragsveranderingen blijvend zijn en ervoor zorgen dat bepaalde sectoren niet of slecht herstellen. Anderzijds zijn er ook ondernemingen die juist profiteren van gedragsveranderingen zoals thuiswerken, videobellen en online boodschappen doen.

Een risico dat naar de achtergrond lijkt te zijn verdwenen, is het politiek-economische thema dat vorig jaar de financiële markten zo bezighield: De handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China. Deze vete kan in aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen ook weer opspelen.

Het kordate handelen van overheden en centrale banken heeft de financiële markten gekalmeerd. Vooralsnog geldt het adagium don’t fight the Fed. Net zoals overbemesting niet tot meer groen leidt, is meer monetaire financiering geen garantie voor oneindig stijgende aandelenkoersen. Voor een gezonde groei is toch echt het heropenen van samenleving en economie vereist."

Centrale banken kopen zich suf


DWS: Werkloosheidscijfers VS erger dan verteld

Christian Scherrmann, econoom VS bij vermogensbeheerder DWS:
“What appears to be a historical tragedy could in fact be even worse. Again, as it has been the case in the March report, the special circumstances of the pandemic most likely led to measurement errors. Usually, people that are temporary unemployed are included in the statistic. In recent reports, a lot of those people most likely have been classified as absent from work because of "other reasons."

"This suggests that if those would have been included, the unemployment rate might be close to 20%. A jump of average hourly earnings to 4.7% month-over-month from 0.5% is in fact a less cheerful sign as well. It indicates that primarily people in low-wage jobs have lost their positions. And while unemployment increased on a broad basis across all sectors, people working in leisure & hospitality have been hit especially hard – employment there dropped by 47% or 7.7 million. Looking through the already devastating headline, the details truly reveal the real damage the pandemic has done to the economy.”

Aberdeen Standard Investments: Er is méér helicoptergeld nodig

Als de Fed en de Amerikaanse regering niet snel ingrijpen met bijvoorbeeld meer helikoptergeld, dan zijn de gevolgen desastreus, aldus James McCann, Senior Global Economist bij Aberdeen Standard Investments:

“History looms large over US policy makers today. You have to go back to the Great Depression to see unemployment on anything like this kind of scale. In the 1930s a series of mistakes created utter misery and huge economic damage. Today the challenge is for the Fed and Congress to get ahead of this crisis as it unfolds. After a strong start, there’s a big risk that they fall behind and the economy’s abrupt hard stop turns into a prolonged slump that would be ruinous. Averting this scenario will require the Fed to embrace new tools like helicopter money and Congress to give partisan back biting a rest.”

Vanguard: Blijvende veranderingen

Joe Davis, global chief economist bij Vanguard: "Kunnen we dit economische klimaat vergelijken met eerdere recessies? Ik denk het niet. De schok voor de economische groei en de werkgelegenheid is bijzonder groot, en de inspanningen om de pandemie in te dammen, zijn enorm. Daartegenover lijkt zelfs de wereldwijde financiële crisis van 2008 onbeduidend. Ook met de Grote Depressie lopen de vergelijkingen mank. De economische schok duurde toen vier jaar. In plaats daarvan zou ik deze periode eerder 'De grote val' willen noemen. De schok is enorm, maar het herstel kan, zodra de grootste gezondheidsrisico's voldoende zijn geweken, beginnen.

Herstel: V én U

Ons basisscenario is dat de ingrijpende beperkingen in de Verenigde Staten, Europa en Azië tegen de zomer worden teruggedraaid. De economische activiteiten zullen geleidelijk worden hervat. Hierdoor zullen sommige segmenten van de economie sneller herstellen dan andere. Het herstel zal niet ‘V-vormig’ of ‘U-vormig’ zijn, maar een beetje van beide. Technisch gezien komen we uit de recessie zodra het BBP weer groeit en de werkloosheid begint af te nemen. De kans is zeer klein dat de arbeidsmarkt tegen 2023 weer even krap is als vóór de uitbraak van het coronavirus.

Alles uit de kast

Gedurfde, snelle en efficiënte beleidsmaatregelen helpen om langdurige economische littekens, zoals faillissementen en langdurige werkloosheid te beperken. De huidige ’what ever it takes’ aanpak past bij het ongekende karakter van de schok. En de markten hebben gereageerd. Voordat er sprake is van herstel moet de economie weer op grote schaal zijn hervat – dat zal tegen het einde van het tweede kwartaal grotendeels zijn gebeurd, schatten we in. Maar als het tot een tweede golf van het virus of een mutatie ervan zou komen, dan moet de economie opnieuw worden stilgelegd en worden de vooruitzichten op het herstel veel minder rooskleurig.

Zelfs als het herstel sneller optreedt dan verwacht, blijft de ‘De grote Val’ een enorme impact hebben op onze economie. De pandemie heeft enkele trends versneld die al aan de gang waren, zoals telewerken. De samenleving en het consumentengedrag zijn veranderd. Dat blijft iets om over na te denken."

UBS AM: Ontwikkelde markten herstellen langzamer

Ontwikkelde markten zullen langzamer herstellen van de coronacrisis dan China of andere Noord-Aziatische economieën. Dat zeggen de experts van UBS Asset Management in een analyse over de Chinese aanpak: Reopen vs. reactivate: lessons from China’s experience. De belangrijkste andere punten uit het rapport:

  • Beleggers moeten zich niet focussen op de heropening van economieën, maar op de mate waarop consumenten en bedrijven zich aanpassen. Pas als zij zich veilig genoeg voelen, zullen ze hun normale activiteiten hervatten. Uit ervaring in China blijkt dat het gewone leven maar langzaam op gang komt.
  • Ontwikkelde economieën zullen het lastiger krijgen om terug te keren naar een normale situatie omdat de bevolking veel sceptischer staat tegenover corona-tracking apps.
  • De vooruitzichten voor risicovolle beleggingen worden minder gunstig omdat beleggers op de weg naar herstel grotere onzekerheid en solvabiliteitssrisico’s moeten inprijzen. Dat de S&P 500 maar met 10% is gedaald, is gezien de scherpe daling van de groeivooruitzichten van bedrijven en de hoge waarderingen aan het begin van het jaar, zeer opmerkelijk.
  • Een gematigd defensieve aandelenallocatie naar sectoren die minder worden getroffen door lockdowns, zoals communicatiediensten of gezondheidszorg, verdienen daarom aanbeveling.
  • Noord-Aziatische beleggingen in landen als China, Korea en Taiwan verdienen de voorkeur, omdat zij beter in staat zijn om het virus in te dammen.

Wat koopt UBS allemaal nog meer?

raex

ABN AMRO MeesPierson: Liever cash dan aandelen

ABN AMRO MeesPierson gelooft dat het recente optimisme onder beleggers onhoudbaar is en verlaagt daarom de weging van aandelen van neutraal naar onderwogen. Bovendien houdt ABN AMRO MeesPierson sterk rekening met een tweede, scherpe daling of tenminste een langdurige stabilisatie (zijwaartse handel) van de aandelenkoersen in een brede range, aangezien de lockdowns over de hele wereld langer zullen duren dan eerder verwacht. Voor de langere termijn is de bank wel positief, met een verwacht herstel van de aandelenmarkten later dit jaar.

Ralph Wessels, Hoofd Beleggingsstrategie ABN AMRO MeesPierson: “Elke week waarmee de lockdown-periode wordt verlengd zorgt voor minder economische groei, toenemende werkloosheid en dalende productie. Wij denken daarom dat het neerwaarts potentieel van aandelen op dit moment groter is dan het opwaarts potentieel. Verder zijn onze winstverwachtingen nog lager dan waar de markt momenteel vanuit gaat. Bovendien zijn aandelenwaarderingen terug op het niveau van voor het uitbreken van de crisis en niet aantrekkelijk. Ook zien we dat Trump zijn pijlen alweer richt op China. Tot slot speelt mee dat de zomerperiode veelal een mindere periode voor aandelen is. Dit is het zogenaamde ‘Sell in May-effect’. Daarom stellen we voor om de aandelenportefeuille deels af te bouwen en te kiezen voor cash.”

ABN AMRO MeesPierson is negatiever geworden over de financiële sector (van neutraal naar onderwogen), omdat een verslechtering van de economie de grote banken hard gaat raken. Zij krijgen naar verwachting te maken met toenemende kredietverliezen, terwijl de rente langer laag blijft.

NN IP: Beleggers zijn te optimistisch

NN IP rekent op een hernieuwde daling van de aandelenmarkten. Dat zeggen de verschillende indicatoren die de vermogensbeheerder gebruikt om de waardering van aandelen te wegen.

Legal & General IM: Handelsconflict laait na de pandemie weer op

Het handelsconflict tussen de VS en China staat door de coronapandemie niet langer in de schijnwerpers, maar handelsspanningen zijn geenszins afgenomen. Integendeel, ze zijn zelfs verergerd, waarschuwt Emiel van den Heiligenberg, hoofd assetallocatie bij vermogensbeheerder Legal & General Investment Management (LGIM) in de publicatie US/China relations: no thaw in the new cold war.

“Als de ratings van Trump dalen of de economie zwak blijft, kan de president China nog strengere tarieven opleggen. De VS zouden ook oorlogszuchtiger kunnen worden als China de renminbi deprecieert.”

Pictet AM: Profiteren van stimulantia centrale banken

Vermogensbeheerder Pictet AM verhoogt de blootstelling aan Europese, Britse, Zwitserse en Japanse staatsobligaties nu het verruimende beleid en crisismaatregelen door centrale banken effect sorteren. Dat meldt de assetmanager in de maandelijkse Barometer, getiteld An unconvincing rally.

De monetaire injecties zijn ook reden om de blootstelling aan Amerikaans investment grade-bedrijfsobligaties te overwegen. Pictet AM wijzigt tevens de positie in Europese high yield-obligaties van onderwogen naar neutraal.

Wat betreft aandelen is Pictet AM sterk gecharmeerd van defensieve aandelen uit thuisland Zwitserland. De sector gezondheid staat op een stevige buy. Ook financials en telecom staan bij Pictet AM enigszins in de koopbelangstelling. Tussen houden en kopen in kan bij Pictet AM ook.

Invesco: Expansief monetair beleid leidt niet tot hogere inflatie

De recente acties van de Amerikaanse Federal Reserve Bank en andere centrale banken zijn ongekend snel en omvangrijk geweest om de coronaviruscrisis het hoofd te bieden. Hoewel er vrees bestaat dat het expansief monetaire beleid zou kunnen leiden tot een periode van hoge inflatie gelooft hoofdeconoom John Greenwood, van vermogensbeheerder Invesco niet dat dit een uitgemaakte zaak is. Dat schrijft hij in de publicatie Three scenarios for the Covid-19 outlook.

De liquiditeitsinjecties van de centrale banken hebben volgens Greenwood geen automatisch inflatoir effect. "Het geld in handen van de consument is de aanjager van inflatie, niet het geld in de boeken van de centrale bank." In feite hebben de acties van de centrale banken tijdens de wereldwijde financiële crisis alleen de brede geldgroei gestabiliseerd, waarbij de inflatie in de meeste ontwikkelde economieën op jaarbasis onder de 2% bleef.

“In het verleden hebben centrale banken als geldschieter altijd de paniek op de markt weten te drukken door additioneel geld in de markt te pompen. Als de paniek weggeëbd was, werd dit gedeelte geleidelijk weer opgenomen uit het banksysteem, voordat inflatie kon ontstaan."

De inflatievooruitzichten hangen dus samen met de mate waarin het geld bij de consument terecht komt. “De autoriteiten zullen zorgvuldig moeten omgaan met het deel van de overheidsschuld dat door commerciële banken wordt gekocht, om de brede geldgroei te beperken”, aldus Greenwood, die in zijn nieuwste publicatie vooral dieper ingaat op hoe het nu economisch verdergaat.

raex

Schroders: Techreuzen zijn de winnaars van coronacrisis

De Covid-19-crisis stort veel bedrijven in onzekerheid, maar de grote techbedrijven lijken er alleen maar sterker door te worden, constateert Sean Markowicz, strateeg bij Schroders, in de publicatie Covid-19: why the tech giants have emerged as winners.

"Microsoft ziet een enorme toename in het gebruik van de clouddienst Azure, omdat miljoenen mensen vanuit huis werken. Amazon neemt tienduizenden nieuwe werknemers aan om aan de toegenomen vraag naar zijn diensten te kunnen voldoen. YouTube Kids was de meest gestreamde app in het eerste kwartaal. Facebook meldt een explosief gebruik van video calls en berichten. De reisbeperkingen en social distancing maakt consumenten nog afhankelijker van de grote techbedrijven om in onze basisbehoeften te voorzien, ons te vermaken en in contact te blijven met vrienden en collega's."

Cash is voor Big Tech niet het probleem

Valuedge: Voorsorteren op een nieuwe bull run

"In de komende maanden zullen we stapsgewijs ons normale leven weer oppakken. Voor sommige sectoren en bedrijven zal dat sneller gaan dan voor anderen. Het heropenen van de economie wordt een stuk moeilijker dan het sluiten ervan. De cijfers over het tweede kwartaal zullen zeer slecht zijn maar beleggen is vooruitkijken."

"Omdat we aan het begin van de overgangsperiode staan, blijft verdere steun in de komende maanden gerechtvaardigd. Dit koopt tijd tot het recept van de toverdrank is gevonden Het is niet de vraag of we de strijd van Corona winnen maar wanneer. We denken dat er binnen zes maanden een vaccin beschikbaar zal zijn in hoeveelheden die in ieder geval de risicogroepen kan beschermen. Dit zou de Odyssee minder zwaar en lang maken dan waar de meeste mensen nu van uitgaan."

 

"Corona heeft een einde gemaakt aan een van de langste economische cycli uit de geschiedenis. De recessie waar we nu in zijn gekomen is qua snelheid en diepte historisch. Uiteindelijk zal door het verdwijnen van het virus en de ongekend grote stimuleringen van centrale banken en overheden een nieuwe cyclus starten. De verwachte rendementen voor de toekomst zijn in de huidige fase hoger dan gemiddeld. De portefeuilles zijn omgebouwd om optimaal te profiteren van een nieuwe tijd van voorspoed."

DWS: Pessimistischer over groeicijfers wereldeconomie, maar ...

DWS, de vermogensbeheertak van Deutsche Bank, heeft de groeiverwachtingen voor de wereldeconomie naar beneden bijgesteld. DWS denkt ook dat het herstel langer gaat duren. DWS gaat er nu vanuit dat de wereldwijde economische groei dit jaar met 3% krimpt om vervolgens weer met 5% te groeien in 2021. Vanwege de enorme omvang van het Amerikaanse steunpakket lijkt de recessie in de VS iets minder erg en zal het herstel sneller gaan dan in de eurozone. DWS heeft een tweede coronavirusgolf – die de wereldeconomie weer hard zou raken – niet meegenomen in de voorspellingen.

Opmerkelijk: Het zou DWS niet verbazen als Amerikaanse aandelen dit jaar met 10% stijgen!? "For now, though, Wall Street appears willing to ignore the carnage it looks set to cause in company earnings, which we do not expect to fully recover until 2022. Add unprecedent fiscal and monetary stimulus, and we consider it quite possible that equity markets will be up by around 10% in a year."

Aberdeen Standard Investments: Rechtstreekse subsidie van ECB aan banken

Paul Diggle, chief economist bij Aberdeen Standard Investments, over het rentebesluit van de ECB van vandaag: “The ECB’s new decision today is about its lending programme, rather than the interest rate or QE purchases that usually get the limelight. But the announcement is no less important for that. The ECB has expanded the size of its programme of cheap loans to the banking sector, and lowered the interest rate that banks can borrow at to -1%."

"The latter is really quite remarkable if you think about it – Eurozone banks are getting paid 1% to take money from the ECB and lend it on to firms and households. The ECB could keep lowering that interest rate if it wanted to, and instead of having the adverse consequences for the banking sector that many fear from negative rate, it is actually a direct subsidy to the banks.”

Paul Diggle van ASI

BlackRock: Steunpakket Fed is verbluffend

De Federal Reserve trekt alles uit de kast voor een zo krachtig als mogelijk herstel van de Amerikaanse economie. BlackRock verwacht dat de Fed dit jaar voor nog eens 1,5 biljoen dollar aan Amerikaanse staatsobligaties opkoopt. Samen met wat de Fed al heeft gedaan, is daarmee het steunpakket simpelweg verbluffend, zegt Rick Rieder, CIO vastrentende beleggingen.

"We verwachten dat de Fed de rest van het jaar ongeveer 1,5 biljoen dollar aan Treasuries opkoopt (omstreeks 200 miljard dollar per maand). De balans van de Fed is dan eind dit jaar met zeven biljoen dollar gegroeid, wat neerkomt op dagelijks bijna 26 miljard gedurende 270 dagen. We voorzien dat de Fed eind dit jaar voor een bedrag van bijna een derde van het Amerikaanse bbp aan activa heeft opgekocht, vergelijkbaar met bijna 28% van de marktkapitalisatie van de S&P 500 Index of 20% van de U.S. Aggregate Bond Index."

Newton IM: Dividendbetalingen oliebedrijven blijvend onder druk

De sterk verminderde vraag naar olie door de coronapandemie heeft veel olie- en andere energiebedrijven gedwongen dividendbetalingen te schrappen. Dit kan wel eens een structurele ontwikkeling zijn, betoogt Laura Sheehan, global research analist bij Newton Investment Management, in de publicatie Oil dividends: Losing energy?

Sheehan, gespecialiseerd in de olie- en gassector, vindt dat oliebedrijven hun dividendstrategie kritisch tegen het licht moeten houden. De analist vermoedt namelijk dat de vraag naar olie na de coronapandemie niet meer herstelt naar niveaus van voor de uitbraak.

“De pandemie kan leiden tot een structurele gedragsverandering die de groeiende vraag naar olie afremt. Zo kan de maatschappij blijvend verlangen naar de huidige, schonere luchten als gevolg van minder vervuiling ten tijde van deze pandemie. Beleidsmakers kunnen hierdoor extra druk voelen om de potentiële verwoesting door een klimaatcrisis te vermijden.”

Lees ook: Crash olieprijs: Zorg of zegen?

Schroders: Private assets reageren anders op Covid-19-crisis

De coronacrisis vormt een unieke uitdaging voor het wereldwijde financiële systeem. Diverse private asset-specialisten van Schroders analyseren de gevolgen voor private assets.

Het kan helpen om historische vergelijkingen te maken, analisten proberen vooral lessen te trekken uit de financiële crisis in 2008/09. De Covid-19 crisis verschilt echter op heel veel punten van die laatste grote crisis. Toen was het vertrouwen in slecht gekapitaliseerde en met schuld beladen banken zoek. Nu zijn de balansen van banken robuuster dan in 2008.

De kern van de Covid-19 crisis is een ongekende terugval in vraag in de reële economie. Met name het MKB wordt zwaar geraakt, werkloosheid knalt omhoog.Deze crisis is geen bankencrisis, maar een menselijke crisis. Dat raakt de private markten - die ook niet uniform zijn - op een totaal andere manier dan tien jaar geleden.

Natixis IM: Tweede correctie dreigt

Markten zullen zich traag en geleidelijk herstellen van de impact door de coronacrisis. In de komende maanden verwacht Esty Dwek, Head of Global Market Strategy bij vermogensbeheerder Natixis IM, een tweede correctie op financiële markten. Het herstel van de coronacrisis verloopt dan ook allerminst in een rechte lijn en het herstel dient zich evenmin aan in een V-vorm, stelt Dwek in haar marktcommentaar‘Positioning for Recovery.

“De geschiedenis laat zien dat een V-vormig marktherstel niet vaak voorkomt. Slechts één bearmarkt (1932/33) zag de markten binnen een jaar herstellen naar eerdere pieken. Historisch gezien heeft de MSCI AC World Index vijftien maanden gekost om te herstellen naar eerdere pieken na de bodem en ongeveer 20 maanden voor de S&P 500, de MSCI Europe en de TOPIX-indexen om te herstellen naar eerdere pieken. Na de wereldwijde financiële crisis duurde het vier jaar voordat de markten terugkeerden naar het niveau van vóór de crisis."

Esty Dwek van Natixis IM

De Natixis-strateeg ziet dat aandelenmarkten recente verliezen enigszins goedmaakten, maar benadrukt dat markten de ernst van de situatie niet hebben ingeprijsd. “Een toename van de economische activiteit zal veel langzamer zijn dan verwacht. Het duurt dan ook eerder kwartalen dan maanden voordat herstel van de productieverliezen zichtbaar zal zijn.”

Aangezien de huidige opleving bovendien fragiel is, verwacht Dwek in de komende maanden een nieuwe daling.

ABN AMRO MeesPierson: Het wordt een lange weg terug

ABN AMRO MeesPierson put hoop uit de uitzonderlijke monetaire en fiscale stimulering die wereldwijd in de economie is gepompt, maar de weg terug uit de lockdowns wordt voorzichtiger en trager dan aanvankelijk aangenomen. Vooralsnog blijft de bank in de nieuwste beleggingsupdate neutraal over aandelen en terughoudend over staatsobligaties.

Ralph Wessels, Hoofd Beleggingsstrategie: “Ondanks de sombere economische groeiverwachtingen, blijken de aandelenmarkten verrassend veerkrachtig. Wel zijn er verschillen in de onderlinge koersontwikkeling. De Amerikaanse markt profiteert van de sterke weging van de sectoren gezondheidszorg en informatietechnologie. Europa en de opkomende markten blijven achter. Maar per saldo zijn de vooruitzichten voor de winstontwikkeling somber. De winstgroei komt nu onder druk en dat is nog maar het begin. Op dit moment is de winstgroeiverwachting ruim min 9 procent, waarbij we een daling naar min 20 procent heel goed mogelijk achten. De combinatie van verslechtering van de bedrijfswinsten en het herstel op de aandelenmarkten maakt dat de aandelenmarkten qua waardering nu in de buurt komen van het lange termijn historisch gemiddelde.”

Ralph Wessels van ABN AMRO

ABN AMRO MeesPierson houdt vast aan de terughoudende visie op staatsobligaties. Staatsobligaties zijn nog altijd niet in trek (onderwogen). De private bank ziet dat investment grade-obligaties zich in Europa staande houden, mede dankzij de aankopen van de Europese Centrale Bank (ECB). ABN AMRO MeesPierson behoudt een lichte voorkeur (bescheiden overweging) voor schulden uit opkomende landen (EMD) boven high yield-obligaties. Hoewel er voor de opkomende markten enige veerkracht wordt voorzien, is hier minder sprake van steun van centrale banken.

Fidelity International: Obligaties realistischer gewaardeerd

Andrew McCaffery, Global Chief Investment Officer van Fidelity International, verbaast zich over het optimisme op de aandelenmarkten. Volgens hem zien de risico-rendementsverhoudingen in de obligatiemarkten er aantrekkelijker uit, mede vanwege de enorme liquiditeitsmaatregelen van centrale banken plus de gigantische bedragen aan overheidssteun die nu beschikbaar komen.

“Risk-reward ratios appear more attractive in parts of the fixed income market. While liquidity is still a challenge in some areas and transaction costs high, the immense size, scale and reach of central bank intervention has calmed markets and helped global bond spreads to narrow."

Volgens McCaffery moeten centrale banken de rente wel laag houden of zelfs verder laten zakken om de enorm wordende schuldverplichtingen betaalbaar te houden. Hij denkt dat negatieve reële rendementen op obligaties normaal worden:

“With total debt outstanding now circa 265 trillion dollar globally, central banks will have to keep real rates low or drive them even lower to keep the debt serviceable. This has been reflected in US 10-year real yields (that discount inflation), which are now at -50 basis points. (...) Persistently negative real yields are likely to be the new normal. Back in December 2018, markets erupted because real yields moved higher as the Fed tried to normalise its balance sheet. If markets couldn’t cope with that move then, imagine if it happened now.”

Hier is het hele verhaal.

Jupiter AM: Eerst deflatie, dan inflatie

Jupiter Asset Management verwacht dat de reactie van beleidsmakers op de door het coronavirus veroorzaakte vraagschok uiteindelijk op de langere termijn tot een hogere inflatie zal leiden.  Dat staat in de publicatie Inflation at last? The long-term effect of the Covid-19 pandemic.

"Het coronavirus heeft tot een enorme vraagschok geleid in de wereldeconomie. Beleidsmakers hebben gereageerd met een enorme injectie van monetaire en budgettaire stimulansen. Als de economieën eenmaal volledig zijn heropend, zullen de stimuleringsmaatregelen als een rugwind voor de wereldwijde groei gaan werken en zal het voor beleidsmakers een uitdaging zijn om de hoeveelheid liquiditeit in de economieën te verminderen."

Eerst deflatie

Er wordt daarom door menig econoom gerekend op een stijging van inflatie. Ook Jupiter AM gaat daar vanuit. Maar niet meteen. "Want de vraagschok als gevolg van de pandemie kan jaren duren om tot rust te komen." Bovendien: "Structurele deflatoire factoren blijven bestaan. De vergrijzing van de bevolking blijft toenemen, de staatsschuld zal na de crisis nog groter worden en de technologie blijft zich ontwikkelen."

Dan inflatie

Maar langzamerhand komt er na verloop van tijd weer ruimte voor inflatie: "De begrotingstekorten zullen waarschijnlijk structureel hoger uitvallen en op non-actief gestelde werknemers zouden wel eens sneller weer aan het werk kunnen gaan dan gebruikelijk is na een typische conjuncturele dip, waardoor de output gap sneller kan worden gedicht. De centrale banken zullen waarschijnlijk tolereren of zelfs streven naar een inflatie die boven het streefcijfer ligt, deels ter compensatie van de jaren waarin de inflatiedoelstellingen niet gehaald werden, deels om de staatsschuld te helpen weg te blazen."

"De crisis heeft ook aangetoond dat de samenleving afhankelijk is van relatief laagbetaalde arbeid, niet alleen in de gezondheidszorg, maar in de hele publieke en private sector. De publieke steun voor betere lonen en voorwaarden zou een structurele verschuiving kunnen ondergaan."

Kortom: "Hoewel er nog steeds structurele deflatoire krachten bestaan, zal het meer dan waarschijnlijk zijn dat op de middellange tot lange termijn een gematigd hoger inflatieniveau zal terugkeren in de wereldeconomie." Zodra inflatie weer om de hoek komt kijken, zijn goud, inflation linked bonds en aandelen volgens Jupiter de aangewezen beleggingen.

Schroders: V-vormig economisch herstel steeds onwaarschijnlijker

De lockdown in veel landen lijkt zijn vruchten af te werpen. De pandemie komt langzaam onder controle. Maar de vruchten op economisch terrein zijn vooralsnog zuur. De economische gezondheid heeft zwaar te lijden onder het virus. De purchasing managers indices over april bevestigen dat de economische activiteit in een vrije val is geraakt. De economische vertraging is uniek in diepte en snelheid, dit overtreft de financiële crisis uit 2008.

Hoe snel de lockdown kan worden opgeheven is bepalend voor het herstel van de economie, of het een V-, U- of zelfs L-vormig herstel gaat worden. Een scherp terugveren van de economie lijkt volgens hoofdeconoom Keith Wade van Schroders steeds onwaarschijnlijker. "Zelfs als de beperkingen worden opgeheven, is het nog maar de vraag of de consumenten terugkeren naar winkels en restaurants." Naast een zuiniger consument verwacht Wade ook minder bedrijfsbestedingen. "Hogere besparingen en lagere investeringen zouden de tragere economische groei en de lagere rentetarieven alleen maar versterken."

Permanente gevolgen

De economie zal na deze crisis anders zijn dan voor de coronapandemie. Reizen en toerisme, bijvoorbeeld, zullen waarschijnlijk aanzienlijk zwakker zijn. De trend zal nog meer richting online-winkelen en thuiswerken gaan, ten koste van fysieke winkels en gebruik van kantoorruimte. Bedrijven nemen hun supply chain onder de loep en zoeken leveranciers dichter bij huis, of halen hun naar het buitenland verplaatste productie terug.

Voorlopig zal het nieuws slecht blijven. Het vertrouwen in steunmaatregelen zal op de proef gesteld worden en de druk om de economie open te stellen, zal toenemen. Wade is ervan overtuigd dat de beleidsmakers de financieringsproblemen kunnen overbruggen. De problemen zitten in het vinden van een succesvolle exit-strategie. Dat zal bepalend zijn voor de vorm van het herstel. Lees hier het hele verhaal.

Amundi AM: Daling Europese bedrijfswinsten vergelijkbaar met 2008

De daling van de winst per aandeel (wpa) van Europese bedrijven wordt vergelijkbaar of groter dan tijdens de crisis van 2008. Dit voorspellen de aandelenanalisten van Amundi in hun nieuwste beleggingsupdate.

Het Franse beleggingshuis rekent op een recessie die pas eind 2020 of in het begin van 2021 eindigt. Dit betekent dat het even kan duren, totdat de aandelenmarkt echt hersteld is. De crisis van 2008 biedt in die zin een betere referentie dan de beurscrach van 1987.

"Toen de kredietcrisis in 2009 eindigde, was de gemiddelde wpa in Europa 57% lager dan ervoor. Ditmaal zou de wpa-daling erger kunnen zijn, gegeven de ongekend beperkende maatregelen."

Help!

Wel zijn er grote verschillen tussen de sectoren. Auto-industrie en financiële dienstverlening werden destijds het hardst geraakt, terwijl nutsbedrijven, telecom, gezondheidszorg en consumentenproducten goed overeind bleven. Kansen zijn er nu vooral in de sectoren gezondheidszorg, consumentengoederen en nutsbedrijven, aldus Amundi.

Van Lanschot Kempen: ECB gaat los

Hoofdeconoom Luc Aben: "Voor de eurozone krijgen we deze week ook een eerste inschatting van de economische groei in het eerste kwartaal. Ook volgen cijfers over het vertrouwen in de economie bij consumenten en ondernemers zoals de Europese Commissie die meet.

Maar alle ogen zijn vooral gericht op de beleidsvergadering van de Europese Centrale Bank (ECB) komende donderdag. Net als de Federal Reserve schakelde de ECB heel snel naar een whatever it takes-modus: alles uit de kast halen om het financiële systeem drijvende te houden. Met ook hier maatregelen die twee maanden geleden nog als extreem onwaarschijnlijk werden beschouwd.

Denk aan het loslaten van de verdeelsleutel bij het opkoopprogramma van staatsobligaties. Normaal gebeuren die aankopen naar rato van de grootte van de economie van de diverse eurolanden. Dat is grotendeels losgelaten. Obligatiemarkten die even méér steun nodig hebben, zoals de Italiaanse, krijgen die meteen van de ECB.

De ECB aanvaardt ook obligaties van slechte kredietwaardigheid (non-investment grade) als onderpand in ruil voor cash aan financiële instellingen die dat nodig hebben. In tegenstelling tot de Fed is de ECB echter nog niet actief met opkoop op de markt voor dergelijk schuldpapier. Misschien vanaf overmorgen wel? Als de ECB het besluit neemt om non-investmentgrade bedrijfsobligaties te gaan opkopen dan onderstreept dat nogmaals de houding van ‘alle maatregelen nemen die nodig zijn om de economie en financiële markten te steunen’ in Frankfurt."

BlackRock: 2008 was toch erger

De reactie van de financiële markten op de uitbraak van het coronavirus lijkt sterk op die van het begin van de wereldwijde financiële crisis, maar hoewel de impact van de viruscrisis omvangrijk en heftig zal zijn, is het Blackrock Investment Institute (BII) ervan overtuigd dat het geen herhaling van 2008 wordt. “De economie staat er steviger voor en – belangrijker nog – het financiële systeem is veel robuuster dan aan het begin van de crisis in 2008."

Dat stelt het BII in het must read-rapport Market plunge: this is not 2008. In dat rapport wordt onder meer uitgelegd waarom de cumulatieve groei-impact dit keer waarschijnlijk lager zal zijn dan in 2008. (zie illustratie)

raex

“In onze visie zijn er ingrijpende maatregelen vereist om de volksgezondheid te beschermen en de pandemie te stoppen. Intussen begint de daadkrachtige, preventieve en gecoördineerde beleidsreactie die nodig is om de financiële markten te stabiliseren gestalte te krijgen, vooral in de VS.”

Volgens het BII is vooral belangrijk dat kleine bedrijven en huishoudens niet in geldnood komen.

Amundi AM: Slachting in Amerikaanse highyieldmarkt dreigt

De ruime steunpakketten van de Federal Reserve (Fed) kunnen niet voorkomen dat er binnen de Amerikaanse energiesector een golf van wanbetalingen en faillissementen gaat plaatsvinden. Vooral veel schalie-olie-bedrijven kunnen binnenkort niet aan hun betalingsverplichtingen voldoen. Dat schrijft Europa’s grootste vermogensbeheerder Amundi in de publicatie Revisiting the global high yield outlook in the wake of the COVID-19 pandemic.

Zowel de Fed als de Europese Centrale Bank kondigde aanzienlijke steunmaatregelen aan. De Fed startte een opkoopprogramma van recent naar junkstatus afgewaardeerde obligaties. De ECB koopt activa in ongekend hoog recordtempo op: tegen december zal de ECB meer dan 110 miljard euro per maand kopen. In het verleden kocht de ECB maximaal 80 miljard euro per maand aan activa.

Bovenstaande maatregelen houdt het aantal defaults in de HY-sector zo laag mogelijk. Een uitzondering is  echter de Amerikaanse HY-energiesector, waar de olieprijsdaling veel Amerikaanse schalie-oliebedrijven bedreigt en mogelijk een diepe golf van faillissementen tot gevolg gaat hebben. Ook speelt binnen dat high yield-segment een tekort aan liquiditeit een rol.

raex

Amundi verwacht dat het percentage defaults in de Europese high yield-obligatiemarkt naar 8% stijgt. Dat is minder scherp dan bij de Amerikaanse junkbonds (25-30%). In het Europese HY-segment geeft Amundi de voorkeur aan BB-namen in defensieve sectoren, zoals telecommunicatie, media, technologie en gezondheidszorg.

State Street Global Advisors: Aandelenbeleggers houden zichzelf voor de gek

Altaf Kassam, hoofd EMEA Investment Strategy & Research: "As we progress through an unsurprisingly brutal earnings season, investors seem to be focusing more on flattening case and mortality curves and pretending the terrible economic data, including the awful earnings reports, just aren’t happening. At some point the market will wake up to the real effect of lockdown, and a slower-than-anticipated return from it, when corporates start to fill in the guidance blanks with red ink and economic data doesn’t rebound in a crisp “V”. In other words, equities appear to be defying economic gravity and we suspect further volatility and weakness to come.”

Robeco: Duurzame obligaties presteren (ook in coronatijden) beter

Robeco is in 2018 begonnen met het screenen van bedrijven op basis van de Sustainable Developement Goals (SDGs), zoals gedefinieerd door de Verenigde Naties (VN). Hieruit bleek dat sectoren met positieve SDG-scores over een periode van vijf jaar een beter risico-rendementsprofiel hadden dan sectoren met negatieve scores.

"De SDG Credit-strategieën hebben nu een track record ontwikkeld en dus was het tijd voor een evaluatie van de resultaten op portefeuilleniveau om te zien hoe het SDG-raamwerk in de praktijk waarde toevoegt," aldus Guido Moret, hoofd Sustainability Integration Credits bij Robeco.

Sinds lancering in juni 2018, heeft de strategie Global SDG Credits van Robeco SAM, die geënt is op deze methodologie, jaarlijks gemiddeld 128 basispunten beter gepresteerd dan de Bloomberg Barclays Aggregate Corporate Index. In totaal was de outperformance over de periode 239 basispunten.

raex

Vorige maand, toen Covid-19 de koersen deed kelderen, bedroeg de outperformance van de strategie 90 basispunten. Daarmee kwam de outperformance over het eerste kwartaal uit op 103 basispunten.

Jupiter AM: Blijf weg van traditionele banken (en winkels)

Omdat het waarschijnlijk is dat de economische vooruitzichten eerst slechter zullen worden voordat ze beter worden, blijft Jupiter voorzichtig met de bankensector in het algemeen, stelt Guy de Blonay, fundmanager, financial equities bij Jupiter Asset Management. De onderwogen blootstelling aan banken in de VS, het VK en de EU hebben de Jupiter Global Financials-strategie beschermd tegen de ongelukkige stortvloed van dividend-annuleringen en winstwaarschuwingen die COVID-19 heeft veroorzaakt.

De Blonay: "De strategie blijft gericht op bedrijven die een digitale strategie omarmen en/of mogelijk maken. De sociale afstand en de isolatiemaatregelen die zijn genomen om de COVID-19-crisis in te dammen, versnellen een verandering in het consumentengedrag, die volgens Jupiter ten goede zal komen aan de digitale vooruitgang van financiële instellingen in subsectoren zoals vastgoed, private equity, banken, verzekeringen, data en betalingen."

Guy de Blonay van Jupiter AM

Op de middellange termijn meent Jupiter dat COVID-19 de overgang naar een cashless society kan versnellen. LINK, een toonaangevende geldautomaatoperator in het VK, stelde bijvoorbeeld voor om het gebruik van contant geld te halveren sinds de lockdown daar van start ging. E-commerce is ook een lichtpuntje in het huidige klimaat door de aanzienlijke toename van de vraag naar levensmiddelen en elektronica. Jupiter gelooft dat een deel van deze verschuiving in het consumentengedrag na de COVID-19-crisis zal aanhouden.

Pictet AM: Pandemie versnelt digitalisering

Wereldwijde lockdowns door de coronacrisis hebben nut en efficiëntie van het internet extra benadrukt. Zowel overheden als bedrijven zien hoeveel er kan worden bereikt met het internet. “In de toekomst wordt digitale globalisering ongetwijfeld nog belangrijker,” concludeert hoofdeconoom Patrick Zweifel van vermogensbeheerder Pictet AM in de publicatie Globalisation after the virus. “Digitale diensten nemen in toenemende mate de plaats in van fysieke goederenstromen. Ook worden toeleveringsketens breder en regionaler."

Zweifel voorziet dat overheden die uit de coronacrisis kruipen, ongetwijfeld twee keer nadenken over de voordelen van wereldwijde integratie en onderlinge afhankelijkheid. “Barrières om te reizen zullen waarschijnlijk hoog en blijvend zijn, net als veiligheidsmaatregelen na 11 september 2001.” Dit leidt volgens de econoom van de Zwitserse assetmanager tot minder handel in fysieke goederen en minder mobiliteit van mensen.

Dit bekent niet dat er een einde komt aan internationale handel. “De voordelen van wereldwijd met elkaar verbonden economieën zijn veel groter dan de kosten. De afgelopen decennia van stijgende wereldhandel hebben honderden miljoenen mensen uit de armoede gehaald.”

Ontwikkeling van de wereldhandel

AXA IM: Investeer juist nu in duurzaamheid! 

Overheidssteun gaat ook naar oliebedrijven, terwijl dit volgens AXA Investment Managers bij uitstek de tijd is voor overheidsinvesteringen in duurzame ontwikkeling. Dit stelt Gilles Moëc, chief economist van AXA Group, in een Macro-cast column. Hierin betoogt hij dat dit het moment is om een internationaal fonds op te zetten voor versnelling van de energietransitie.

"De verminderde uitstoot van CO2 als gevolg van de recessie doet weinig voor de lange-termijn doelstelling om de opwarming van de aarde onder de 1,5 graden Celsius te houden. Als de ontwikkeling richting een emissievrije economie niet versnelt, zal het halen van de klimaatdoelen betekenen dat het bruto binnenlands product een decennium lang zal moeten krimpen," aldus Moëc. 

UBS AM: Chinese staatsobligaties zijn de nieuwe veilige haven

De Chinese obligatiemarkt biedt beleggers een relatief lage volatiliteit en een kans om de portefeuille te diversifiëren. Dat stelt UBS Asset Management in het nieuwste rapport China: out of lockdown - into recovery? “Deze twee factoren maken van Chinese staatsobligaties steeds meer een veilige haven”, zegt Hayden Briscoe, hoofd obligaties voor Azië en de Pacific. "Daarnaast bieden deze obligaties zeer aantrekkelijke yields van 2% tot 3%."

Volgens Briscoe kunnen beleggers als het op Chinese obligaties aankomt beter actief beleggen en niet enkel de indices volgen. “Als beleggers wachten tot de wereldwijde indices Chinese obligaties opnemen naar gelang een gewicht dat recht doet aan de betekenis van China voor de wereldeconomie, dan kunnen ze lang wachten.”

Briscoe beschouwt China als één van de beste plekken om nu te investeren. “Volgens de meest recent prognose van het Internationaal Monetair Fonds zal de Chinese economie op jaarbasis ongeveer 1,2% groeien. In 2021 zelfs zo’n 9,2%. Dit terwijl de wereldwijde economie dit jaar met 3% zal dalen en komend jaar zal stijgen met slechts 5,7%.”

BlackRock: Verzwakking EM-valuta niet ten einde

Sommige opkomende landen hebben een verzwakking van hun valuta's toegestaan om de economische klap van de viruscrisis te verzachten. Het BlackRock Investment Institute (BII) stelt in het nieuwste wekelijkse marktcommentaar dat in bepaalde opkomende economieën risico’s bestaan voor meer van zulke verlagingen, die de inkomsten uit couponbetalingen onderuit zouden halen. Het BII is daarom voorzichtiger geworden over obligaties uit opkomende markten in lokale valuta's, ondanks de koersdalingen tijdens de recente verkoopgolf.

raex

Wel blijft BlackRock positief over aandelen en bedrijfsobligaties uit Azië (excl. Japan). Die profiteren het meest van het feit dat de Chinese economie weer op gang komt, en dat Beijing waarschijnlijk met extra steunmaatregelen komt.

BNY Mellon IM: Beleggers kijken door slechte cijfers heen

Hoofdeconoom Shamik Dhar: “Het zijn enge economische cijfers die uitkomen, maar dat is niet terug te zien aan de aandelenmarkten. Aandelenbeleggers kijken blijkbaar door de cijfers heen. Dat we voorbij de coronapiek heen zijn, stelt hen gerust. Ook hebben beleggers oog voor de enorme stimuleringsbedragen van centrale banken en overheden."

Onduidelijk is hoe het volgens Dhar economisch verder gaat. Wordt het een V-, U-, W- of L-herstel? "De ernst van de crisis wordt vooral bepaald door het verdere verloop van de coronapandemie. BNY Mellon is iets pessimistischer dan de markt. Zo zijn wij terughoudend om nu vol in de aandelenmarkt te stappen en als wij instappen, kopen wij vooral relatief defensieve aandelen.”

Beleggingsstrateeg Lale Akoner laat zich uit over de vooruitzichten van de opkomende markten. Net als BlackRock ziet zij de beste kansen voor beleggingen in Azië en voor EM-obligaties in harde valuta.

"De opkomende markten zijn hard geraakt door het sterk teruglopen van de wereldhandel, duurdere dollar en de instorting van de olieprijs, die vooral in de opkomende landen buiten Azië wordt gevoeld. Het virus verspreidt zich momenteel razendsnel door de opkomende markten. Wij zien de beste EM-kansen in Azië en dan vooral in China, dat als een veilige EM-haven geldt. Buiten Azië staan de markten aan het begin van de economische downturn. Omdat wij rekenen op een verdere aansterking van de Amerikaanse dollar zijn wij positiever over EMD harde valuta dan over EMD, genoteerd in lokale valuta." Selectie is nu meer dan ooit key.

Amundi AM: Hopelijk redden IMF en China

De gevolgen van de coronapandemie voor de opkomende markten zullen zeer negatief zijn. Niet alleen het Internationaal Monetair Fonds (IMF) kan hulp bieden in de vorm van schuldverlichting, maar ook China heeft hierin een belangrijke rol te spelen, schrijven analisten van Europa’s grootste vermogensbeheerder Amundi AM in de publicatie Coronavirus crisis: impacts and implications for emerging markets.

Een combinatie van een negatieve bbp-groei, een sterke Amerikaanse dollar en zeer lage olieprijzen kan in opkomende landen leiden tot afwaarderingen, valutacrises en - in het ergste geval – het niet nakomen van betalingsverplichtingen. Amundi ziet problemen voor Zuid-Afrika, Colombia, Hongarije en Maleisië, aangezien deze landen hun begroting niet op orde hebben en bovendien last hebben van een zwakke eigen munt. De schulden van Argentinië, Libanon, Zambia en Equador moeten zeker worden geherstructureerd. Zonder hulp gaan deze landen omvallen.

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Maar niet getreurd, er zijn volgens Amundi AM voor beleggers nog voldoende kansen om met EMD rendement te maken. Een  kwestie van de juiste keuzes maken en het hoofd koel houden.

AXA IM: Inflatie is de oplossing

Chris Iggo, CIO Core Investments: "Could inflation be part of the solution to the run up in debt? Central bankers would like it to be, they certainly don’t want deflation which is clearly the risk in a world where GDP is contracting. We also know from the last decade that betting on inflation going up has not been a worthy thing to do on the whole."

Chris Iggo van AXA IM

"What is clear is that inflation will be difficult to understand for some time, given the disruptions caused to supply chains and shifts in consumer preferences and business models that will remain in place for some time. Inflation will remain weak for some time and could even test the lower bounds of central bank tolerance, but the longer-term is not so clear."

"Government balance sheets are exploding and the counterpart to that is more money in the economy. Yes, unemployment is going up but, unlike in previous recessions, incomes have been supported. It’s a new world and we don’t know what all this means yet. But I would suggest that the inflation linked bond markets pricing in an 1% annual inflation rate in the US for the next ten years is reflective the macro experience of the last decade (monetary expansion but fiscal austerity) and not of the next one (big government everywhere you can see)." Lees hier het hele verhaal.

JP Morgan AM: Koop wat de centrale banken kopen

Beleggingsstrateeg Thushka Maharaj: "Our high level asset allocation positioning remains cautious, with an overweight to duration and cash alongside a modest underweight to equity markets. A key theme in fixed income is a preference for assets that are being bought by central banks (government and high-grade corporate bonds in Europe and the U.S.) at the expense of assets not included under the central bank umbrella."

Thuskha Maharaj van JP Morgan AM

"Central banks’ now unbridled debt purchases give us some conviction in our duration overweight and our expectation of flatter curves while the economy remains in recession. Central bank accommodation is now driving a large part of our bond relative value view: high yielders (U.S., Australia, and Canada) joining others at the zero lower bound makes them look a lot less exceptional, leading us to expect further yield convergence relative to German Bunds. In the euro area, the European Central Bank’s expanded purchases should put downward pressure on Italian BTP and other peripheral bond spreads."

Op het moment van schrijven noteert de Duitse 10-jaars -0,49%, de Amerikaanse 10-jaars +0,62%, maar kruipt de Italiaanse 10-jaars (+1,89%) richting 2%. Iets om in de gaten te houden.

VanEck: Videogames en e-sports profiteren van coronamaatregelen

De populariteit van videogames en e-sports is wereldwijd sterk toegenomen sinds het uitbreken van het coronavirus. "Videogame- en e-sports-aandelen bevinden zich in een unieke positie om deze economische recessie, waarin het overgrote deel van de bevolking voor langere tijd binnen in huis verblijft, te doorstaan."

Volgens John Patrick Lee van VanEck versnelt de huidige lock-down trends die al aanwezig waren. Dat schrijft hij in de publicatie Video Games And Esports: The MVPs Of Quarantine. Laat VanEck nu net een ETF in de aanbieding hebben, die belegt in gaming en e-sports en die year-to-date op een plus van meer dan 15% staat.

Aberdeen Standard Investments (ASI): Meer Chinese stimuleringsmaatregelen op komst

De krimp van de Chinese economie in het eerste kwartaal komt voor ASI niet als een verrassing. De omvang van de krimp stemt in grote lijnen overeen met de verwachtingen. Volgens Nicholas Yeo, hoofd Chinese Aandelen, zijn alle ogen nu gericht op hoe de Chinese economie zich verder herstelt. “De Chinese overheid heeft de economie tot nu toe heel gericht gestimuleerd. De volledige kracht van monetaire en begrotingsmaatregelen is nog niet benut. Ongetwijfeld komt er meer stimulus, waaronder verlagingen en vrijstellingen van belastingen en goedkope leningen.”

Advies aan beleggers: "Net als elders in de wereld kunnen Chinese bedrijven met grote kasreserves, robuuste bedrijfsmodellen en een goed management de huidige tegenwind weerstaan en in de nasleep ervan floreren. De Chinese aandelenmarkt zal nog een tijd volatiel blijven, wat kansen biedt voor stockpickers. De MSCI China A Onshore Index wordt verhandeld met een koers-boekwaarde van 1,85, ruim onder het langetermijngemiddelde van 2,35.”

Vanguard: Particulier houdt hoofd koel

Ondanks de marktvolatiliteit blijven particuliere beleggers gedisciplineerd en gefocust op de lange termijn. Vanguard onderzocht de periode vanaf 19 februari – de piek op de Amerikaanse markten – tot en met 20 maart. Tijdens deze periode handelde ongeveer 8% van de particuliere beleggers bij Vanguard, van wie de helft maar één transactie deed. Meer dan 90% van de particuliere beleggers bleef trouw aan de beleggingsdoelen op lange termijn en handelde niet, ondanks de forse marktdalingen als gevolg van de corona-uitbraak.

Fidelity International: Golf van gevallen engelen dreigt

Door de plotselinge economische terugval dreigt de kredietstatus van grofweg 215 miljard dollar aan Amerikaanse schuld en 100 miljard euro aan Europese bedrijfsleningen dit jaar te worden verlaagd van investment grade naar high yield. Dat verwacht vermogensbeheerder Fidelity International in een zojuist verschenen white paper, getiteld Downgrade risks when zombies become fallen angels. De hoogste risico’s zitten in de energie- en de autosector. Toch vindt Fidelity de markt voor investment grade aantrekkelijk.

“De dubbele klap van de Covid-19-uitbraak en de sterk gedaalde olieprijs dreunt na in alle beleggingscategorieën”, zegt Martin Dropkin, hoofd research van Fidelity International. “Daar komt mogelijk een derde klap bij als de markt voor high yield wordt overspoeld door obligaties van het type BBB die uit de categorie investment grade zijn gevallen.” Zulke bedrijfsleningen worden ook wel fallen angels genoemd. Het gaat in veel gevallen om schulden van bedrijven die ondanks weinig teken van leven toch overeind zijn gebleven, dankzij de lage rente van de afgelopen jaren. Vandaar de term zombiebedrijven.

Het effect van lagere kredietwaarderingen is deels al in de obligatiemarkt verwerkt, maar nog niet volledig. Volgens Fidelity is dat zo bij slechts 5% van de Amerikaanse investment grade index, terwijl die index voor 27% bestaat uit schulden met de laagste kredietstatus. De markt lijkt dus nogal laconiek, aangezien de economische activiteit in sommige sectoren vrijwel abrupt gestopt is.

Toch kansen

“Ondanks deze risico's vinden we dat investment grade obligaties momenteel voor zeer aantrekkelijke prijzen worden verhandeld. Vooral Amerikaanse obligaties zijn goed gepositioneerd”, vindt Dropkin. “Wel vergt het grondige research om te begrijpen welke BBB-obligaties het grootste risico lopen om terug te vallen tot high yield. Wees ook extra voorzichtig en heel selectief in het riskantere segment van de markt voor high yield.”

Invesco: Chinese aandelen dus

Volgens Justin Leverenz, teamleider en senior portefeuillemanager van Invesco, zorgt Covid-19 voor een economische en politieke omwenteling. Hij voorziet een wereld die in het teken staat van onder meer een verschuiving van deflatoire dreigingen naar het opnieuw opduiken van inflatie, meer weerbarstige internationale concurrentiestrijd en een verdere terugtrekking van het liberale kapitalisme.

Hieraan verbindt Leverenz verschillende beleggingsimplicaties. Zo zullen beleggingen die niet gekoppeld zijn aan de Amerikaanse dollar het beter doen dan beleggingen in dollars. China zou volgens hem het grote succesverhaal op de aandelenmarkten kunnen worden. Andere opkomende markten modderen waarschijnlijk door, met Indonesië, Filippijnen, Peru en Rusland als mogelijk positieve noten. Interessant verhaal.

T. Rowe Price: Obligaties opkomende markten bieden kansen

Schuldpapier van opkomende markten wordt volgens T. Rowe Price steeds aantrekkelijker na de scherpe maar korte verkoopgolf. "De geschiedenis toont aan dat EM-obligaties zich meestal snel herstellen. Beleggers, die wachten met instappen tot het duidelijk is dat de bodem van de markt is bereikt, zouden de boot kunnen missen."

Ook bij beleggen in obligaties opkomende markten loont het meestal om er vroeg bij te zijn.

raex

Nu de gemiddelde yield boven de 7% noteert, heeft het renteverschil tussen obligaties uit EM en ontwikkelde markten het punt bereikt waardoor EM-obligaties een van de meer profijtelijke beleggingen kunnen zijn. T. Rowe Price is optimistisch om drie redenen: 

  1. Stimuleringsmaatregelen van overheden en centrale banken - Steunmaatregelen wereldwijd moeten de negatieve economische gevolgen van de uitbraak verminderen.

  2. IMF springt bij - Het IMF heeft aangegeven dat het bereid is om wereldwijd tot een biljoen dollar uit te lenen. De IMF-programma's die al met specifieke EM-landen worden uitgevoerd, zullen hen hopelijk aanmoedigen om vast te houden aan hervormingsprogramma's.

  3. Stabilisatie in China - China keert terug naar een normale gang van economische zaken. Voor de markt van EMD is dat belangrijk, want de Chinese economie is en blijft de motor van de opkomende markten.

Aberdeen Standard Investments: Instappen als Amerikaanse IC-opnames dalen

"The opportunity for investors is large, and is largest for non-US equities. A recovery from the current recession, propelled by unprecedented amounts of stimulus, could well result in annual equity returns of 20-30% over the first two years."

"The sensible approach for a long-term investor is to gradually shift their risk profile from cautious to risk-taking. A gradual shift means they can ‘average’ back into the equity market. This reduces the risk of buying too soon or too late. A good point of entry may be when numbers of Covid intensive care cases stop rising in the US. It won’t be the end of the crisis, but the tide will have started to turn. We’ll also have a better sense of the economic damage done, the scope for ongoing containment and the speed of recovery." Hier is het hele verhaal.

Robeco: Denk in landen, niet in regio’s

Aandelenbeurzen in China, Taiwan en Korea hebben sinds de sell-off beter gepresteerd dan andere wereldwijde aandelenbeurzen. Beleggers zouden bij hun allocatie meer op landenniveau moeten denken dan op regioniveau. Dat schrijft Global Head of Fundamental Equities Fabiana Fedeli van vermogensbeheerder Robeco in de publicatie The conundrum: China or the US?

Fabiana Fedeli van Robeco

Fedeli verwacht dat er nog veel slecht nieuws zit aan te komen. “De wereldwijde economische shut down is anders dan alles wat we ooit in ons leven hebben meegemaakt.". De economische ontwrichting door deze maatregelen zijn volgens haar enorm. “Een wereldwijde recessie is bijna onvermijdelijk.”

Toch zijn er lichtpuntjes, stelt Fedeli. Aandelenbeurzen van landen als Taiwan (TWSE Index), Korea (Kospi Index) en China (CSI 300 Index) reflecteren als eerste een toename van economische activiteit. Zij slaagden erin de coronacrisis en de gevolgen daarvan eerder aan te pakken en derhalve eerder terug te keren naar een meer genormaliseerd niveau van economische activiteit.

In Amerikaanse dollars uitgedrukt presteerden alle drie de aandelenbeurzen sinds 21 februari beter dan de S&P500. Desalniettemin verwacht Fedeli dat ook deze drie landen mogelijk in een recessie belanden. “Deze zal echter minder diep zijn dan die in Europa en de VS, waar momenteel nog een lockdown geldt."

Ook een nieuwe aandelencorrectie na de recente is goed mogelijk. “We houden rekening met nog meer slecht nieuws: bedrijven met herfinancieringsproblemen in high-yield-obligatiemarkten, hardnekkiger dan verwachte verspreiding van het coronavirus, vertragingen in de beleidsreactie en een tweede besmettingsgolf. En nog belangrijker, verslechterende fundamentals en lagere winsten.

Pimco: Pandemie leidt tot langdurig lage rente

De coronapandemie leidt tot een New Neutral 2.0, een universum waarin reële rentes langdurige perioden laag of zelfs negatief zijn. Dat stelt Global Economic Advisor Joachim Fels (zie foto) van Pimco in de publicatie Post-Pandemic Interest Rates: Lower for Longer.

Joachim Fels van Pimco

Fels baseert zich onder andere op de Pimco-outlook From Hurting to Healing en op het onderzoek (getiteld Longer-Run Economic Consequences of Pandemics) van de Federal Reserve Bank of San Francisco en voormalig Pimco-adviseur Alan Taylor. Zij bestudeerden rentes tijdens en na pandemieën sinds de veertiende eeuw en concluderen dat deze langdurige economische effecten hebben, waardoor de reële rente decennia na het einde van elke pandemie laag bleef.

De coronacrisis verschilt op een aantal vlakken van eerdere uitbraken, stelt Fels. Andere pandemieën decimeerden de beroepsbevolking en creëerden derhalve een schaarste aan arbeidskrachten. De meeste slachtoffers van COVID-19 zijn oudere personen, die een kleiner deel van de beroepsbevolking uitmaken.

Een tweede verschil is de omvang van begrotingsmaatregelen door overheden: veel grote overheden willen het gat in de inkomens en de totale vraag als gevolg van lock downs en sociale distantiëring opvullen.

Desalniettemin luidt deze crisis een New Neutral 2.0 in, waarbij de rente in de voorzienbare toekomst nog wel negatief zal zijn. Enerzijds voorziet de Pimco-econoom dat bedrijven en particulieren in de spaarstand schieten. “Hetzelfde geschiedde na de vier vorige recessies, met name na de financiële crisis.”

Anderzijds zullen centrale banken de korte rente laag houden en de yields op obligaties op middellange en lange termijn beperken via grootschalige aankopen en vormen van controle van de rentecurve. Fels: "Beleggers moeten zich schrap zetten voor een wereld met nog lagere reële rentetarieven.”

Fidelity International: Sterke balansen zijn king

Meer dan de helft van de analisten van Fidelity International verwacht de komende twaalf maanden solvabiliteitsproblemen bij de bedrijven die ze volgen als deze omstandigheden aanhouden. Ze zien vooral risico’s bij industriële bedrijven en producenten van niet-essentiële consumptiegoederen. Voor deze sectoren verwacht respectievelijk 53 en 57% van de analisten al binnen zes maanden solvabiliteitsproblemen.

De financiële en technologische sectoren lijken beter in staat om de druk te overleven dan andere cyclische sectoren. Van de analisten die de financiële sector volgen, verwacht slechts 17% daar solvabiliteitsproblemen, dankzij verbeterde kapitaalstructuren sinds de financiële crisis en steun van centrale banken.

Marty Dropkin, Global Head of Research Fixed Income: “De verslechterende solvabiliteit is voor beleggers een duidelijk waarschuwingssignaal. In de spreads op bedrijfsleningen is al een groter aantal verwachte wanbetalingen verwerkt dan een maand geleden. Het is nu – meer dan ooit – cruciaal voor beleggers om balansen nauwgezet te analyseren om te zien welke bedrijven de meeste veerkracht hebben.”

Het goede nieuws: In 2021 wordt het allemaal weer beter

Schroders: Bedrijfsobligaties bieden grote kansen

De markten voor bedrijfsobligaties zijn de afgelopen weken hard onderuit gegaan. Maar volgens Patrick Vogel (zie foto), hoofd Europese bedrijfsobligaties, en Martha Metcalf, hoofd Amerikaanse bedrijfsobligaties, dient zich een nieuwe fase aan met heel veel kansen.

"Obligatiebeleggers hebben een paar pijnlijke weken achter de rug, vol paniekverkopen. Alle beleggers holden naar de uitgang. Liquiditeit droogde op en enkele dagen werd er nauwelijks nieuw schuldpapier uitgegeven. Weinig bedrijven zijn gespaard gebleven omdat beleggers nauwelijks onderscheid maakten of rekening hielden met welke bedrijven de crisis konden doorstaan of in sommige gevallen er zelfs van konden profiteren."

Patrick Vogel van Schroders

Stijgende spreads

"De omvang van de sell-off is af te zien aan de ontwikkeling van de creditspreads. De laatste keer dat creditspreads zo groot waren, was tijdens de Europese staatsschuldencrisis in 2011, maar de niveaus van de financiële crisis van 2008-2009 zijn nog niet in zicht."

Het verschil met 2009: "Centrale banken en overheden waren er deze keer snel en pro-actief bij. De beleidsmakers hebben geleerd van het verleden. Ze lijken beter te begrijpen hoe ze het financiële systeem kunnen steunen. Daardoor is de kans dat het in elkaar stort kleiner geworden."

Veelbelovend startpunt

Schroders ziet een nieuw startpunt in de markt met aantrekkelijke rendementsperspectieven. Historisch gezien leverde een dergelijk beginpunt in spreads rendementen in investment grade op tussen 15% en 25% en in high yield tussen 15% en 45% in de daaropvolgende jaren. Nu instappen op deze niveaus kan een reële kans op een aantrekkelijk rendement opleveren. Hier is het hele verhaal.

BlackRock: Liever Amerikaanse aandelen

“We verwachten dat er in de VS nog meer steunmaatregelen volgen, en rekenen daarom voor de komende zes tot twaalf maanden op een outperformance van de Amerikaanse aandelenmarkt vergeleken met aandelen uit andere ontwikkelde markten”, stelt Het BlackRock Investment Institute (BII) in zijn wekelijkse marktcommentaar.

Er is nog een reden om Amerikaanse aandelen te overwegen, meent het grootste beleggingshuis ter wereld. “De Amerikaanse aandelenmarkt heeft een relatief hoge concentratie van bedrijven van goede kwaliteit die de naar ons inzicht in staat zijn om deze storm het hoofd te bieden." Volgens BlackRock maken Amerikaanse aandelen 70 procent uit van de wereldwijde index van kwaliteitsaandelen, de MSCI ACWI Index.

M&G: Rauw kapitalisme lost coronacrisis niet op

Ritu Vohora (zie foto), beleggingsstrateeg bij de Britse vermogensbeheerder M&G: “In plaats van de coronacrisis te bestempelen als een kapitalistische crisis biedt het juist een uitgelezen kans om corporate governance te verbeteren en de duurzaamheidstrend op langere termijn in de particuliere sector te versnellen. Het bedrijfsleven, de overheid en de samenleving moeten nauw samenwerken om deze crisis op te lossen. Als deze existentiële crisis voorbij is, dan is dit te danken aan wereldwijde samenwerking, discipline en acties die het beste in de mens naar boven hebben gebracht.”

Ritu Vohora van M&G

ING: Postief over IT en gezondheidszorg

ING is in zijn nieuwste maandbericht negatiever geworden over aandelen: "We hadden een neutrale positionering van aandelen ten opzichte van obligaties, maar door de koerscorrectie is deze positie onderwogen geraakt. Wij voelen ons hier op dit moment comfortabel bij. We zijn van mening dat nog niet al het slechte nieuws in de koersen is verwerkt. Wij verwachten voor veel bedrijven zeer zwakke eerstekwartaalcijfers en de resultaten over het tweede kwartaal zullen nog dramatischer zijn. Analisten hebben dit nog niet volledig in hun winstverwachtingen verwerkt. Bovendien zijn de waarderingen van aandelen wel gedaald, maar zijn aandelen nog niet goedkoopte noemen. Ten slotte lijkt er sprake te zijn van overmoed bij beleggers, wat blijkt uit verschillende sentimentindicatoren."

Dat wil niet zeggen dat ING alle aandelen verkoopwaardig acht:

IT en gezondheidszorg naar overwogen
"Tech-aandelen hebben het tijdens de recente correctie veel minder slecht gedaan dan het marktgemiddelde. Vooral producenten van software en communicatieapparatuur deden het relatief goed, mede omdat de voordelen van werken in‘de cloud’ een stuk duidelijker zijn geworden. Bovendien heeft het overgrote deel van de IT-sector een ruime financiële positie en niet of nauwelijks schulden.
Ook aandelen van bedrijven uit de gezondheidszorgsector deden het beter dan de brede markt. De sector staat bekend om zijn defensieve karakter. Bovendien profiteren sommige bedrijven van berichten over de ontwikkeling van een vaccin tegen het coronavirus en middelen die de ontwikkeling van het virus zouden kunnen afremmen"

Energiesector in zeer zwaar weer
"Aandelen van energiebedrijven zitten in zeer zwaar weer door gelijktijdig optredende negatieve factoren. De vraag naar olie staat onder druk door de economische schade als gevolg van de coronavirus-pandemie, en tegelijkertijd schroefde Saoedi-Arabië vanwege zijn ruzie met Rusland de olieproductie op. Het gevolg is dat de markt wordt overspoeld met goedkope olie. De oliemarkten beleven dus een aanbodoorlog, terwijl de vraag naar crisisniveaus daalt. Mogelijk komt er toch snel een akkoord over productiebeperking, maar dan zal het verschil tussen vraag en aanbod nog steeds groot zijn. Een sterk herstel van de olieprijs zit er dan ook niet in. Dit zet de winstgevendheid van oliemaatschappijen sterk onder druk. We hebben daarom de weging van de energiesector verlaagd naar onderwogen."

Banken moeten meer gaan afschrijven
"Ook de weging van de sector financiële waarden wordt verlaagd naar onderwogen. De financiële sector verkeert in zwaar weer. Door de economische crisis en de ingrepen van de centrale banken zijn rentes verder gedaald, waardoor de netto rente-inkomsten verder onder druk komen. Daarnaast werd het schrappen van de dividenduitkeringen door Europese banken door beleggers niet positief ontvangen. Ook verzekeraars is opgeroepen het dividend tijdelijk te schrappen. Tot slot zullen banken de komende kwartalen en jaren meer moeten gaan afschrijven op oninbare leningen, doordat bedrijven en huishoudens niet meer aan hun betalingsverplichtingen kunnen voldoen."

Dagelijkse of duurzame consumentengoederen?
"Producenten van dagelijkse consumentengoederen zijn minder gevoelig voor economische schommelingen. Boodschappen voor levens-en schoonmaakmiddelen zullen we immers blijven doen. Mede daarom hebben we de weging van deze sector verhoogd van onderwogen naar neutraal.
Grote delen van de sector duurzame consumentengoederen-en diensten hebben het daarentegen erg zwaar. Hieronder vallen onder andere de horeca en de toeristische sector. Ook stellen consumenten grote aankopen, zoals auto’s, televisies of dure lederen tasjes, in tijden van recessie uit. Mede daarom hebben we de weging van de sector duurzame consumentengoederen verlaagd naar onderwogen."

JP Morgan: Shop ook buiten de VS

Beleggingsstrateeg Karen Ward van JP Morgan: "Overall, our conclusion at this stage is that the recession is likely to be a little more prolonged than currently anticipated. However, we acknowledge that this answer is partly based on our assessment of the outlook for the virus itself, and we should be humble about our conviction here. This leaves us slightly on the bearish side of neutral, with a focus on diversification. Diversification by asset class because we still believe core bonds will go up in price if the situation becomes materially worse and stocks fall, and diversification by region because some countries may fare better than others. In particular, given the US seems to be the laggard in its health and policy response, clients with a large overweight to the US might wish to rebalance."

T Rowe Price: Blijf belegd!

Justin Thomson (zie foto), Chief Investment Officer International Equities bij T. Rowe Price, zoekt naar overeenkomsten tussen deze en vorige crises, die aandelenbeleggers helpen om met de huidige onzekerheid te dealen.

"De huidige situatie is bijzonder uitdagend omdat het niet alleen een economische crisis is, maar ook een gezondheids- en welvaartstaatcrisis die een dunne lijn trekt tussen het vermijden van een economische ineenstorting en het proberen te voorkomen dat de gezondheidszorgsystemen in elkaar klappen. Deze crisis is ook ongewoon omdat ze zo acuut is. Een verdere complicerende factor is het feit dat het coronavirus een enorme, maar nog niet helemaal kwantificeerbare, vraag- en aanbodschok heeft veroorzaakt. Het is duidelijk een zeer verontrustende tijd."

"Wat zien we van eerdere crises terug in deze crisis? Het proces van risicoafbouw leidde tot het bekende patroon van sell-at-any-cost en chaotische markten. Op het niveau van de individuele aandelen zijn de voorspelde bèta's onvoorspelbaar geworden, zoals ze meestal zijn tijdens een crisis. Dit is zowel een bron van frustratie voor investeerders als een kans omdat aandelen verkeerd geprijsd worden."

Justin Thomson van T Rowe Price

Hoe als aandelenbelegger met de coronacrisis om te gaan? Thomson geeft vijf tips.

1. Benut de mogelijkheden van fallen angels, bedrijven die afgewaardeerd zijn tot junk. Na een crisis herstellen veel van deze bedrijven weer.
2. Volg geen voorspellingen. Beleggers kunnen de bodem van de markt niet van tevoren aanwijzen. Niemand beschikt over voorkennis.
3. Wees geduldig. In crisismarkten is het verleidelijk om de beleggingsportefeuille overhoop te halen. Niet doen! Hoe beter een belegger zijn portfoliobedrijven begrijpt, hoe meer vertrouwen hij zal hebben erin te blijven investeren.
4. Blijf belegd. Wanneer het keerpunt komt, zal het herstel krachtig en snel zijn. Veel mogelijkheden om tijdig in te stappen zullen er niet zijn.
5. Zoek kwaliteitsbedrijven. Zij hebben het in zich om het hardst te stijgen als de weg omhoog weer is gevonden. Dat was ook bij eerdere crises het geval.

Schroders: Waarde dollar zal dalen

De plotselinge terugval in de economische en financiële omstandigheden door de pandemie hebben geleid tot een ongekende toename van de vraag naar dollars. Dit komt grotendeels omdat voldaan moet worden aan allerhande verplichtingen. Daardoor zijn de financieringskosten in dollars scherp gestegen. Bob Jolly (zie foto), hoofd Wereld Macro bij Schroders, verwacht dat de recente stijging van de dollar wordt teruggedraaid. Want:

1. Als het tekort aan dollars is opgeheven door interventie van de centrale banken en overheden en de financieringsstress afneemt, zal de dollar weer een flink deel van zijn stijging prijsgeven.

2. Voor de covid-19-uitbraak was de dollar al duur. Dit kwam onder meer door de hogere rente en sterke groei in de VS. De acties van de Fed heffen dit rentevoordeel op. Met de groei gaat het de verkeerde kant op.

3. Hoewel de dollar fungeert als reservevaluta, kunnen de VS niet in het huidige tempo blijven lenen om de zware schuldenlast van de overheid en het bedrijfsleven te verlichten. De VS kampt al met een begrotingstekort, gecombineerd met een handelstekort en een tekort op de lopende rekening. Dit maakt de dollar extra kwetsbaar voor beleggers die hun geld liever in andere markten steken.

Bob Jolly van Schroders

Aberdeen Standard Investments: Extra 2,3 biljoen van Fed is te weinig

James McCann, hoofdeconoom bij Aberdeen Standard Investments, over de 6,6 miljoen WW-aanvragen in de VS, die er deze week bij kwamen:

“The political pressure that comes from this scale of unemployment really cannot be underestimated. The Fed has tried to spike the guns on this announcement by announcing another $2.3 trillion in aid but there’s no getting away from the fact that the scale of the problem is not being matched by the scale of the fiscal and monetary response. The danger in this crisis was always that Congress and the Fed would not be able to keep pace with the gathering snowball of bad news, and they are certainly at risk of falling behind even as they step into unchartered territory.”

MFS: Social distancing staat economisch herstel in de weg

"De oplossing voor de huidige crisis ligt niet in stimulerende monetaire en begrotingsmaatregelen. Deze zullen de klap wel wat verzachten, maar het is niet voldoende: we hebben te maken met een gezondheidscrisis en zolang social distancing nodig is, zullen zowel de vraag en het aanbod zwak blijven," aldus de Amerikaanse vermogensbeheerder MFS.

“Er zal meer onrust komen op de financiële markten, de volatiliteit zal voorlopig niet verdwijnen. De markten waren snel met de aanname dat er een zware economische neergang komt en ze zullen ook al anticiperen op een herstel, nog voordat de data dit aangeven. Wij adviseren dan ook om wat activa in te kopen die te sterk gedaald zijn en die de moeilijke periode goed door kunnen komen.”

“Beleggers kunnen in deze crisis moeilijk de bodem voorspellen, omdat deze vooral zal worden aangegeven door gezondheidsexperts. Maar we kunnen wel activa identificeren die goedkoop is geworden en waarvan we vinden dat ze een aantrekkelijk risico-rendement hebben, dat de komende maanden bovendien verder zal verbeteren. We zoeken die ondergewaardeerde effecten, met name bedrijfsleningen van goede kwaliteit, waarvan de koersen met de markt mee zijn gedaald, maar die naar onze inschatting goed stand kunnen houden wanneer de markten langduriger in een risicomijdende modus blijven. We kijken eerder ook naar harde valuta dan naar papier in lokale valuta, aangezien we wereldwijd politieke maatregelen tegen de cyclus in kunnen verwachten om inflatie laag te houden.”

BlackRock: Herbalanceren aangrijpen om portefeuille te verduurzamen

Veel beleggers moeten na de recente verkoopgolf de verhoudingen in hun portefeuille weer in balans brengen. Volgens BlackRock is dit herbalanceren een uitstekende gelegenheid om traditionele beleggingen te vervangen met duurzame. Dat verbetert bovendien de rendementsverwachtingen, zo blijkt uit een analyse van 750 portefeuilles van grote beleggingsinstellingen.

“We staan vlak voor een grote omslag naar duurzaam beleggen in Europa”, zegt Ursula Marchioni, hoofd portefeuilleanalyse van BlackRock. “Als beleggers toch hun assetallocatie grondig aanpassen, kunnen ze meteen hun portefeuille transformeren in plaats van in de marges aanvullen met tactische producten.”

LGIM: Coronavirus treft opkomende markten harder dan volwassen markten

Pensioenbelegger Legal & General Investment Managament (LGIM) maakt zich steeds meer zorgen over de vooruitzichten voor opkomende markten. Dit schrijft Christopher Teschmacher, fondsmanager bij LGIM.

Teschmacher constateert dat opkomende markten minder mogelijkheden hebben om social distancing of een lock down toe te passen in gebieden die een hoge bevolkingsdichtheid in slechte omstandigheden kennen.

Thuiswerken?

In opkomende markten ontbreken veelal de infrastructuur en kantooreconomieën om grootschalig thuiswerken mogelijk te maken. Ook staan opkomende markten voor logistieke uitdagingen rondom het bevoorraden van supermarkten. “Daar zullen mensen moeten blijven reizen om aan essentiële goederen te komen," stelt Teschmacher.

Een aantal opkomende markten leed recent bovendien onder sociale onrust (Chili) en economische tegenspoed (Argentinië). Teschmacher wijst erop dat die samenlevingen hierdoor kwetsbaarder zijn voor gedwongen lockdowns en recessies. “Dit kan leiden tot verdere protesten in de opkomende wereld. Dergelijke burgerlijke ongehoorzaamheid zou het op zijn beurt nog moeilijker maken om het virus onder controle te krijgen.”

Zwakke medische voorzieningen

De fondsmanager van LGIM wijst ten derde op het ontbreken van goede medische voorzieningen. Een opkomend land als Zuid-Afrika kent een additioneel probleem: een op de vijf volwassen heeft HIV. “Opkomende regio's hebben over het algemeen jongere bevolkingsgroepen, die de neiging hebben minder ernstig ziek te worden door het virus, maar over het algemeen geven deze factoren nog steeds een zorgwekkend beeld van het potentiële dodental in opkomende markten.”

Een laatste reden dat opkomende markten harder worden getroffen is dat overheden minder ruimte in hun begrotingen hebben om eenzelfde beleid als bijvoorbeeld de VS te voeren. “Pogingen het Amerikaanse beleid te kopiëren, zouden leiden tot een verlies van geloofwaardigheid en afwaardering van schulden."

T. Rowe Price: Frontier markets hard geraakt

Ondanks lage correlatie met de wereldwijde economische cyclus zijn de frontier markets relatief hard geraakt door het coronavirus en de olieprijsdaling. De MSCI Frontier Markets index is over het eerste kwartaal 26,4% gedaald, tegen -23,6% voor de Global Emerging Markets index. De impact van het coronavirus verschilt per land, maar de meeste frontier markets zijn niet bij machte een langdurige lockdown te doorstaan. Dat schrijven Leigh Innes (zie foto) en Penny Avraam van T. Rowe Price in Update - Frontiers markets equity strategy.

Leigh Innes van T Rowe Price

Blootstelling aan olie
De realiteit is dat bij het huidige lage niveau van de olieprijzen sommige economieën in de frontier markets echt in de problemen zullen komen. Innes en Avraam wijzen op Nigeria, waar de groei en de begrotings- en schulddynamiek vrij snel verslechteren. "Dit wordt een behoorlijke uitdaging voor een land met een jonge en groeiende bevolking." Innes en Avraam hebben hun posities in Nigeria dan ook afgebouwd.

Impact van covid-19
Veel frontier markets verkeren geheel of gedeeltelijk in lockdown of hebben hun grote stedelijke agglomeraties afgesloten. Daarin hebben zij vaak sneller gehandeld dan veel ontwikkelde economieën. Keerzijde is echter wel dat frontier markets, net als veel emerging markets, niet een langdurige economische stilstand kunnen. Sommige landen met een hoge blootstelling aan toerisme, zoals bijvoorbeeld Sri Lanka, zullen hard worden getroffen.

Beleggingskeuze
"De frontier markets waren aan het begin van dit jaar al aantrekkelijk gewaardeerd en misschien nu nog meer na de recente marktbewegingen. Maar rendementsverwachtingen zijn nu niet erg betrouwbaar." Innes en Avraam focussen daarom meer op de fundamentals op de lange termijn van individuele bedrijven die inzicht verschaffen in welke mate zij deze moeilijke tijden kunnen doorstaan.

Janus Henderson Investors: 60% dividendbetalingen twijfelachtig

Jane Shoemake van het Janus Henderson Global Equity Income Team over de dividendbetalingen in 2020: "Based on previous findings from the Janus Henderson Global Dividend Index, a study into global dividend trends, around 60% of global dividend paying companies are cyclically exposed and dividends paid by these types of companies will be under pressure. However, around 40% of companies globally are likely to be more defensively positioned and as a result their dividends should be more resilient despite the challenging environment. This includes sectors such as utilities, consumer staples, communication services, technology and healthcare."

Jane Shoemake van Janus Henderson Investors

"We believe that consensus earnings and dividend expectations globally remain too high and will be subject to significant downgrades in coming weeks. Dividend cuts or suspensions are likely to continue as companies look to conserve cash in an attempt to survive. In Europe, Annual General Meeting delays, alongside regulatory, political and societal considerations, have resulted in unprecedented pressure on dividend payments."

"It remains difficult to accurately forecast the likely scale of dividend cuts globally in 2020 given the highly fluid and developing situation. Looking further ahead, we could see dividend payments from a number of sectors resume in 2021 (albeit from a lower base level) provided the growth in virus cases looks to be peaking, the current government enforced lockdowns end and the global economy starts to function and recover."

"Given the current environment, it is more important than ever for income investors to be diversified both geographically and by sector. The Global Equity Income team at Janus Henderson remains focussed on assessing a company’s free cash flow and its ability to pay its dividend. There are some high yields now on offer given recent stock price falls but in a number of cases these yields look unrealistic with the market already discounting a dividend cut. It will therefore be critical for investors to avoid these ’value traps’ and an active approach to stock selection will be key."

BlackRock: Bedrijfsobligaties zijn nu koopwaardig

De ongekende beleidsacties om de impact van het coronavirus te beperken en de fors gedaalde koersen hebben ervoor gezorgd dat de vooruitzichten voor obligaties zijn verbeterd. Centrale banken houden de rente laag houden en rekken hun balansen op. Dit zal de vraag naar bedrijfsobligaties en bepaalde staatsobligaties stutten, stelt het BlackRock Investment Institute in het wekelijkse marktcommentaar, getiteld Upgrading credit. BlackRock heeft de vooruitzichten voor global investment grade credit daarom verhoogd van onderwogen naar gematig overwogen en houdt high yield op overwogen.

BlackRock: "The bottom line: We see coupon income as crucial in an even more yield-starved world. The extraordinary monetary and fiscal policy action is shaping up to blunt the coronavirus shock to the economy and markets – and central banks have stepped back in as committed buyers of credit. This, coupled with substantially cheaper valuations, paves the way for outperformance in carry assets such as corporate debt and euro area peripheral sovereigns, in our view."

Het brede beleggingsadvies van BlackRock voor de komende 12 maanden

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Kempen: Hoogstwaarschijnlijk een U-scenario

Beleggingsstrateeg Joost van Leenders: "De economische vooruitzichten zijn nog steeds uitermate onzeker. Om toch enig houvast te hebben in onze vooruitzichten en ons beleggingsbeleid hebben we vijf scenario’s ontwikkeld voor de periode tot eind 2021.


1. In het V-scenario gaat de wereldeconomie in het tweede kwartaal hard onderuit. Maar doordat de lockdown maatregelen toch redelijk snel effect hebben, volgt in het derde kwartaal een snel herstel dat zich door alle monetaire en fiscale maatregelen stevig voortzet in het vierde kwartaal en in 2021. Dit scenario is bijzonder positief voor risicovolle beleggingen. Aandelen en risico-opslagen op veilige en hoogrentende bedrijfsobligaties en obligaties van opkomende markten gaan snel terug naar niveaus van voor het coronavirus wat leidt tot zeer positieve rendementen. Kapitaalmarktrentes in Duitsland en de VS lopen op, wat het rendement op staatsobligaties in deze landen negatief maakt. Helaas zien we dit niet als met meest waarschijnlijke scenario.

2. In het U-scenario blijven de beperkende maatregelen langer van kracht, waardoor de wereldeconomie ook in het derde kwartaal nog krimpt en in het vierde kwartaal stabiliseert. Het herstel dient zich pas echt aan in 2021. Ook in dit scenario zien we positieve rendementen op aandelen en bedrijfsobligaties en negatieve rendementen op staatsobligaties op een termijn van twaalf maanden, maar wel in mindere mate. Vooral op korte termijn blijven financiële markten volatiel. Maar belangrijk is dat er wel zicht blijft op herstel.

3. In het W-scenario worden beperkende maatregelen snel versoepeld, waardoor de wereldeconomie in het derde kwartaal opveert, maar volgt een tweede golf van het coronavirus, waardoor in het vierde kwartaal weer een forse krimp volgt. Met het zicht op herstel in 2021 kunnen risicovolle beleggingen uiteindelijk profiteren, maar hat pad zal wel grilliger zijn dan in het V- of het U-scenario.

4. Het L- en het \-scenario zijn behoorlijk grimmige scenario’s. Het virus blijft sluimeren. De beperkende maatregelen gaan onverkort 2021 in. Gedeeltelijk leren we met de risico’s leven, maar voorzichtigheid blijft zijn stempel drukken. De maatregelen van centrale banken en overheden kunnen de wereldeconomie niet behoeden voor een langdurige recessie of zelfs een depressie. Het verschil tussen deze twee scenario’s is vooral dat in het \-scenario ook een financiële crisis ontstaat. In deze scenario’s zakken aandelen ver weg en lopen risicopremies op staatsobligaties van Zuid-Europese landen, bedrijfsobligaties en obligaties van opkomende landen ver op. Niveaus voor het laatste gezien tijdens de financiële crisis van 2008/09 zullen worden benaderd. Kapitaalmarktrentes in de VS en Duitsland gaan naar nieuwe dieptepunten.

Gelukkig zien we maar een kleine kans op L- en het \-scenario. Dit zijn zeer negatieve scenario’s die impliceren dat er noch een medicijn, noch een vaccin tegen het coronavirus wordt gevonden. Op dit moment gaan we uit van het U-scenario."

Voorzichtig beleggingsbeleid

"In het U-scenario dat we hierboven schetsten denken we dat risicovolle beleggingen op een termijn van twaalf maanden stevige positieve rendementen zullen laten zien. Zelfs in het W-scenario voorzien we hogere standen op aandelenbeurzen en krappere risico-opslagen. Toch zijn we op korte termijn nog voorzichtig. Als de vertraging van de verspreiding van het coronavirus niet doorzet, kan dat zo weer tot een golf van paniek op financiële markten leiden.

De rust op aandelenmarkten wordt voor een deel gedreven door rebalancing rond het einde van het kwartaal. Door de daling van aandelen is de weging van deze beleggingscategorie in portefeuilles gedaald. Om die weer op het gewenste niveau te brengen kopen met name professionele beleggers daarom aandelen bij. Wij hebben eerder al in twee stappen wat aandelen bijgekocht om de onderweging niet te groot te laten worden. Maar dit rebalancing effect is maar tijdelijk. Bovendien zijn we er niet zeker van dat markten de golf aan slechte cijfers die er zeker aan komt al helemaal hebben verdisconteerd.

Wat betreft aandelen is het duidelijk dat aandeleninkoop door bedrijven fors teruggeschroefd zal worden. Zelfs het fundament onder het heilige huisje van de dividenduitkeringen is danig verzwakt, iets wat wij trouwens best logisch vinden gezien de extreme omstandigheden. Winstverwachtingen worden neerwaarts bijgesteld, maar de mate waarin dat gebeurt is nog niet extreem. Ook het niveau van de winstverwachtingen ligt waarschijnlijk nog te hoog. Voor de VS wordt voor dit jaar 0,5% winstgroei verwacht. Dit was een paar manden geleden nog 10%, maar een forse krimp ligt meer voor de hand. Zelfs de -6,3% voor Europa lijkt nog optimistisch. Dat geldt ook voor de 3,5% voor opkomende markten. We blijven daarom onderwogen aandelen."

Pimco: Reken op tegenslagen en blijvende schade

De wereldeconomie en financiële markten zullen in de volgende zes tot twaalf maanden overgaan van helse pijnmomenten naar geleidelijk herstel. Dat herstel is niet overal gelijk en gaat gepaard met tegenslagen en blijvende schade. Dat schrijven Global Economic Advisor Joachim Fels en CIO Global Fixed Income Andrew Balls van ‘s werelds grootste obligatiebelegger Pimco in de laatste Cyclical Outlook, getiteld From Hurting to Healing.

Obligatiebeleggers moeten ermee rekening houden dat zwakke plekken in de wereldwijde bedrijfsobligatiemarkt de komende tijd goed zichtbaar worden. Daarnaast moeten beleggers zich schrap zetten voor een New Neutral 2.0, met nog meer lage reële rentetarieven. Een V-vormig herstel is niet het basisscenario van Pimco. Dat gaat eerder uit van een U-vormig herstel.

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Zorgen zijn er bij Pimco om Amerikaanse bedrijven met een aanzienlijke stijging van schulden op de balans. Ook verwacht het obligatiehuis dat de wereld na de crisis in een sneller tempo gedeglobaliseerd, waardoor de wereldeconomie kwetsbaarder is voor handelsconflicten. Daarnaast zullen schuldniveaus van de particuliere en de openbare sector na deze crisis waarschijnlijk aanzienlijk hoger zijn, met alle negatieve gevolgen van dien.

Robeco: Liever high yield dan aandelen

Beleggingsstrateeg Peter van de Welle in de publicatie Risico in aandelen kan twee kanten op: "Hebben we dus het ergste gehad? Nee, niet per se. Het gebrek aan transparantie aan het macrofront, de ontkenningsfase in het beleggerssentiment, de onvoorspelbare bewegingen van meer dan 10% en de opgerekte waarderingen in de VS wijzen er nadrukkelijk op dat we nog niet uit de problemen zijn."

“Het risico voor de pessimisten is echter dat ze wachten op een dieptepunt dat al geweest is. Externe schokken zoals die van de afgelopen weken leiden gewoonlijk tot een kortere recessie en een scherper herstel. Het kan goed zijn dat de markten hier al op hebben ingespeeld.”

Peter van der Welle van Robeco

"Het ongekend grote stimuleringspakket van centrale banken en ook in toenemende mate van regeringen speelt een belangrijke rol in de lengte van de recessie. Hoewel de economische activiteit over een 12-maandshorizon wel zal normaliseren, moeten we ons eerst door deze periode heen slaan. En het is op korte termijn onzeker naar welke kant de balans voor aandelen doorslaat.”

“Aandelenbeleggers hebben dus te maken met risico dat twee kanten op kan gaan. Wij geven daarom de voorkeur aan een overweging in bedrijfsobligaties en highyieldobligaties, zodat we klaar zijn voor het uiteindelijke herstel van de economie.”

“Deze beleggingscategorieën worden namelijk steeds meer aangekocht door centrale banken, lopen gewoonlijk voor op aandelen in de conjuncturele cyclus, en zijn sterker gedaald dan gerechtvaardigd op basis van een gemiddeld recessierisico. Hierdoor zijn ze nu aantrekkelijker gewaardeerd dan aandelen.”

DWS: "Internationale samenwerking had economische schade beperkt"

Als de internationale gemeenschap in een vroeg stadium van de coronacrisis beter had samengewerkt op het gebied van gezondheidsmaatregelen, was de pijn voor de wereldeconomie en alle bijkomende sociale schade een stuk minder erg geweest. Dat stelt Martin Moryson, hoofdeconoom bij vermogensbeheerder DWS in zijn analyse Coronavirus: deep recession, but no depression.

"Het was beter geweest als internationale reisadviezen, renteverlagingen en andere monetaire- en begrotingsmaatregelen op G7 of zelfs nog beter op G20-niveau waren genomen. Helaas is deze wereldwijde crisis uitgebroken in een tijd waarin populisme en protectionisme al volop terrein aan het winnen was.”

Om daaraan toe te voegen: “De slingerbeweging tussen ‘vrijheid’ en ‘veiligheid’ blijft steeds vaker hangen op ‘veiligheid’. Wij denken dat alle genomen overheidsmaatregelen, die grote gevolgen hebben voor de economie en de samenleving, nog wel even van kracht blijven.”

Maar dit kan natuurlijk niet eeuwig duren, achrijft Moyson: “In een vrije democratische samenleving is het opschorten van bijna alle fundamentele politieke- en burgerrechten, zoals bewegingsvrijheid, het recht op onderwijs, de ongestoorde beoefening van religie en de uitoefening van beroepen, niet lang vol te houden. De beroemde grondlegger van het hygiëneonderzoek, Max von Pettenkofer (zie foto), zei destijds al dat geen enkele epidemie zo erg kan zijn dat het maatschappelijk middenveld permanent wordt stilgelegd.”

J.P. Morgan AM: Nog even wachten met aandelen kopen

Marktstrateeg Vincent Juvyns: “De economische impact van de coronapandemie zal stevig zijn. Het is nog te vroeg om grote asset-allocatiebeslissingen te nemen. De snelle en sterke interventies van overheden en centrale banken hebben de markten ondersteund, maar de volatiliteit blijft aan, zolang de Covid-19-piek in de VS en Europa nog niet is bereikt.”

Vincent van Juvyns van JP Morgan AM

“Voor het kopen van aandelen is het nog te vroeg. Eerst moet de gezondheidscrisis onder controle zijn. Onduidelijk is of de bodem al is bereikt. Desondanks zijn we gematigd positief over de lange termijn. Voor langetermijnbeleggers hebben de recente koersdalingen zeker waarde toegevoegd. Dat wil niet zeggen dat aandelen nu goedkoop zijn. Dat is vooral optisch het geval. Want mochten de Amerikaanse winsten met 25% zakken, dan bedraagt de koers-winstverhouding van de S&P 500 tegen de 20. Dat is niet goedkoop.”

“China toont aan dat er leven is na de coronapandemie. Daar is bijna iedereen weer op kantoor of in de fabriek. Het is er binnenkort business as usual. Nou ja, niet helemaal, want belangrijke afzetmarkten zoals de Europa en de VS verkeren in zwaar weer.”

“Groot vraagteken is de VS, de motor van de wereldeconomie. De onzekerheid over de verspreiding van Covid-19 in de VS zal de komende weken drukken op het wereldwijde marktsentiment. We hopen dat daar over een paar weken de piek is bereikt. De verwachting is inmiddels dat de Amerikaanse economie dit jaar met 5% zal krimpen. Dat is ongehoord.”

“Wij hopen de komende weken een trendbreuk te zien, waardoor de maatregelen de komende twee maanden kunnen worden opgeheven en het economische leven weer op gang komen. Voor ons is het glas half vol voor middellange en lange termijn. Zo kan 2021 een vrij mooi jaar worden voor aandelen door het verwachte herstel van de winsten.”

“Op korte termijn zijn we echter onderwogen in aandelen. Als we moeten kopen, dan eerder in de VS dan in Europa, en eerder in gezondheid en tech dan in andere sectoren. Amerikaanse staatsobligaties hebben we overwogen, net als investment grade-obligaties. Het advies voor Amerikaanse high yield-obligaties hebben we daarentegen verlaagd. Binnen opkomende markten blijven we positief over China, zowel over aandelen als obligaties. De Japanse yen is onze favoriete valuta.”

T. Rowe Price: Obligatiemarkt wijst de weg

De coronaviruspandemie zal de wereldeconomie zeer hard treffen. Een wereldwijde recessie is misschien al begonnen. Deze recessie zal uniek zijn omdat hij de diepste in decennia is, maar tegelijkertijd kan hij ook de kortst durende ooit zijn, schrijft obligatie-expert Ken Orchard, Portfolio Manager bij T. Rowe Price in de publicatie How a Recession Will Impact Bond Markets. De kernpassages:

“In het verleden waren de vastrentende markten meestal redelijk goed in het lokaliseren van de bodem van een recessie. Zo werd in december 2008 de grootste maandelijkse krimp van de Amerikaanse economie tijdens de financiële crisis geregistreerd, en in dezelfde maand bereikten de yields op Amerikaanse staatsobligaties een dieptepunt en de credit spreads een hoogtepunt.”

"Amerikaanse investment grade bedrijfsobligaties bieden aantrekkelijke beleggingskansen, aangezien de spreads in deze sector aanzienlijk zijn toegenomen en in sommige gevallen is de rentecurve geïnverteerd. In veel gevallen lijkt de ontwrichting te worden gedreven door gedwongen verkoop en niet noodzakelijkerwijs door fundamentals. De spreiding van de handelaren die ook gedwongen worden vanuit huis te werken heeft bijgedragen tot de gespannen liquiditeitscondities. Positief is dat de Federal Reserve heeft aangekondigd dat ze zal beginnen met de aankoop van bedrijfsobligaties met een investment grade rating, wat de sector ten goede komt."

"De rentetarieven op of onder nul in de meeste grote economieën zouden de komende weken en maanden de zoektocht naar rendement op de obligatiemarkten moeten ondersteunen. Risicovollere obligatiesegmenten kunnen dan herstellen, hoewel het pad daar naartoe niet makkelijk begaanbaar is, gezien de gespannen liquiditeitscondities en de waarschijnlijkheid dat de volatiliteit nog enige tijd hoog zal blijven."

NN IP: Aandelen naar verkoop, obligaties naar koop

Want beleggers zien het allemaal nog veel te zonnig in, aldus NN IP in de nieuwste multi Asset Monthly.

"Our equity downgrade was triggered by three observations.

  • First,  we think earnings expectations in the market are still too high. Analysts have so far adjusted their 2020 earnings estimates by 10% on average and market-implied earnings growth is -15% (both figures are for US equities). We assume a reduction of at least 20%.
  • Second, the correction in equity markets so far is not really compatible with a recession scenario. In the past, when a recession was being discounted, equity markets dropped by 35%-40% on average.
  • Third, key technical, sentiment, style, liquidity and high-frequency indicators, which we consider relevant for calling the bottom in markets, have deteriorated again in the past week"

"We initiated our upgrade of fixed income rates, via both German Bunds and US Treasuries, for two main reasons.

  • The first is the massive quantitative easing programmes announced by both the ECB and the Fed. These unprecedented bond purchase programmes should continue to put downward pressure on yields.
  • Second, we project a sharp deterioration in economic data over the coming months, which is likely to keep yields low. It remains difficult to assess to what extent our recession scenario is worse than what markets have been pricing in recent weeks."

Janus Henderson Investors: Marktvolatiliteit biedt kansen aan (kortetermijn)beleggers

Paul O’Connor, hoofd Multi-Asset van Janus Henderson Investors: "There is no obvious historical playbook that can help us navigate the road ahead. While lockdown measures are expected to depress global economic activity by more than anything seen since the Great Depression, the extraordinary monetary and fiscal response is expected to lift the global economy back into expansion in the second half of the year."

"In fact, most forecasters are predicting that 2020 could see one of shortest recessions ever. Still, the recovery will undoubtedly be slower than the slump and the global economy seems unlikely to fully recover from the coronavirus until well into 2021"

"Projection is based on Bloomberg weighted average of consensus forecasts. Whereas many market crashes have been followed by v-shaped recoveries in asset prices, we expect a more protracted power struggle between bulls and bears this time, until the evidence swings more decisively in one direction. This is an environment in which market volatility will probably be slow to subside, creating many opportunities to both buy dips and to sell rallies."

"While buy-and-hold investing can be an efficient strategy in strongly trending markets, high volatility market regimes like this should create many opportunities for active asset allocation to add value to portfolios."

Goldman Sachs AM: Millennials wijzen de weg

Interessante beleggingsinformatie in de nieuwste wereldwijde aandelen-update van Goldman Sachs AM. Zoals:

Denk als belegger als een millennial
"We have long focused on attractive opportunities in companies and sectors that cater to millennial interests: technology-enabled consumption, healthy living, experience over things and sustainable living. The pandemic is forcing more people to adopt so-called millennial behavior. Take technology: a growing amount of human activities—working, socializing, watching movies, consulting with doctors—are being done online. In this atmosphere, we think companies without strong digital strategies—big box stores, retail malls—will suffer. Companies with strong digital strategies should be able to strengthen their brand and increase market share in this environment."

"We have also been investing at the intersection of healthcare and technology for many years. We believe a lasting impact of this pandemic will be historical levels of government and capital market support for healthcare innovation. CEOs of genomics companies are telling us that issues that were taking them years to navigate are being resolved overnight as collaboration with governments and competitors increases dramatically in the race for a vaccine."

ABN AMRO MeesPierson: Belegger, blijf rustig!

Ondanks veel onzekerheden rond de uitbraak van het coronavirus en onrustige markten, adviseert ABN AMRO MeesPierson beleggers om rustig te blijven. De private bank van ABN AMRO adviseert om in deze tijden van marktturbulentie geen grote veranderingen in de beleggingsportefeuille door te voeren.

ABN AMRO MeesPierson heeft het advies voor aandelen verlaagd van licht overwogen tot neutraal. De private bank blijft terughoudend over staatsobligaties en heeft een bescheiden positieve visie op schuld uit opkomende markten (EMD).

Vanaf derde kwartaal economisch herstel

Ralph Wessels, hoofd Beleggingsstrategie bij ABN AMRO MeesPierson: “De bank heeft drie scenario’s met marktomstandigheden geëvalueerd. Inmiddels komt het derde scenario uit: een pandemie en een wereldwijde recessie. Het zwaartepunt van de recessie komt in het tweede kwartaal te liggen, waarna de bedrijvigheid in het derde kwartaal automatisch herstelt. Een sterk en duurzaam herstel verwachten we in 2021."

"Hoe groot de economische neergang en de omvang van het herstel worden, is afhankelijk van de verspreiding van het virus en de termijn waarop een en ander onder controle is. We verwachten dat het marktsentiment zich op dezelfde wijze ontwikkelt.”

Ralph Wessels van ABN AMRO

Punt van zorg

ABN AMRO MeesPierson maakt zich zorgen over gebrekkige liquiditeit van met name de riskantere obligatiecategorieën, zoals high yield-obligaties en schuld uit opkomende markten (EMD). Er zijn inmiddels ook signalen van problemen met de verhandelbaarheid bij investment grade-obligatieleningen.

UBS AM: Enige echte bazooka is een COVID-19-vaccin

De overweldigende monetaire en begrotingsmaatregelen blijken voorlopig sterk genoeg om een financiële crisis af te wenden, maar een doorbraak in de bestrijding van COVID-19 is nodig om de economie weer op gang te trekken. Dat schrijft UBS Asset Management in zijn Macro Monthly – The policy response and its implications.

Door de ongekende reactie van centrale banken en overheden wereldwijd zijn we wellicht getuige van de kortste recessie in de geschiedenis, zegt Evan Brown, hoofd assetallocatie van UBS AM.

“Maar hoe uitzonderlijk de maatregelen ook moge zijn, de enige echte bazooka is een doorbraak in de bestrijding van COVID-19. Eind april weten we wellicht iets meer over een breed beschikbaar (preventief) geneesmiddel. Een vaccin zal nog ruim een jaar op zich laten wachten. Enige voortgang is nodig om het gedrag van consumenten en bedrijven te normaliseren en risicovolle beleggingen te stabiliseren.”

Assetallocatie

Brown: “Gezien het feit dat de ontwikkelingen nog hoogst onzeker zijn, houden we onze blootstelling betreft risicovolle beleggingen op het niveau van de benchmark. Onze focus ligt op relatieve waarde, met een overweging van Azië, omdat de ergste gevolgen van het virus hier al achter de rug zijn, zeker in vergelijking met Europa en de VS.”

“Als bescherming tegen een verdere afname van de risicobereidheid en het beleid van centrale banken om de economie lucht te geven, houden we wat fixed income betreft een longpositie aan op reële yields.”

“Qua vreemde valuta zijn we onderwogen in de Amerikaanse dollar ten opzichte van de reservevaluta’s euro en de Japanse yen. Reden is dat de flexibiliteit qua financiering in dollars de kwetsbaarheden van de Amerikaanse economie blootlegt.”

De waardering van risicovolle beleggingen is door de recente verkoopgolf op de financiële markten enorm verbeterd, terwijl de verwachte rendementen in het obligatiesegment sterk zijn verslechterd, zegt Brown. “Beleggers zullen moeten leren omgaan met het feit dat de correlatie tussen aandelen en obligaties toeneemt, omdat de rentetarieven hun effectieve ondergrens naderen en omdat het begrotingsbeleid de belangrijke economische motor wordt.”

Het boodschappenmandje van UBS AM

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

MFS: Geen paniek!

Econoom Erik Weisman en beleggingsstrateeg William Adams van vermogensbeheerder MFS: "COVID-19 leidt tot een ongekend economisch drama. Vrijwel de hele wereld is tot stilstand gekomen en er is geen vergelijkingsmateriaal voor een dergelijke daling van de economische activiteit. Daardoor zijn er ook geen modellen voorhanden die kunnen meten wat de impact is op economieën met een hoge staatsschuld."

"De belangrijkste steunpilaar die de economische groei van het afgelopen decennium stutte, is weggeveegd. Met name in de Verenigde Staten golden de consumentenbestedingen als de grote motor achter de groei en deze is nu plots op topsnelheid uit de economie weggerukt. De dienstensector, die goed is voor 50% van de Amerikaanse economie, is inmiddels gedecimeerd.”

“Het enige dat beleggers kunnen doen in deze onzekere situatie is hun beleggingshorizon verbreden en geduld hebben."

Jupiter AM: Europese sectorkansen

De Europese aandelenmarkten hebben de afgelopen weken een schoolvoorbeeld van een sell-off laten zien. De sterkst presterende sectoren waren de traditionele defensieve sectoren, zoals de gezondheidszorg, telecommunicatie en basismaterialen. De zwakst presterende waren de reis-, olie-, en de verzekerings- en banksector, die allemaal met 40%-50% daalden.

Heslop & Nichols

Vrijwel alle bedrijven zullen geraakt worden door de crisis, maar tegelijkertijd ontstaan er ook nieuwe kansen voor beleggers in drie specifieke sectoren, stellen Mark Nichols en Mark Heslop, fondsbeheerders van European Growth Strategy van Jupiter Asset Management in de publicatie In the midst of every crisis lies opportunity. Te weten:

Klinische diagnostiek
Op het gebied van diagnostisch testen zien bedrijven die laboratoriumapparatuur produceren een toename van de vraag naar hun apparatuur.

Voedselvoorziening
Voor overheden is het cruciaal om de voedsel- en landbouwsectoren in stand te houden tijdens de wereldwijde strijd tegen de Covid-19-pandemie.

E-commerce
Door de lockdowns in de fysieke wereld zullen veel mensen meer gebruik maken van de mogelijkheden die de digitale wereld biedt, zoals online winkelen, thuisbezorging en andere digitale producten zoals gaming.

Pictet AM: Kansen voor bedrijfsobligaties

Het herstel van de Chinese economie zou net zo sterk kunnen zijn als de eerdere vertraging door de coronacrisis. Dat schrijven analisten van Pictet AM in de barometer voor de maand april, getiteld Waiting for stimulus to kick in. De vermogensbeheerder ziet dat de economische activiteit in China zich nu op 80% bevindt van het niveau van voor de virusuitbraak in het land.

"Afgaand op het kolenverbruik en de verkeersopstoppingsgegevens van het land, schatten we dat de economische activiteit van China is teruggekeerd naar meer dan 80 procent van het normale niveau."

Pictet AM verwacht dat de op één na grootste economie ter wereld dit jaar met 2 procent groeit. Met een herstellend China aan kop, zouden ook andere opkomende markten economisch beter moeten gaan presteren. Met name de eurozone zit in het gebied waar de klappen vallen. Toch zijn er in Europa wel positieve geluiden."

Pictet AM rekent vooralsnog op een V-herstel

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Opwaardering betere bedrijfsobligaties

‘We hebben zowel de Europese als de Amerikaanse bedrijfsschuld opgewaardeerd van onderwogen naar neutraal’, aldus de Pictet-analisten. "De high yield-obligatiemarkt is echter vatbaar voor een verdere uitverkoop op de korte termijn."

Amerikaanse speculatieve obligaties bevinden zich in een bijzonder precaire positie, aangezien energiebedrijven - wier winstvooruitzichten onder druk staan door de olieprijsdaling - ongeveer 15% uitmaken van de hoogrentende obligatiemarkt.

Amundi: Risk off zolang geen zicht op einde pandemie

CIO Pascal Blanqué en deputy CIO Vincent Mortier van Amundi adviseren beleggers voorlopig nog even aan de voorzichtige kant te blijven. Zolang het niet duidelijk is wanneer er een einde komt aan de huidige pandemie, het ook niet duidelijk is wat de vele financiële hulppakketten uitrichten, en de obligatiemarkt nog niet in rustiger vaarwater is, kiest Amundi voor een risk off-beleid.

"Severe disruptions on the domestic and international fronts, which can lead to various degrees of economic impact and recession-like patterns, are a clear risk. As a result, we remain cautious on risk assets. Our strategy is to stay vigilant and monitor fresh data to better assess effects on the global economy and the extent to which the economic downturn is priced in by the market. Right now, it’s crucial for investors to remain highly diversified."

"The measures announced by global governments and central banks are pretty impressive, but volatility is likely to persist until markets get a feel for how long economic disruption is set to last. We are also witnessing a “liquidation” phase of the correction, when positions are closed due to stop-losses. There are some areas of the market that are looking attractive on a long-term basis, but we do not feel the time is right to aggressively add risk now." Hier het hele verhaal.

Fidelity International: Voorzichtig herstel Chinese consumentenuitgaven

Chinese consumenten bieden een sprankje hoop in het economische drama dat het coronavirus aanricht, nu in het land waar de wereldwijde pandemie begon het leven weer normaal wordt. De consumentenuitgaven beginnen langzaam te herstellen, al gebeurt dat niet gelijkmatig en verloopt het waarschijnlijk niet volgens eerder vertoonde patronen, zegt Ned Salter, hoofd wereldwijde aandelenresearch bij Fidelity International.

Wat valt op in China?

  • In grote Chinese steden is ruim de helft van de restaurants weer open en ruim 80 procent van de winkels, wel blijven de verkopen achter.
  • Supermarktketens zijn als winnaar uit de bus gekomen.
  • Sportkledingwinkels herstellen van de dip in februari en kunnen in juni de jaar-op-jaar-groei hervatten.
  • Voor luxeartikelen is het een geluk bij een ongeluk dat allerlei mensen hun winkeltrips naar het buitenland annuleren.
  • De viruscrisis hakt er vooral in bij de verkopen van artikelen die niet onder de basisbehoeften vallen en bij de hotelsector.

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Salter: "De ervaringen in China, van de eerste uitbraken tot de daaropvolgende lockdowns, zijn een voorspellende indicator geweest in deze wereldwijde pandemie. Nu kunnen de tekenen van een door de consument aangedreven herstel van de binnenlandse vraag een dosis voorzichtig optimisme bieden voor de in paniek verkerende wereld.”

Pimco: High yieldbedrijven niet geholpen

Pas op met beleggen in high yield! Want ondanks de omvangrijke steunpakketten van de Fed en de Amerikaanse overheid ontbreekt financiële steun voor grote non-investment gradebedrijven. Het is derhalve de vraag of dit gebrek aan steun in de toekomst een groter probleem voor de economie gaan vormen. Dat schrijven Libby Cantrill en Tiffany Wilding van obligatiebelegger Pimco in de publicatie Economic Fallout: Here Comes Congress.

Faillissementen van high yieldbedrijven kunnen leiden tot meer economische tegenwind, terwijl marktvolatiliteit in bijvoorbeeld residential mortgage backed securtities (RMBS) en Commercial MBS de beschikbaarheid van krediet en hypotheken kan beperken.

Het Amerikaanse Congres moet, gezien de ernst van de economische neergang en het tot dusver beperkte succes met het inperken van het coronavirus wellicht nogmaals actie ondernemen als het eind april terugkeert van reces, adviseert Pimco.

Een aanzienlijk deel van de Amerikaanse high yieldmarkt bestaat uit schuld van Amerikaanse schalie-oliebedrijven. Met een olieprijs van iets meer dan 21 dollar (WTI) hebben, staan die op omvallen.

BlackRock: Coronacrisis bevordert duurzaamheid

Ceo Larry Fink schrijft aan zijn aandeelhouders. Hier een aantal high lights uit de uitgebreide brief:

“The outbreak has not simply pressured financial markets and near-term growth: it has sparked a reevaluation of many assumptions about the global economy.”

“The world will get through this crisis. The economy will recover. And for those investors who keep their eyes not on the shaky ground at our feet, but on the horizon ahead, there are tremendous opportunities to be had in today’s markets.”

Larry Fink v an Blackrock

“The pandemic we’re experiencing now highlights the fragility of the globalized world and the value of sustainable portfolios. We’ve seen sustainable portfolios deliver stronger performance than traditional portfolios during this period. When we emerge from this crisis, and investors rebalance portfolios, we have an opportunity to accelerate into a more sustainable world.”

Van Lanschot: Beleggers in de mist

Luc Aben, hoofdeconoom van Van Lanschot Kempen: "De mate en snelheid waarmee de wereldeconomie de voorbije weken in de remmen moest, is ongezien. We krijgen cijfers voorgeschoteld die een paar weken terug nog totaal ondenkbaar waren. Een voorbeeld: op basis van data zoals het elektriciteitsverbruik, verkeer of elektronische betalingen, lijkt het Franse activiteitsniveau momenteel 35% onder het normale te liggen. In andere landen zal dat niet anders zijn. Volgens de OESO drukken de verschillende vormen van lockdown de economische activiteit met gemiddeld 20% tot 25%.

Vorige week leerden we dat er in de week tot 21 maart 3,3 miljoen nieuwe werkloosheidsaanvragen waren in de VS. In een week tijd verloor 2% van de Amerikaanse beroepsbevolking z'n baan. Zelfs dat is wellicht nog een onderschatting. De steun vanuit het begrotingspakket van 2.2 00 miljard dollar biedt enig soelaas. Maar het is niet uitgesloten dat er méér nodig zal zijn.

Fragiele markten

De Europese inflatiecijfers over de maand maart (publicatie morgen) zullen de impact van de lagere olieprijs weerspiegelen. Daarnaast is er vanzelfsprekend steeds meer neerwaartse prijsdruk vanuit de vraaguitval. Voor de iets langere termijn is het uitkijken wat het effect op de inflatie zal zijn van de fors opgeschaalde maatregelen van centrale banken en van de massale begrotingsmaatregelen.

Financiële markten bleven vorige week fel op en neer bewegen. Zo klom de Amerikaanse S&P 500 tussen maandag en donderdag met 20%, om de laatste werkdag weer 3,3% prijs te geven. Obligatiemarkten kwamen tot rust onder invloed van de whatever it takes-woorden én daden van centrale banken. Geen betere illustratie hiervoor dan het rendement op een 10-jaars Italiaanse staatslening: dat daalde in nauwelijks anderhalve week van 2,4% naar 1,3%. 

Beleggers varen nog steeds in de mist. Niemand kan inschatten wat de uiteindelijke impact van dit alles op economische groei en bedrijfscijfers zal zijn. En vooral wanneer de economie de draad weer kan oppikken. Zolang deze onduidelijkheid aanhoudt, blijft de situatie op markten fragiel."

Schroders: Pas op met bedrijfsobligaties

Op de markten voor bedrijfsobligaties is er een zeldzaam fenomeen zichtbaar. Het is duurder voor bedrijven om kort te lenen te lenen dan om lang te lenen. Hoe erg is dat? Dat analyseert Duncan Lamont, Head of Research and Analytics bij Schroders, in de publicatie Is the credit spread curve inversion a red flag?

De Covid-19—pandemie veroorzaakt extreme en ongekende ontwikkelingen op de financiële markten. Een daarvan is een inversie van de credit spread curve voor bedrijfsobligaties. Momenteel is het voor bedrijven duurder om een kortlopende dan om een langlopende lening aan te gaan. Dat is een indicatie hoe risicovol de markten de kortetermijnomstandigheden voor bedrijven inschatten. "Er is reden om te veronderstellen dat de wereldeconomie er over vijf, zeven of tien jaar beter voor zal staan, wat betekent dat er minder risico is dat een bedrijf zijn schuld niet kan terugbetalen of herfinancieren wanneer de lening het einde van de looptijd nadert."

Het meest risicovolle schuldpapier (CCC) is het meest geraakt. De credit spread voor vijf jaar bedraagt 25,4% tegen 42,4% voor een jaar. Ook het veel veiliger geachte investment grade obligaties zijn getroffen. Dat is de afgelopen 23 jaar slechts één keer eerder voorgekomen, tijdens de financiële crisis. Tijdens de dotcomcrisis betrof het alleen obligaties met een BBB-rating, maar niet A- of AA-schuldpapier. Wat nu gebeurt, is dus zeer zeldzaam. Enige troost is dat de spreads nu niet zo groot zijn als in 2008.

De economen van Schroders voorspellen een ernstige recessie in 2020 en het zal qua economische activiteit het slechtste jaar worden sinds 1930. Positief gezien hadden de leenkosten voor kortetermijnleningen veel harder geraakt kunnen worden. Dat het niet zo erg is als in 2008, is een teken van vertrouwen in de steunmaatregelen die opgetuigd worden.

Belangrijk is dat beleggers zich bewust zijn van de risico’s in de markt. Valt het wanbetalingsrisico mee, of komt er snel een oplossing voor de coronacrisis, dan kunnen de huidige spreads een koopkans zijn. Maar dat is nu nog onbekend. Het is nu niet de tijd voor willekeurig risico nemen.

Vanguard: Herstel economische groei in derde kwartaal

Beschermingsmaatregelen tegen het coronavirus hebben een groot deel van de wereldeconomie on hold gezet. Hierdoor kan een wereldwijde economische recessie niet uitblijven. Desondanks rekent vermogensbeheerder Vanguard op een een snel herstel van de aandelenmarkten. Dat staat in de laatste Economic and market update: March 2020. Wat schrijft Vanguard nog meer?

Vanguard verwacht een diepe terugval van de reële economie in de VS, met de sterkste daling van consumentenbestedingen sinds de Tweede Wereldoorlog. Toch kan dit weleens een van de kortste recessies in de Amerikaanse geschiedenis blijken te zijn. Als de lockdown en de bedrijfssluitingen tegen het einde van het tweede kwartaal eindigen, in combinatie met de agressieve begrotings- en monetaire maatregelen, dan voorziet Vanguard een herstel van de economische groei in het derde kwartaal.

In China, het oorspronkelijke epicentrum van de uitbraak en nu voorloper als het gaat om economisch herstel, is de economie op weg omhoog naar een harde maar kortstondige landing.

Het eurogebied en het Verenigd Koninkrijk verkeren waarschijnlijk al in een recessie door het sluiten van bedrijven, de reisverboden en de lockdowns in veel regio's.

Japan liet in het vierde kwartaal van 2019 al een krimp zien als gevolg van een verminderde huishoudelijke consumptie na een btw-verhoging. Een tweede opeenvolgend kwartaal van economische krimp is vrijwel zeker.

In de opkomende markten is de economische impact als gevolg van de virusuitbraak het meest voelbaar. In een groot deel van opkomend Azië neemt de groei snel af. Centrale banken in opkomende markten zullen daarom de rentes verder verlagen om te proberen de economische groei te stimuleren. Aldus Vanguard.

Markten

Het is nog allesbehalve duidelijk of de beurzen de bodem hebben bereikt. Toch stelt Vanguard zijn 10-jaars vooruitzicht voor wereldwijde aandelen naar boven bij. De vermogensbeheerder baseert zich hierbij op het eigen gepatenteerde Vanguard Capital Markets Model (VCMM) dat toekomstige rendementen voorspelt in een breed scala van markten.

In dit model steeg de mediane 10-jaars outlook voor Amerikaanse aandelen bijvoorbeeld naar 6,8% op 12 maart 2020, komend van 4,4% op 31 december 2019. De vooruitzichten voor obligatiemarkten zijn vanwege de dalende rentes uitdagender. Vanguard verwacht dat de geldmarktrentes in de nabije toekomst rond het huidige niveau zullen blijven.

T. Rowe Price: Nu voorsorteren op het post-coronatijdperk

In stressvolle tijden op de financiële markten is het belangrijk voor beleggers om de langetermijnvisie vast te houden, gebaseerd op de fundamentals. Schrijft Rob Sharps, Head of Investments and Group Chief Investment Officer bij T. Rowe Price, in de publicatie It's time tot start thinking about the postcrisis world.

"Een depressie is niet waarschijnlijk, aangezien het virus van voorbijgaande aard is en gezien de enorme stimuleringsmaatregelen van centrale banken en overheden. De belangrijkste vraag is hoe lang het nodig zal zijn om vast te houden aan social distancing en hele bedrijfssectoren stil te leggen om de besmettingscurve te laten afvlakken. Duidelijk is dat de data rond de pandemie op korte termijn blijven verslechteren. Daardoor zullen de maatregelen ook strenger worden en zal de werkloosheid exponentieel toenemen, economische cijfers verslechteren en bedrijven zullen hun winstverwachtingen intrekken en dividenduitkeringen uitstellen."

Volgens Sharps is er een potentieel opwaarts scenario, waarbij de markten in de zomer van 2020 uit de bearmarkt komen en de weg omhoog vinden. Uitgestelde vraag en stimuleringsmaatregelen kunnen de economische activiteit flink versnellen. ook zijn basisscenario is dat de markt de bodem bereikt zodrta het aantal virusbesmettingen piekt en er duidelijkheid is over de stimuleringsmaatregelen van de overheden. Daar kan nog vier to zes weken duren.

Sharps advies aan beleggers:

  • Focus op bedrijven die het op de lange termijn redden.
  • Kijk niet naar historische koersen.
  • De markten zullen uiteindelijk de winnaars van de verliezers onderscheiden.
  • Analyseer diverse scenario’s en stel ijkpunten vast.

BNP Paribas Asset Management: Dit is niet het moment om te verkopen!

In de nieuwste uitgebreide strategie-update zet BNP Paribas AM een aantal heldere inzichten onder elkaar. Bij het Franse beleggingshuis overheerst het optimisme.

  • The temptation in moments of crisis is to become fixated on the worst case scenario, turn defensive and focus on preservation of capital. We think that is a mistake: now is not the time to sell. The correction has already occurred and we are already priced for pandemic and arguably panic.
  • The outlook is uncertain, but that does not excuse inaction. We do not have the luxury of being able to wait until there is complete clarity about the final impact of the virus on society and the economy before taking investment decisions. Markets will price in the end game for COVID-19 long before all the uncertainty has dissipated.
  • As long-term investors we need to take a stand on the ultimate human, social and economic cost of the virus and then benchmark those views against current valuations. Prices look to have over-shot, fuelled by panic and dislocations in markets. Valuations are starting to look attractive and we are looking to add risk, not reduce.
  • To be clear, we believe that the situation will get worse before it gets better. There will be a catastrophic loss of life and a sharp contraction in activity in the coming weeks. The authorities may be forced to impose multiple shut-downs in the coming months to keep the virus in check. However, we believe that the global policy response will eventually turn the tide.
  • We take comfort from the already significant and still building economic policy response to the crisis. The shut-downs will place huge stress on companies and households but the more the global policy response moves towards the “socialise all losses, whatever the cost” mentality, the more confident we become that the economy can weather the storm.
  • The game changers are obviously the arrival of effective antivirals and ultimately a vaccine but at least as far as the latter is concerned there is a timeline of many months of trials ahead of us to demonstrate that any vaccine is safe, and that will be difficult to compress. However, credible news on progress will likely cause the market to fast forward to the end game.
  • Equity valuations are starting to look attractive: our dashboard of valuations metrics across jurisdictions has shifted from red to green. The S&P 500 has fallen by about a third, reflecting a decline in both earnings expectations and a decline in the P/E ratio, despite much lower bond yields. Further declines in earnings expectations pose a downside risk to valuations – particularly in a multiple shut-down scenario – but the significant increase in the equity risk premium could act as a cushion for bad news ahead on earnings.

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

Aberdeen Standard Investments: Amerikaans hulppakket van twee biljoen dollar is omvoldoende

James McCann, hoofdeconoom bij Aberdeen Standard Investments, is blij met het Amerikaanse stimuleringspakket van twee biljoen dollar, maar een recessie zal het niet voorkomen. “By any measure this is a huge stimulus package. One thing that it cannot stop is the recession that is coming. But it should hopefully act as a firewall to slow the spread of this crisis through the economy and prevent it from seizing up the financial system.”

James McCann van ASI

“Whether this package ultimately is enough depends in large part on how long the lockdown lasts. We’ve seen President Trump already pushing to relax the lockdown because he knows much of his bid for re-election hinges on the strength of the economy. He is painted into a corner. Relaxing the lockdown would almost certainly put lives in jeopardy and could do even more damage in the long term. However, his economic record looks less and less credible the longer the current shutdown goes on.”

“Regardless, if the economic data in coming weeks is much worse than current predictions, this package could end up not being enough and Congress will find itself back at square one. We’ve already seen unsettled markets overnight off the back of fears about the speed of the pandemic’s spread. The challenge for the stimulus package is keeping pace with the pandemic.”

Robeco verhoogt weging risicovolle obligaties

Want de spreads zijn opgelopen naar recessieniveau. Het Credit Team van Robeco heeft daarom de portefeuillewegingen van high yield en investment grade bedrijfsobligaties verhoogd. Voor high yield gaat de weging naar neutraal en voor investment grade-bedrijfsobligaties naar overwogen.

Victor Verberk, co-hoofd van het team, wijst er in een toelichting op dat waarderingen op het aantrekkelijkste niveau in 80 jaar liggen. “Wij vinden dat je risico moet verkopen als de zon schijnt en risico moet kopen als het noodweer wordt en de markten in paniek raken. Volgens ons is nu het punt bereikt waarop we de onderweging in high yieldmarkten moeten verkleinen en een longpositie moeten nemen in investment grade.”

raex

Klik op de afbeelding voor een grote versie

De obligatiespecialisten van Robeco menen dat de economische schok als gevolg van de uitbraak van het nieuwe coronavirus vergelijkbaar is met de wereldwijde financiële crisis van 2008 en de nasleep ervan. Centrale banken hebben al snel gereageerd met obligatie-opkoopprogramma’s. Ook nationale overheden hebben uitgepakt met grote steunpakketten. De kosten zijn evenwel groot en de vraag voor de lange termijn zal zijn: Wie zal dat betalen?

LGIM: Buy NIET the dip!

Markten hebben een mogelijke bedrijfswinstdaling van 40% nog niet ingeprijsd, waardoor aandelenkoersen in de nabije toekomst hun dalende trend zullen vervolgen. “Van een buy-the-dip is derhalve nog geen sprake”, stelt Emiel van den Heiligenberg, hoofd Asset Allocation bij pensioenbelegger Legal & General Investment Management (LGIM) in de publicatie Equities: the case for further caution.

Van den Heiligenberg krijgt van beleggers veelvuldig de vraag: Is het nu tijd om de dip in aandelen te kopen? “Voorlopig is het antwoord nee”, schrijft de LGIM-analist. Sterker nog: “We verlagen onze blootstelling aan wereldwijde aandelen.”

Van den Heiligenberg: "Wij zijn van mening dat de maatregelen om de sociale afstand te bewaren minimaal zes maanden en mogelijk veel langer moeten worden voortgezet.” Dit resulteert in een bedrijfswinstdaling van 40%, iets waar financiële markten volgens Van den Heiligenberg nog te weinig rekening mee houden. “Mits er niet te veel systeemschade is, zal deze crisis pas op middellange termijn goede koopmogelijkheden creëren.

En de hulp van de centrale banken dan? “Het is voor centrale banken deze keer ingewikkelder om te doen wat nodig is, omdat het gemakkelijker is om een kredietcrisis aan te pakken dan een crisis waarin mensen vrezen voor hun gezondheid. Dit is geen liquiditeitscrisis die een solvabiliteitscrisis kan worden. Dit is gewoon een solvabiliteitscrisis. Bedrijven vallen om als ze geen inkomsten hebben.”

Capital Group: Aandelen-IT en opkomende markten blijken opeens defensieve waarden

Richard Carlyle, equity investment director bij Capital Group, toont zich in zijn analyse van de aandelenmarkten enigszins verbaasd: “Het is de eerste keer in mijn carrière dat de opkomende markten een defensieve factor zijn geweest tijdens een crisis. De Chinese aandelen hebben veerkracht getoond. Dit is waarschijnlijk te danken aan de snelle en krachtige maatregelen die China heeft genomen om de verspreiding van het virus te voorkomen, en waardoor de zaken daar nu beginnen te normaliseren. Bovendien zien we dat de Chinese multinationals die gespecialiseerd zijn in e-commerce, internet en technologie, zoals Alibaba en Tencent, profiteren van de toegenomen vraag naar hun diensten.”

“Ook de IT-sector hield goed stand tijdens deze uitverkoop, wat vrij ongebruikelijk is in perioden van marktstress. De koers van bijvoorbeeld het aandeel Amazon is dit jaar onveranderd. Hte bedrijf profiteert van de extra vraag naar levering aan huis en hun webservices.”

“Dividendaandelen daarentegen hebben opmerkelijk minder veerkracht getoond. Dit is deels om technische redenen, omdat een aantal AVA's is uitgesteld. Maar er zijn ook al vrij snel dividendbesparingen geweest. De traditioneel hogere dividendbetalers in de olie-industrie en de banksector zien er op dit moment bijzonder kwetsbaar uit, en zijn geneigd om het dividend te verlagen."

Kansen lange termijn

“COVID-19 zal een aantal bestaande langetermijntrends versnellen. De vraag naar digitale diensten, zoals sociale media en home entertainment, zal blijven toenemen. Bedrijven die thuiswerken mogelijk maken, zullen van de crisis moeten profiteren. Ook cashless payments-bedrijven zullen het goed blijven doen, aangezien online-aankopen zullen toenemen. Op langere termijn zullen mensen meer reizen. Toerisme en de reissector zullen zich herstellen, maar dat kan nog enige tijd duren.”

BlackRock: Herstel economische activiteit met beperkte blijvende schade

Door de verkoopgolf van aandelen en de vlucht naar obligaties is in de portefeuilles van veel beleggers de verdeling van aandelen tegenover obligaties sterk gaan afwijken van de benchmarks. In het wekelijkse marktcommentaar stellen de experts van het BlackRock Investment Institute dat die verhouding weer in balans moet worden gebracht, maar dat de beste timing daarvan voor elke belegger anders kan zijn.

“Terwijl we wachten op tekenen dat de piek van coronabesmettingen voorbij is, en overheden intussen met maatregelen komen die de economie en de markten stabiliseren, zou het verstandig kunnen zijn om tegen de marktbeweging in de portefeuille te herbalanceren," schrijft het BlackRock Investment Institute.

De experts verwachten dat de economische activiteit vrijwel tot stilstand komt, wat in het tweede kwartaal tot een scherpe krimp leidt, waarna de economische activiteiten met beperkte permanente schade weer terugkeren. Dat vergt weliswaar enorme maatregelen van overheden, maar die beginnen ook daadwerkelijk plaats te vinden. "We denken dat de marktvolatiliteit de aandacht afleidt van de omvang van de stimulerende maatregelen - en er is meer op komst."

BlackRock is vooral positief over aandelen uit de VS en China, omdat in die landen de meeste stimuleringsmaatregelen zijn te verwachten. Voor Japanse aandelen gaat het advies juist omlaag. Verder verlaagt BlackRock het advies voor inflatie linkers en verhoogt het advies voor Europese staatsobligaties. Beleggers met een lange beleggingshorizon kunnen overwegen in risky obligaties te stappen.

Rob Stallinga is financieel journalist. De informatie in zijn artikelen is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van de beleggingen van de IEX-redactie.

Lees meer

De impact van het coronavirus